Лекции по «Экономическая оценка инвестиций»

 

Анализ выражений (2.2) и (2.3) показывает, что возможны следующие направления действий  компаний по повышению своей стоимости:

- максимальное повышение значения T; при этом значение ρ^* приближается к отраслевому уровню;

- максимизация значений ρ^*; при этом значения T могут быть относительно невелики;

- компании, стремящиеся повысить  как значения ρ^*, так и значения T.

Первый путь характерен, например, для кредитных организаций. Поскольку  для них справедливо  то соотношение для стоимости компании для них выглядит следующим образом

 

                                                                                                (2.4)

 

Второе направление характерно для относительно небольших компаний.

Наконец, третье направление соответствует стратегии крупных компаний, лидеров своих отраслей.

В общем случае, когда  более подробно описаны характеристики инвестиционного механизма, стоимость  компании может быть выражена следующей  формулой

 

       ,                                            (2.5)

где I(t) – инвестиции или приращение физических активов фирмы за период t.

Использование соотношений (2.2) и (2.3) является более привлекательным  в определенном смысле по сравнению  с использованием формулы (2.5), так как конкретные виды реализации механизма инвестирования могут быть весьма разнообразны. В то время, как в формулы (2.2) и (2.3) входят только параметры k, ρ^* и T, что позволяет исследовать зависимость стоимости бизнеса от этих параметров. Тем не менее, целесообразно результаты расчетов для конкретных вариантов реализации механизма инвестирования с использованием формул (2.2) и (2.3) сравнивать с результатами расчетов по формуле (2.5), поскольку эта формула более проста для понимания и часто используется в расчетах.

Целесообразно определить, в какой  степени рост стоимости компании за счет увеличения рентабельности и  длительности периода эффективного инвестирования способствует изменению  значений критериев экономической  безопасности.

Анализ соотношений  значений параметров, определяющих стоимость фирмы, со значениями критериев экономической безопасности показывает, что высокая рентабельность производства, обеспечиваемая в течение длительного времени, способствует росту объемов производства, развитию экономики страны в целом.

Это позволяет  обеспечить высокие ликвидность, платежеспособность и устойчивость предприятий.

Поддержание в  течение длительного времени  высокой рентабельности производства обеспечивается за счет высокой доли инновационной продукции, за счет ее конкурентоспособности. Устойчивая высокая рентабельность позволяет максимально загрузить производственные мощности, обеспечить достаточный уровень оборотных средств. Стремление к поддержанию долгосрочного характера результативных инвестиционных процессов неминуемо должно сопровождаться обновлением производственных фондов. Высокая рентабельность позволяет использовать оптимальный рычаг при привлечении инвестиций. Использование рычага позволяет добиться максимизации прибыльности предприятий. Наконец, эффективное в экономическом смысле производство с одной стороны невозможно без привлечения высококлассных специалистов. С другой стороны высокая эффективность бизнеса позволяет привлекать таких работников.

 Инвестиционная  деятельность всегда сопровождается  неопределенностью. Кроме того, неопределенность присутствует при прогнозировании состояния внешней среды. Влияние неопределенности может быть учтено следующим образом.

Пусть:

Z – множество возможных инвестиционных программ;

z – одна из инвестиционных программ, .

Пусть также:

случайная величина ξ_z характеризует внешнюю и внутреннюю неопределенность задачи и соответствующая выбранной инвестиционной программе z;

Θ_z – множество возможных значений случайной величины ξ_z;

Θ – выбираемое множество значений случайной величины ξ_z.

Для формулировки задачи воспользуемся  обобщенным минимаксным подходом [105].

 

Тогда задача рационального инвестирования будет иметь следующий вид.

 

.                                                  (2.6)

 

При этом должно выполняться следующее  условие

 

,                                                                                              (2.7)

 

где P – заданное значение вероятности.

Отсюда следует, что для оценки результативности инвестиций с учетом неопределенностей необходимо наличие следующей информации:

- прогноз среднеотраслевой рентабельности;

- прогноз рентабельности для  каждого варианта инвестиций;

- оценка длительности периода  эффективных инвестиций;

- вероятностные характеристики, характеризующие влияние внешней и внутренней неопределенности.

