Управление собственным капиталом

     Можно выделить три подхода к формированию дивидендной политики – «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и «агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики ( Таблика 1 )²⁰.

     Таблица 1

Основные  типы дивидендной  политики акционерного общества

      Предприятием  осуществляется разработка механизма  распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики. Этот механизм может быть таким:

• во-первых, из суммы чистой прибыли делаются отчисления в резервный фонд в законодательно установленном размере, то есть 5% балансовой прибыли предприятия и другие необходимые вычеты;
• затем из оставшейся части вычитаются средства на возврат кредитов. Получается, так называемый, дивидендный коридор, в котором предприятие самостоятельно распоряжается оставшимися средствами:
• чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия распределяется на производственное развитие и потребление;
• фонд потребления распределяется на фонд выплаты дивидендов владельцам предприятия и потребление персонала предприятия.

     Увеличение  или уменьшение размера дивидендов обычно сильно влияет на рыночную цену акций компании. Если компания много лет стабильно платила дивиденды, то резкое уменьшение или невыплата дивидендов буквально может стать одной из причин снижения котировок акций данной компании. Напротив, увеличение размера дивидендов или дополнительные выплаты будут хорошим стимулом для повышения цены акций. Оценка компаний, которые до определенного момента не имели дивидендной истории, обычно повышается, когда они объявляют о дивидендах. Иными словами, доход, который можно получить за счет перепродажи подорожавших акций, тоже немало зависит от выплачиваемых дивидендов.

     Даже  в устойчивой равновесной экономике  система финансирования деятельности компании не остается постоянной, особенно на этапе её становления. Однако по мере стабилизации видов деятельности, масштабов производства постепенно складывается некоторая структура источников, оптимальная для данного вида бизнеса и конкретной компании. В наиболее простом случае можно говорить о некотором оптимальном соотношении между собственными и заемными средствами.

     Показатель, характеризующий относительный  уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной  структуры, как раз и характеризует  стоимость капитала, авансированного  в деятельность компании, и носит  название средневзвешенной стоимости капитала²¹.

     Средневзвешенная  стоимость капитала  (WACC) - общая стоимость всего капитала, рассчитанная сумма относительной доходности собственного капитала и заемного капитала, умноженных на их удельные доли в структуре капитала. Это относительный показатель, характеризующий оптимальный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, определяющий стоимость капитала, авансированного в деятельность компании

      Дискуссии о возможности и целесообразности управления структурой капитала имеют давнюю историю. Ученые и практики предлагают два основных подхода к этой проблеме²²:

•    традиционный подход признает оптимальной  ту структуру капитала, при которой минимизируется его средневзвешенная стоимость и, следовательно, максимизируется рыночная стоимость организации.

      Приверженцы традиционной школы указывают на то, что стоимость заемного капитала меньше, чем стоимость акционерного капитала  в форме обыкновенных акций. Эта разница в относительной  стоимости финансирования предполагает, что путем увеличения доли заемных средств общая стоимость капитала предприятия может быть снижена. Однако у такой политики финансирования имеются и недостатки. По мере того как доля заемных средств увеличивается, владельцы обыкновенных акций потребуют все больший уровень доходности в обмен на их вложения, компенсирующий более высокие уровни финансового риска, который им придется принимать на себя. Существующим кредиторам также потребуется более высокий уровень доходности.

      Однако  приверженцы традиционной точки зрения настаивают на том, что при достаточно низких уровнях заимствования выгода от получения финансирования за счет долга перевешивает любые возникающие затраты. Это происходит потому, что акционеры, владеющие обыкновенными акциями, и кредиторы не будут считать, что низкий уровень заимствования оказывает сколько-нибудь значительное влияние на уровень риска, который им необходимо принять на себя, и поэтому не потребуют высокого уровня доходности для компенсации риска. Однако по мере  роста доли заемных средств положение вещей  начинает меняться. Владельцев обыкновенных акций и кредиторов все больше будут заботить растущие процентные издержки, а также риски, которым будут подвергаться их требования к доходности и активам предприятия. В результате они будут стремиться получить более значительную компенсацию за более высокий уровень риска в форме более высокой предполагаемой доходности.

