Задачи по "Инвестициям"

Задача 6

Предприятие «Д» рассматривает проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в неиспользуемом в настоящее время здании и эксплуатировать на протяжении 4 лет. На реконструкцию здания в прошлом году было истрачено 100000,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 5 лет с ежегодной платой 25000,00.

Стоимость оборудования равна 200000,00, доставка оценивается в 10000,00, монтаж и установка в 30000,00. Полезный срок оборудования — 5 лет. Предполагается, что оно может быть продано в конце 4-го года за 25000,00. Потребуются также дополнительные товарно-материальные запасы в объеме 25000,00, в связи с чем кредиторская задолженность увеличится на 5000,00.

Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит 200000,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55000,00 и 20000,00 соответственно.

Стоимость капитала для предприятия равна 12%, ставка налога на прибыль — 38%.

1. Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.
2. Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

 

 

Решение:

У предприятия есть несколько возможных вариантов использования данного актива (здания).

1. Запустить в здании новую производственную линию и эксплуатировать 4 года.
2. Сдать здание в аренду на 5 лет

 

Выбор проекта зависит от его экономической эффективности.

Для оценки эффективности необходимо разработать план движения денежных средств по каждому проекту.

Проект 1 (запуск новой производственной линии)

Согласно условиям общий объем инвестиций на начало реализации проекта включает затраты на покупку, доставку и установку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала:

200’000 – стоимость нового оборудования

10’000 – стоимость доставки

30’000 - стоимость монтажа и установки

25’000 - стоимость товарно-материальных запасов

 

 

I0 = 200’000 + 10’000 + 30’000 + 25’000 = 265’000

 

1) Стоимость реконструкции здания (100’000) в данном случае является  понесенными ранее безвозвратными  затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта, поэтому она не учитывается в оценке денежного потока (однако, она будет учитываться при расчете амортизации).

 

2) Определим ежегодные амортизационные  платежи At (предположим, что учетная политика предприятия предполагает начисление амортизации линейным методом):

 

At = (200’000 + 10’000 + 30’000 + 100’000 – 25’000) / 4 = 78’750

 

100’000 – стоимость реконструкции  здания, которая увеличила остаточную стоимость основного средства

25’000 – ликвидационная стоимость  оборудования

4 – срок реализации проекта

 

3) Определим величину посленалогового  операционного потока CFt, которая будет равна:

 

CFt = (R – VC – FC) * (1-T) + At * T, где

 

R – выручка от реализации проекта, которая составит по данным условия 200’000 ежегодно.

VC – переменные затраты для каждого периода, равные 55’000

FC – постоянные затраты в сумме 20’000 ежегодно

At – сумма амортизационных отчислений за период

T – ставка налога на прибыль

 

CFt = (200’000 – 55’000 – 20’000) * (1-0.38) + 0.38 * 53’750 = 97’925

 

4) Определим денежный поток, образующийся за счет продажи оборудования и возврата оборотного капитала к прежнему уровню (т.е. до осуществления проекта).

В данном случае он возникает в конце срока реализации проекта и его величина равна:

LC4 = FA + WC,

Где WC – высвобождение оборотного капитала

 

LC4 = 25’000 * (1- 0.38) + 25’000 = 40’500

 

 

 

Полная оценка денежного потока по периодам приведена в таблице 1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

							Табл. 1
Денежные потоки по инвестиционному Проекту 1, руб.
# пп	Выплаты и поступления по проекту	Период					Итого
		0	1	2	3	4
1	Закупка и установка оборудования	240,000					240,000
2	Увеличение оборотных средств	25,000					25,000
3	Выручка от реализации Rt		200,000	200,000	200,000	200,000	800,000
4	Переменные затраты VCt		55,000	55,000	55,000	55,000	220,000
5	Постоянные затраты FCt		20,000	20,000	20,000	20,000	80,000
6	Амортизация At		78,750	78,750	78,750	78,750	78,750
7	Прибыль до налогообложения (3-4-5-6)		46,250	46,250	46,250	46,250	185,000
8	Налог на прибыль, 38%		17,575	17,575	17,575	17,575	70,300
9	Чистый операционный доход (7-8)		28,675	28,675	28,675	28,675	114,700
10	Ликвидационная стоимость оборудования					25,000	25,000
11	Высвобождение оборотного капитала					40,500	40,500
Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (1+2)	265,000
13	Денежный поток от операций CF (6+9)		107,425	107,425	107,425	107,425	193,450
4	Поток от завершения проекта LC (10+11)					65,500	65,500
15	Чистый денежный поток NCFt (13+14-12)	-265,000	107,425	107,425	107,425	172,925	258,950

  

 

