Разработка стратегии антикризисного управления

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на управление портфелем, налоги и т.д.).

ЧД = Д – Р,

где

ЧД – чистый доход;

Д – доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;

Р – расходы, произведенные для  получения дохода.

Оценка эффективности осуществляется с помощью вычисления совокупности прямых расчетных показателей или  критериев эффективности инвестиционного  портфеля. Эти показатели и методы их расчета будут рассмотрены  ниже. Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные  по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (для финансовых инвестиций – дата покупки финансового актива, для реальных – дата начала производства продукции, а для интеллектуальных – дата начала научной деятельности).

При выборе ставки дисконтирования ориентируются  на существующий или ожидаемый усредненный  уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит  от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом  серьезных исследований и прогнозов.

Для расчета  основных показателей, без которых  оценить эффективность инвестирования не представляется возможным, в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная  дата формирования инвестиционного  портфеля.

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости.

Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений  распределенных во времени доходов  с инвестициями и затратами на производство.

Чистый приведенный  доход

В основе большинства методов определения  экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит  вычисление чистого приведенного дохода.

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений)

Потоки  доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого  потока – чистого потока платежей, равного разности текущих доходов  и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги

Существуют  различные формулы для определения  чистого приведенного дохода. Наиболее распространенной интерпретацией является следующий вид:

, (3)

где

t – годы  реализации инвестиционного проекта  (t = 1, 2, 3, …, T);

P(t) – чистый  поток платежей (наличности) в году t;

d – ставка  дисконтирования.

Однако, по нашему мнению, наиболее грамотной с точки  зрения инвестиционного анализа  является следующая интерпретация []:

,

где

I₀ – первоначальное вложение средств в инвестиционный проект.

Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме  дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках).

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов – инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов  от них на NPV можно представить  в более наглядном виде, записав  формулу (3) следующим образом:

, (4)

где

t_n – год начала производства продукции;

t_c – год окончания капитального строительства;

KV(t) – инвестиционные  расходы (капитальные вложения) в  году t.

Отметим, что  вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и  меньшие временные интервалы  – месяц, квартал, полугодие

Год начала производства продукции t_n может не совпадать с годом окончания строительства

Случай t = t_n > t_c означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай t = t_n < t_c означает запуск производства до завершения строительства.

Внутренняя норма  доходности

Внутренняя  норма доходности (англ. internal rate of return – IRR) – показатель, позволяющий оценить степень привлекательности альтернативного размещения ресурсов. Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге  тот же суммарный доход, что и  помещение их в банк на депозитный счет.

Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств  в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты.

Из сказанного следует, что уровень IRR полностью  определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании  чистого дохода за пределами проекта  не рассматриваются.

Методика  определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем  случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной  величины d*:

, (5)

где

d* = IRR –  внутренняя норма доходности, соответствующая  потоку платежей Р(t).

Уравнение (4) эквивалентно алгебраическому уравнению  степени Т и обычно решается методом  последовательных приближений.

Ясно, что  величина IRR зависит не только от соотношения  суммарных капитальных вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс  получения доходов в результате сделанных вложений, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

Как правило, существует единственное значение IRR. Однако на практике могут встречаться более сложные случаи, когда это уравнение имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость крупной модернизации или замены оборудования на действующем производстве. В последнем случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.

Срок окупаемости  инвестиций

Срок  окупаемости (payback method) – это один из наиболее часто применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций.

Срок  окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости  понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Для определения  срока окупаемости можно воспользоваться  формулой (4), видоизменив ее соответствующим  образом. Левую часть этой формулы  приравняем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в  момент окончания строительства. Тогда  неизвестная величина h периода с  момента окончания строительства, удовлетворяющая этим условиям, и  будет сроком окупаемости инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости  можно записать в виде:

, (6)

где

KV – суммарные  капиталовложения в инвестиционный  проект.

Заметим, что в этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h, рассматриваемая как номер интервала срока окупаемости, определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Обозначим совокупный доход на момент времени m через S_m, тогда

,

причем, момент времени m выбран таким образом, что:

S_m < КV < S_m+1.

Тогда срок окупаемости приблизительно равен:

. (7)

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления  доходов, существенное влияние оказывает  используемая норма дисконтирования  доходов. Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.

На практике могут встретиться случаи, когда  срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При  отсутствии дисконтирования эта  ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения  доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов  срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между  инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Определим срок окупаемости инвестиционного  проекта для случая, когда поток  платежей является постоянной величиной.

Для этого  положим в формуле (6) Р(t) = P = const.

Тогда сумма:

,

является  суммой членов геометрической прогрессии.

При ® , эта сумма равна

.

Очевидно, при любом конечном h, S_h < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока окупаемости h является выполнение неравенства:

,

что эквивалентно:

. (8)

Неравенство (8) можно использовать для оценки существования срока окупаемости  реальных проектов, если интенсивность  поступления доходов можно аппроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственного  периода.

Заметим, что при определении срока  окупаемости инвестиций последние  не подвергались дисконтированию, а  просто суммировались. Иногда полезно  определять срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту  окончания строительства, наряду с  доходами по той же процентной ставке.

В этом случае при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций равен производственному  периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны. Таким образом, IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой  срок окупаемости существует. Она  может быть также ориентиром при  оценке предельного значения нормы  дисконтирования, соответствующей  существованию срока окупаемости  и в случае отсутствия дисконтирования  инвестиций.

Основной  недостаток срока окупаемости как  показателя эффективности капитальных  вложений заключается в том, что  он не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут  получены за пределами срока окупаемости.

Такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного  проекта, а лишь в виде ограничения  при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается  из состава рассматриваемых.

Рентабельность  проекта

Показатель  рентабельности (benefit-cost ratio), или индекс доходности (profitability index) инвестиционного  проекта, представляет собой отношение  приведенных доходов к приведенным  на ту же дату инвестиционным расходам.

Используя те же обозначения, что и в формуле (2.2), получим формулу рентабельности (R) в виде:

. (9)

Как видно  из формулы (9), в ней сравниваются две части приведенного чистого  дохода – доходная и инвестиционная.

Если  при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна  единице, это означает, что приведенные  доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход  равен нулю. Следовательно, d* является внутренней нормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.