      Важным  следствием является то, что менеджеры  компании должны попытаться прийти к  такому сочетанию финансирования за счет собственного и заемного капитала, которое сведет к минимуму общую стоимость капитала. Считается, что в этот момент предприятие достигает оптимальной структуры капитала. При сведении таким образом к минимуму общей стоимости капитала максимально увеличивается стоимость (ценность) самого бизнеса.

•    теория Модильяни-Миллера основывается на обратном: сторонники этого подхода  утверждают, что при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, структуру источников финансирования нельзя оптимизировать. К структуре капитала в данном случае применяется «принцип пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не меняется. то есть общая стоимость капитала остается постоянной при изменяющихся уровнях заимствования.

      При всей убедительности этого подхода, в модели Модильяни-Миллера много допущений: в частности, игнорируются агентские издержки и так называемые затраты финансовых затруднений, которые, например, при банкротстве достигают 20 % стоимости компании.

      Развитие  теории Модильяни-Миллера в плане  учета агентских издержек и затрат финансовых затруднений привело к появлению компромиссной модели, в соответствии с которой привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной стоимости капитала, на oопределенном этапе повышает стоимость компании. Однако по мере увеличения риска     возрастают затраты. связанные с агентскими отношениями и финансовыми затруднениями, что нивелирует положительны и эффект заемного  финансирования. Увеличение степени риска не всегда приемлемо для собственников. Снижение средневзвешенной стоимости капитала, обусловленное привлечением дешевых источников финансирования, корректируется классом риска, в результате такой поправки рыночная стоимость компании остается неизменной.

      Таким образом, при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимость  компании максимальна, любое финансовое решение, связанное с дальнейшим уменьшением доли собственного капитала, приводит к ухудшению положения компании, что связано с ростом уровня финансового левериджа. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Практический аспект управления собственным  капиталом компании на примере ОАО  «ТатСтрой»

1.   Характеристика предприятия ОАО «ТатСтрой».
     
2. Предприятие зарегистрировано в декабре 2003 года в Казань как Открытое акционерное общество. Основной целью создания Общества (по уставу) стало расширение рынка товаров и услуг, а также извлечение прибыли. Свои цели общество реализует в отрасли строительства гражданских объектов. Общество вправе осуществлять любые виды деятельности, не запрещенные законом.

    ОАО «ТатСтрой» характеризуется данными, приведенными в таблице 2.

     Таблица 2 - Основные технико-экономические  показатели работы ОАО «ТатСтрой» за 2006-2007 гг.

     По  данным таблицы 2 видно, что объем  реализованной продукции ОАО «ТатСтрой» в 2007 году по сравнению с 2006 годом вырос на 28,5 %, в то время, как сумма прибыли от реализации снизилась на 25 % (с 6,4 до 4,8 %). Однако, за счет увеличения суммы иных видов доходов общая рентабельность возросла к концу 2007 года с 3,0 до 3,9 %. По показателю численности (2392 чел.) ОАО «ТатСтрой» является крупным предприятием. К концу года темп роста кредиторской задолженности намного обогнал темп роста дебиторской задолженности (119,2 и 69,1 %, соответственно). Также настораживает и большая изношенность основных средств ОАО «ТатСтрой», которая увеличилась на 3,2 процентных пункта и составила 67,9 % 
 
 
 
 
 
 
 

     2.2 Анализ состава, структуры управления собственным капиталом фирмы.

     В процессе анализа структуры управления капитала особое внимание следует уделить анализу показателей, характеризующих рыночную устойчивость предприятия. Они дают представление о степени зависимости предприятия от его кредиторов и займодавцев. Для анализа показателей структуры пассивов составляется аналитическая таблица 3.

2. Таблица 3- Структура пассивов ОАО «ТатСтрой» в 2007 году.

     По  данным таблицы 3 видно, что предприятие повысило свою финансовую устойчивость. Удельный вес собственного капитала к концу года увеличился на 0,1 процентных пункта (с 90,5 до 90,6 %). Одновременно на ту же величину снизился удельный вес заемного капитала. Плечо финансового рычага также сократилось, тем самым увеличивая привлекательность предприятия для кредиторов.