Теория инвестиций

,   (1.21)

где CF - периодический платеж по аннуитету, эквивалентному произвольному денежному потоку по величине современной стоимости.

Подобное приведение может полезным при сравнении  финансовых операций с произвольными  потоками платежей и различной продолжительностью во времени.

8. Сущность и условия  арбитража

Представьте, Вы звоните в инвестиционную компанию «А», продающую 100 акций «Башнефть» по цене 200 руб, затем Вы звоните в другую инвестиционную компанию «Б», которая хочет купить 100 акции «Башнефть» за 300 руб. Вы едете в компанию «А» покупаете акции «Башнефть» за 200 руб., затем едете в компанию «Б» и продаете им эти акции за 300 руб., при этом в кармане у Вас 100 руб. Совершив эти две сделки Вы продолжаете поиск других возможностей. Таким образом, Вы занимаетесь арбитражем. 

Арбитраж – это получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на одинаковые продукцию или ценные бумаги. Арбитраж, являющийся широко распространенной инвестиционной тактикой, обычно состоит из продажи ценной бумаги по относительно высокой цене и одновременной покупки такой же ценной бумаги по относительно низкой цене.

Поскольку арбитражные  доходы являются безрисковыми по определению, то все инвесторы стремятся получать такие доходы при каждой возможности. Правда, некоторые инвесторы имеют большие ресурсы и наклонности для участия в арбитраже, чем другие.

Для реализации арбитражного подхода, как правило, используется факторный анализ курса ценных бумаг. При этом делается предложение о том, что можно увеличить доходность своего портфеля без увеличения риска. Однако существует ряд систематических факторов, влияющих на риск и доходность ценной бумаги.

Арбитражным портфелем  называют любой портфель А=(А1, А2,…,Аn).

Особенности арбитражного портфеля:

1. для составления портфеля А не требуется привлечения дополнительных ресурсов;
2. арбитражный портфель не чувствителен к базовому фактору;
3. ожидается положительная доходность портфеля А.

Арбитражный портфель формируется  так, чтобы риск был намного меньше текущего портфеля. Желательно, чтобы риск арбитражного портфеля был  близок к 0.

Инвесторы будут инвестировать  в арбитражные портфели, повышая цены на покупаемые ценные бумаги и понижая на продаваемые, до тех пор, пока в результате этой деятельности арбитражные возможности не исчезнут.

Модель арбитражного ценообразования (АРТ) рассмотрим в  теме 4.

 

7.Гипотеза об эффективности рынков³

Одной из важнейших для  инвесторов финансовых теорий является гипотеза эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, EMH). Слово эффективность в данном значении подразумевает информационную, а не операционную эффективность, т.е. эффективный рынок – это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация.

Ирония ситуации заключается  в том, что рынки могут быть эффективными лишь при наличии большого числа людей, верящих в неэффективность  рынков и соответственно стремящихся к получению сверхдоходов – т.е. доходов, превышающих те, которые соответствуют рисковости данных активов.

Для того чтобы обеспечить информационную эффективность рынка, необходимо выполнение четырех условий:

2. Информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами.
3. Отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок.
4. Сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен.
5. Все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.

Очевидно, что все эти  четыре условия не соблюдаются ни на одном реальном рынке – для получения информации необходимы время и деньги, одни субъекты получают информацию раньше, чем другие, существуют трансакционные затраты, налоги и т.д. Ввиду невыполнения этих условий необходимо провести различие между идеальной информационной эффективностью рынков и их экономической информационной эффективностью.

На идеально эффективном рынке, где соблюдаются все вышеперечисленные условия, цены всегда отражают всю известную информацию, новая информация вызывает немедленное изменение цен, а получение сверхдоходов возможно только в результате счастливой случайности. На экономически эффективном рынке цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации, однако при условии элиминировании информационных и трансакционных затрат сверхдоходы отсутствуют и на этом рынке.

Гипотеза эффективности  рынков подразделяется на три формы (уровня) эффективности:

• слабая форма эффективности;
• умеренная форма эффективности;
• сильная форма эффективности.

Слабая форма  эффективности подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если это предположение верно, то информация об исторических тенденциях изменения цен тех или иных ценных бумаг не имеет никакой ценности при выборе объекта инвестирования – тот факт, что в течение последних трех дней цена некой акции возрастала, никак не помогает спрогнозировать ее завтрашнюю цену.

Умеренная форма предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но также и всю остальную общедоступную информацию. Таким образом, если на фондовом рынке существует умеренная форма эффективности, не имеет смысла изучать ежегодные отчеты фирм и другие опубликованные статистические данные или следить за новостями из финансового мира, поскольку любая общедоступная информация такого рода немедленно отражается на ценах акций до того, как вы сможете использовать ее в своей практике.

Сильная форма  эффективности  предполагает, что в текущих рыночных ценах отражена вся информация – и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам. Если эта гипотеза верна, то сверхдоходы не могут быть получены даже посвященными – директорами, руководителями и крупнейшими акционерами фирм, или инсайдерами (инсайдер – директор, менеджер или акционер корпорации, владеющий более чем 10% акций этой корпорации и обладающий в силу своего положения информацией и влиянием. Которые могут быть использованы им для получения личной выгоды в ущерб другим.). Почти никто не верит в справедливость такого предположения. Изучение законных приобретений и продаж, совершаемых посвященными, свидетельствуют о том, что, когда данные лица продают акции своих компаний, доходность этих акций будет, скорее всего, ниже среднерыночной, а в случае покупки ими акций верно противоположное. Еще более очевиден тот факт, что посвященные могут получать прибыли выше обычных за счет незаконных сделок, используя информацию, не оглашаемую публично, например, о предположениях по покупке контрольных пакетов, о крупных достижениях в сфере исследований и разработок и т.п.