Определим чистую приведенную стоимость для проекта 1:
r - норма дисконта = 0,12(12%)
n – число периодов реализации проекта = 4 года
NCF -  чистый денежный поток в периоде t
				Табл. 2
Расчет чистой приведенной стоимости (NPV) Проекта 1
Чистый денежный поток NCFt	1+r	t	(1+r)t	NCFt /(1+r)t
-265,000	1.12	0	1	-265,000
107,425	1.12	1	1	95,915
107,425	1.12	2	1	85,639
107,425	1.12	3	1	76,463
172,925	1.12	4	2	109,897
NPV 1				102,914	143,326
						Табл.3
Расчет внутренней нормы доходности Проекта 1
						Кредиторская задолженность
Чистый денежный поток NCFt (13+14-12)	-265,000	107,425	107,425	107,425	172,925	-5,000
Стоимость капитала	0.12
IRR	27.73%
Расчет индекса рентабильности
PI = NPV /- I0 + 1
NPV =	102,914
-I0 =	265,000
PI =	1.39
Критерий NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости предприятия в случае принятия данного проекта. NPV>0 Но высокое значение данного критерия (103 тыс. руб) не обязательно свидетельствует о целесообразности принятия проекта, поскольку неясна степень риска, присущая данному проекту.
Внутренняя норма доходности IRR равна 27.73%. Это показатель намного превышает стоимость вложенного капитала (которая является нижним "приемлемым" уровнем нормы рентабильности).
Индекс рентабельности характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Согласно данному критерию проект является рентабильным  (значение инфекса превышает 1)

Проект 2 (предоставление здания в аренду)

 

 

Объем инвестиций на начало проекта будет равен нулю. Так же, как и в предыдущем расчете, стоимость реконструкции не учитывается при вычислении величины денежного потока.

 

Полная оценка денежного потока по периодам для Проекта 2 приведена в таблице 4. 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

								Табл. 4
Денежные потоки по инвестиционному Проекту 2, руб.
# пп	Выплаты и поступления по проекту	Период						Итого
		0	1	2	3	4	5
1	Закупка и установка оборудования	0
2	Увеличение оборотных средств	0
3	Арендная плата		25,000	25,000	25,000	25,000	25,000	125,000
4	Переменные затраты VCt		0	0	0	0	0	0
5	Постоянные затраты FCt		0	0	0	0	0	0
6	Амортизация At		20,000	20,000	20,000	20,000	20,000	100,000
7	Прибыль до налогообложения (3-4-5-6)		25,000	25,000	25,000	25,000	25,000	125,000
8	Налог на прибыль, 38%		9,500	9,500	9,500	9,500	9,500	47,500
9	Чистый операционный доход (7-8)		15,500	15,500	15,500	15,500	15,500	77,500
Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (1+2)	0
13	Денежный поток от операций CF (6+9)		35,500	35,500	35,500	35,500	35,500	177,500
14	Чистый денежный поток NCFt (13-12)		35,500	35,500	35,500	35,500	35,500	177,500

 

 

 

 

 

Сравним получившиеся значения критериев NPV для двух проектов.

 

NPV 1 = 102’914

NPV 2 = 143’326

 

Таким образом,  при выборе второго проекта стоимость фирмы увеличится  в 1.4 раза больше.

Также в пользу второго варианта говорит и индекс рентабельности первого проекта, значение которого не превышает единицы.

 

Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50’000. Рассмотрим, как влияет данное условие на общую эффективность проекта.

 

Расчеты приведены в таблице 6.

 

 

 

 

 

 

 

 

	Дополнительное условие					Табл. 6
Денежные потоки по инвестиционному Проекту 1, руб.
# пп	Выплаты и поступления по проекту	Период
		0	1	2	3	4
1	Закупка и установка оборудования	240,000
2	Увеличение оборотных средств	25,000
3	Выручка от реализации Rt		150,000	150,000	150,000	150,000
4	Переменные затраты VCt		55,000	55,000	55,000	55,000
5	Постоянные затраты FCt		20,000	20,000	20,000	20,000
6	Амортизация At		78,750	78,750	78,750	78,750
7	Прибыль до налогообложения (3-4-5-6)		-3,750	-3,750	-3,750	-3,750
8	Налог на прибыль, 38%		-1,425	-1,425	-1,425	-1,425
9	Чистый операционный доход (7-8)		-2,325	-2,325	-2,325	-2,325
10	Ликвидационная стоимость оборудования					25,000
11	Высвобождение оборотного капитала					40,500
Денежный поток
12	Начальные капиталовложения (1+2)	265,000
13	Денежный поток от операций CF (6+9)		76,425	76,425	76,425	76,425
14	Поток от завершения проекта LC (10+11)					65,500
15	Чистый денежный поток NCFt (13+14-12)	-265,000	76,425	76,425	76,425	141,925