Методы оценки обыкновенных акций

Прогноз и анализ расходов. На данном этапе  оценщик должен изучить структуру  расходов предприятия, в особенности  соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов  по заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.

Прогноз и анализ инвестиций включает три  основных компонента: собственные оборотные  средства («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и  осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов  собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока  службы активов, на основе потребностей в финансировании существующих уровней  задолженности и графиков погашения  долгов.

Расчет  денежного потока для каждого  прогнозного года может производится двумя методами – косвенным и  прямым. Косвенный метод анализирует  движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан  на анализе движения денежных средств  по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для  пересчета будущих доходов в  текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного  потока для собственного капитала применяется  ставка дисконта, равная требуемой  собственником ставке отдачи на собственный  капитал; для денежного потока для  всего инвестированного капитала применяется  ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал  и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Для денежного  потока для собственного капитала наиболее распространенными методами определения  ставки дисконта являются метод кумулятивного  построения и модель оценки капитальных  активов. Для денежного потока для  всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости  капитала.

При определении  ставки дисконта кумулятивным методом  за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

Внесение  итоговых поправок - обычно, это поправки на нефункциональные активы (активы, которые  не принимают участия в извлечении дохода) и на фактическую величину собственного оборотного капитала. Если оценивается неконтрольный пакет  акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие  уровни денежных потоков предприятия  существенно отличаются от текущих, когда можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, и, ожидается, что денежный поток  в последний год прогнозного  периода будет значительной положительной  величиной. Другими словами, этот метод  более применим к приносящим доход  предприятиям, имеющим определенную историю хозяйственной деятельности, с нестабильными потоками доходов  и расходов.

Метод (DCF) в меньшей степени применим к  оценке бизнеса предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная  величина стоимости бизнеса может быть аргументом для принятия того или иного решения). Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке бизнеса новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков.

Метод (DCF) – весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан  как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих  предприятий. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных  и средних предприятий, этот метод  применяется в 80 – 90% случаев. Главное  достоинство метода заключается  в том, что он единственный из известных  методов оценки, который основан  на перспективах развития рынка в  целом и предприятия в частности, а это в наибольшей степени  отвечает интересам инвесторов.

 

 

 

К = r ƒ + βi ∙ ( rm - r ƒ),

 

где r ƒ – безрисковая доходность;

r m – требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;

βi - коэффициент i- той акции фирмы.

акция оценка доходность

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность  между требуемой доходностью  портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск ( rm - r ƒ). Произведение β - коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i- той акцией.

β - коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Модель  экономического роста Гордона представляет собой:

 

Po=Di / (r-g),

 

где Рo - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

Di - дивиденды, которые должны быть получены за один год;

r - требуемая норма прибыли инвестора;

g - темп роста (принимается постоянным во времени).

Решая уравнение  этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

 

r = Di / Po +g или ke = Di / Po +g

Символ  r заменяется на К, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний  акционерный капитал, выше, чем стоимость  настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной  с продажей новых акций. Стоимость  размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость  эмиссии), представляет собой общую  стоимость выпуска и продажи  ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар  за бухгалтерскую ревизию.

Если  f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

 

К = Di / Po(1-f) +g

 

Модель  Гордона имеет ограничения в  применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе  достаточно сложно.

Метод определения  цены обыкновенных акций основан  на суммировании доходности собственных  облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению  облигации компании можно определить по формуле [1] и [2]. Сложнее оценить  премию за риск.

 

К = r = [D + (М-Р) :n]:[ (М + Р) : 2],

 

где D – купонный (годовой) процентный доход;

М – номинальная или нарицательная стоимость облигации;

Р – текущая ( рыночная) цена облигации;

n – срок погашения облигации

 

К = r = (М∙p) : Р;

 

где p – купонная ставка, %

Сложнее оценить премию за риск.

Премия  за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над  доходностью его облигаций. Поскольку  в разные периоды ее значение нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

3. на основе аналитического обзора;
4. дисконтированием денежного потока.

При использовании  аналитического обзора западными учеными  был сделан вывод о том, что  среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2 -4 % и составляет около 3,6 % для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными  ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках  снижается до 3%.

При использовании  дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышения ее над доходностью средних облигаций  предприятия. Однако это величина тоже является недостаточно точной.