Тема 2. ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ С ФИКСИРОВАННЫМ ДОХОДОМ

 

1. Виды финансовых активов с фиксированным доходом, их основные характеристики
2. Долговые инструменты. Факторы, влияющие на их стоимость и доходность
3. Методы оценки стоимости и доходности финансовых активов с фиксированным доходом
4. Дюрация и выпуклость как мера риска долговых инструментов
5. Рейтинги долговых инструментов
6. Управление портфелем инструментов с фиксированной доходностью

 

1. Виды финансовых активов с фиксированным доходом, их основные характеристики

 

Под финансовым активом (инструментом) в широком смысле понимают любое законодательно признанное соглашение, отражающее отношение владения или займа.

Различают финансовые активы, не являющиеся объектом свободной купли/продажи (банковские инструменты, например, депозиты) и свободно обращающиеся на рынках (фондовые инструменты – ценные бумаги).

Фондовые инструменты условно  разделяют на три класса:

- финансовые инструменты с фиксированным  доходом;

• финансовые инструменты с переменным доходом;
• производные финансовые инструменты (деривативы)

Примером финансовых инструментов с фиксированным доходом являются различные виды облигаций, сертификатов, векселей и других обязательств. К этому классу могут быт быть отнесены и привилегированные акции, если по ним выплачивается фиксированный дивиденд.

Термин «фиксированный доход» призван подчеркнуть лишь то обстоятельство, что теоретически размеры и сроки платежей по таким бумагам известны (оговорены в контракте или проспекте эмиссии).

Финансовые  активы с фиксированным доходом – обязательства о выплате инвестору в установленные сроки определенных платежей.

Выплата может быть одноразовой, тогда  ценные бумаги называются бескупонные, или дисконтные.

В случае когда выплаты  одинаковой величины производятся регулярно  в течение некоторого периода, ценные бумаги называются купонными.

Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по ценной бумаге, называется датой погашения. В этот день инвестор получает основную сумму долга – номинальная стоимость облигации, вместе с выплатой по последнему купону.

Виды финансовых активов⁴.

1. Наиболее распространенными видами ценных бумаг с фиксированным доходом являются частные сберегательные депозиты. Они представлены в форме депозитов до востребования, срочных депозитов и депозитных сертификатов, выпускаемых коммерческими банками, ссудо-сберегательными компаниями, взаимосберегательными банками и кредитными союзами.

Такое размещение обеспечивает достаточно надежную сохранность капитала и выплату процентов, высокую ликвидность, но имеет существенный недостаток – относительно низкую доходность.

Депозит до востребования (текущий счет в КБ) может быть выдан по первому требованию владельца.

Альтернативой текущему счету является сберегательный счет.

Сберегательный счет является одним из многочисленных видов срочных депозитов. Депозит с единовременным погашением может быть снят в установленный день погашения (например, через год после внесения первоначального взноса).  Депозит с многоразовым погашением может быть снят в день погашения или в течение одного или нескольких равных периодов времени (например, 90-дневный депозит может быть снят по частям – каждые три месяца со дня его размещения).

Депозитные сертификаты являются разновидностью ценных бумаг и налагают ограничения на вносимую сумму вклада. Они могут быть обращаемыми, т.е. вкладчик может продать сертификат кому-либо до истечения срока погашения.

2. Инструменты денежного рынка – высоколиквидные краткосрочные бумаги (до одного года). К ним относятся коммерческие векселя, депозитные сертификаты с крупным номиналом, банковские акцепты, выкупные соглашения и евродолларовые депозитные сертификаты.

Коммерческий вексель представляет собой краткосрочное, не имеющее специального обеспечения обязательство крупной компании, занимающейся как финансовой, так и другого рода деятельностью.

Депозитные  сертификаты с крупным номиналом выпускаются коммерческими банками или ссудо-сберегательными ассоциациями под срочные депозиты имеют определенный срок погашения и в основном являются обратимыми.т.е. могут служить самостоятельным объектом торговли.

Банковский акцепт – обязательство банка выплатить указанную в нем сумму с наступлением срока платежа, взамен получая право на товар в качестве обеспечения. Н-р, покупатель товара выдает продавцу обещанире в письменной форме заплатить определенную сумму в пределах короткого промежутка времени (до 1 года). Затем банк акцептует это обещание, гарантируя выплатить указанную в нем сумму с наступлением срока платежа, взамен получая право на товар в качестве обеспечения.

Евродоллары: евродолларовые депозитные сертификаты (eurodollar CD); евродолларовые депозиты. 

Евродолларовые депозитные сертификаты – краткосрочные депозитные сертификаты, выпущенные неамериканскими банками (в основном британскими), на крупные суммы, указанные в долларах США. Являются обращаемыми бумагами.

Евродолларовые  депозиты  - пригодный для инвестиций срочный вклад в долларах США в банке другой страны. Не являются обращаемыми.

Выкупные соглашения – соглашения о продаже каких-либо финансовых активов с последующим обратным их выкупом. Например, продажа дилером инвестору краткосрочных ценных бумаг с оговоренным согласием дилера выкупить эти ценные бумаги по фиксированной цене на определенную дату.

3. Ценные бумаги правительства США

Казначейство  США выпускает долговые ценные бумаги для финансирования потребности правительства в заемных средствах. Они различаются по срокам погашения – краткосрочные (векселя Казначейства США), среднесрочные (билеты Казначейства США) и долгосрочные (облигации Казначейства США). Казначейство также выпускает сберегательные облигации для инвесторов, являющихся частными лицами.