Механизмы инвестирования, направленные на повышение рентабельности производства и длительности результативного инвестирования, повышают положительную динамику производства, повышают прибыль предприятия, снижают уровень износа основных фондов.

Можно предложить следующую схему оценки экономической безопасности хозяйствующего субъекта (рис. 2.1).

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 2.1. Схема оценки экономической  безопасности хозяйствующего субъекта

 

Данную схему можно  использовать для оценки экономической  безопасности как в детерминированном  случае, так и с учетом случайности.

На рис. 2.1 множество параметров экономической безопасности верхнего уровня содержит только стоимость компании и соответствующие требования также касаются стоимости компании. Требование к стоимости предприятия заключается в оценке динамики ее стоимости. Во всяком случае, эта стоимость не должна снижаться.

На втором уровне рассматриваются  параметры текущей оценки результативности компании и параметры, отражающие долгосрочный характер результативности инвестиций. В данном случае это доходность и период эффективного инвестирования.

Третий уровень соответствует  перечню наиболее важных параметров и наиболее важных требований, описанных выше. Соответственно здесь рассматриваются такие параметры, как рентабельность бизнеса, износ основных средств, динамика производства и прибыль. Для рентабельности бизнеса нижней границей является значение ставки центрального банка. Критический уровень износа был определен выше. Два других показателя носят динамический характер. И требования к их динамике заключаются в том, чтобы она не была отрицательной. Кроме того, целесообразно требовать неотрицательности прибыли.

Наконец, четвертый уровень соответствует полному перечню показателей и требований к ним, рассмотренных выше.

Если можно установить взаимнооднозначное соответствие между  множествами H₀, H₁, G₀, G, то и задача 2.6, 2.7 может решаться путем рассмотрения любого из указанных множеств.

Учет случайности заключается  в том, что требования к значениям  соответствующих параметров носят  вероятностный характер, и гарантированные  значения этих параметров определяются с вероятностью, которая должна быть задана и соответствовать представлениям об экономической безопасности системы.

Задача получения исходных данных, характеризующих набор возможных  направлений развития при решении  проблем инвестирования, является достаточно сложной. При этом, разумеется, не обязательно  получать только количественные значения указанных характеристик. Однако, во всяком случае, необходимо иметь алгоритм сравнения направлений инвестирования.

 Как же может решаться  проблема поиска множества возможных  направлений инновационных инвестиций  таким образом, чтобы эти направления можно было сравнивать?

Рассмотрим классификации инвестиций в инновационные проекты с  точки зрения использования этих классификаций для сравнения  направлений инновационного инвестирования.

По классификации Г. Менша [17] нововведения делятся на три группы:

- базисные;

- улучшающие;

- псевдоинновационные.

Рассмотрим качественное сравнение  различных групп инноваций по следующим критериям:

- доходность;

- период эффективного инвестирования.

Сравнивая базисные, улучшающие и  псевдоинновационные направления  инвестирования можно сделать вывод, что базисные разработки прежде всего направлены на увеличение периода эффективного инвестирования. Оценить рентабельность базисных инноваций достаточно сложно. Сложно также оценить вероятность достижения удачного результата для таких инноваций. Смещаясь к псевдоинновациям инвестор все лучше может оценить рентабельность и надежность вложений, но при этом очевидно теряет в  возможности монопольно длительное время владеть новым качеством.

А. Кляйкнехт [17] предлагает свою классификацию нововведений:

- «чистые» нововведения – продукты, предназначенные для конечного  потребления;

- новые медицинские процедуры,  аппараты и лекарства;

- новые инвестиционные товары, предназначенные прежде всего  для производства потребительских  товаров и услуг;

- новые технические устройства  и новые материалы, использование  которых возможно в производстве  как инвестиционных, так и потребительских  товаров;

- научные инструменты, которые  предназначены для лабораторных  исследований, но в дальнейшем  могут использоваться и в промышленных целях;

- «чистые» нововведения-процессы, которые направлены только на  экономию факторов производства.

По мнению В.М. Аньшина и А.А. Дагаева  эта классификация позволяет  более четко разграничивать  инновации-продукты и инновации-процессы. Такое разделение позволяет найти место инноваций. Так, кластеры нововведений-продуктов образуются на фазе депрессии, а кластеры нововведений-процессов – на повышательной стадии длинной волны.