 

 

Акция представляет собой инструмент для инвестирования капитала, она  относится к долевым инвестиционным ценным бумагам. Акция – это эмиссионная  ценная бумага, элементом которой  может выступать только акционерное  общество. Она является титулом собственности, не имеет срока существования, для  нее характерна ограниченная ответственность  и неделимость, акции могут консолидироваться и расщепляться. Акции могут быть различных видов.

Акции приносят доход инвестору  как разовый (при продаже), так  и регулярный в виде дивидендов.

Доходность акции представляет собой расчетный относительный  показатель, характеризующий отношение  полученного дохода к затратам акционера  при ее приобретении.

Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнивать их стоимостные  оценки и инвестиционные характеристики.

В ГК ценные бумаги как объекты  гражданских прав выделены в отдельную  главу и рассматриваются в  качестве самостоятельного института. В последние годы законодательство, касающееся ценных бумаг, одно из наиболее динамично развивающихся. Так же следует отметить, что акции являются бумагами с нефиксированной доходностью  и корпорации не несут никаких  обязательств по выкупу акций у своих  акционеров. А котировка акций  зависит только от спроса и предложения  на рынке ценных бумаг. Известно, что  фондовый рынок находится в непрерывном  развитии и для того, чтобы принимать  оптимальные инвестиционные решения  необходимо знать точную расчетную  стоимость акций. Оценка стоимости  акций необходима для того, чтобы  обезопасить инвестиции. Рынок ценных бумаг очень неустойчив, цены находятся  в состоянии постоянной нестабильности, поэтому для инвестора очень  важно проводить точный анализ ситуации на рынке акций. Все это зависит  от результата оценки рыночной стоимости  акций.

 

 

 

 

 

 

яется только акция. Только по отношению к ней он может реализовать отношения собственности: продать, подарить, передать по наследству. Однако акционер практически не является собственником акционерного капитала, имущества акционерного предприятия, поскольку непосредственно не распоряжается тем, как используется пай, вложенный им в виде денег, заплаченных за купленные акции. Акционерный капитал, имущество акционерного общества, являются объектом распоряжения, владения и ответственности со стороны акционерного общества как юридического лица.

Средства, полученные от распространения  акций, фактически безвозвратны, а, значит, могут быть вложены в наиболее долгосрочные и медленно окупаемые  активы, под которые достаточно трудно найти другие заёмные средства. В  чём заключена привлекательность  акций для огромного количества акционеров? Пожалуй, прежде всего, в  надежде на повышение курса, стоимости  акций и на высокие дивиденды.

Посредством акций осуществляется как перемещение самой собственности, так и контроль над ней от одних  групп собственников к другим. Одновременно имеет место концентрация капитала. Владение контрольным пакетом  акций позволяет тому, кто вложил в акции определяющую часть капитала, реализовать практически весь спектр отношений собственности по отношению  к акционерному капиталу. По мере роста  размера фирм, акционерная форма  организации переживает определённую эволюцию. На малых и средних фирмах возможно осуществление прямого  контроля над деятельностью акционерного общества со стороны акционеров и  налицо реальная персонификация собственника. Налицо и тенденция к распылению акционерного капитала. В этом случае зачастую контроль над деятельностью фирмы переходит из области прямого контроля в область косвенного регулирования, осуществляемого через рынок капитала (фондовые биржи) посредством купли-продажи акций.

И в нашей стране в связи с  движением к рынку повышается экономический потенциал акционерных  форм собственности, пробуждается волна  акционирования предприятий. Однако мы пока стоим на стадии формирования финансового рынка, и вводимые ценные бумаги всё ещё носят черты  переходного периода, отдельные  виды ценных бумаг находятся пока в зачаточной форме, что относится  и к главенствующим ценным бумагам –

акциям.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Оценка  ценных бумаг становится все более  востребованным направлением оценочной  деятельности. Оценка стоимости финансовых активов и обязательств, номинированных в ценных бумагах и детальный  анализ финансовых вложений компании позволит не только определить рыночную стоимость займов, ценных бумаг, иных форм участия в бизнесе, но и прогнозировать перспективную доходность этих вложений.

Оценка  стоимости ценных бумаг проводится при совершении сделок купли-продажи, внесения ценных бумаг в уставной капитал предприятий, оформлении залога для получения кредита, а также  для определения текущей рыночной стоимости компании и ее активов. Сказанное выше определяет актуальность выбранной темы.