Анализ работ А.А Трифиловой, Ф. Бездудного [161 – 162] позволяет представить классификацию инноваций в виде табл. 2.1.

 

Таблица 2.1. Классификация инноваций

 

Классификационные признаки	Группировка инноваций
По глубине новизны	Базисные	Улучшающие	Псевдоинновации
По выходу на рынок	Инновации- лидеры	Инновации-последователи
По конкурентоспособнсти	Стратегические (преактивные)	Адаптирующие (реактивные)
По характеру	Продуктовые	Технологические	Нетехнологические
По масштабам изменений	Новое поколение	Новый род	Новый вид	Новый вариант
По охраноспособности	Изобретения	Промышленные образцы	Полезные модели	Товарные знаки	Другое
По срокам разработки и  реализации	Долгосрочные	Краткосрочные	Среднесрочные
По созданию	Собственные	Совместные	Приобретенные
По затратам	Крупнозатратные	Среднезатратные	Никозатратные
По результативности	Высокорезультативные	Среднерезультативные	Низкорезультативные
По степени риска	Высокорисковые	Среднерисковые	Низкорисковые
По финансовой поддержке	Государственные	Бюджетные	Внебюджетные	Частные	Собственные
По сфере эффективности	Бюджетные	Экономические	Коммерческие	Экологические	Социальные	Комплексные
По отношению к существующей системе	Замещающие	Рационализирующие	Расширяющие	Открывающие
По месту в технологической  цепочке	На входе	В производстве	На выходе
По возможностям коммерциализации	Для внешнего рынка	Для внутреннего рынка

 

К сожалению, авторы данной классификации  не предлагают механизм ее использования  не только для количественных, но и  для качественных, оценок результативности различных направлений инновационного инвестирования.

В  [161 – 162] предложена методика  сравнительной оценки инновационных инвестиций. В данной методике учитываются определенные особенности инвестиций такого вида. Однако, необходимые для сравнения инноваций прогнозные параметры входят в методику в качестве исходных данных.

Первая группировка инноваций  А.А. Трифиловой и др. совпадает с  классической группировкой Г. Менша.

Сравнение инноваций по выходу на рынок, по масштабам изменений, по охраноспособности, по срокам разработки и реализации, по затратам, по результативности, по степени риска, по отношению к существующей системе также, как и для первой группировки, сводится к сравнению преимуществам в длительном обладании новацией и неопределенностью в результате ее использования.

Из общих соображений ясно, что возможности сокращения затрат более ограничены, чем возможности поиска шансов на рынке продаж. В то же время возможность реализации качественного, но дешевого продукта, позволяет длительное время добиваться высокой рентабельности производства. То есть отдать предпочтение какой-то группе инноваций в данном случае представляется проблематичным.

Продуктовые инновации направлены на укрепление позиций компании на рынке продаж. Технологические инновации  направлены на экономию издержек производства. Во многом выбор таких инноваций определяется характером производства, источниками его развития. Если бизнес развивается за счет разнообразия продукции, а, в конечном счете, путем увеличения выручки, то в первую очередь его развитие связано с продуктовыми инновациями. Если же развитие бизнеса определяется снижением затрат, то для него, в первую очередь, характерны технологические инновации.

Классификация по созданию предполагает собственные, совместные, приобретенные  разработки, предполагает различную  степень распределения риска при создании новаций. Приобретение новации – это получение того, что есть на рынке, а не того, что нужно. В то же время это очевидное снижение риска, поскольку первоначальный риск был принят кем-то другим. То есть данный подход обычно позволяет снизить риск, но не увеличивает доходность и период эффективных вложений. Исключением является неожиданное предложение, превосходящее возможности плановых разработок.

Государственное или бюджетное  финансирование направлено, прежде всего, на поддержание науки как таковой: финансирование высших учебных заведений, научно-исследовательских организаций и так далее. Остальные виды финансирования имеют в большей степени прикладное значение. Отсюда следует, что результаты бюджетного финансирования инноваций должны давать более долговременный результат, чем другие виды финансирования. В то же время прикладная эффективность бюджетных инвестиций сложнее прогнозируется, чем эффективность других видов финансирования.