При достаточных собственных средствах  увеличение плеча финансового рычага может не сопровождаться сильным снижением дифференциала (финансовый рычаг – это инструмент регулирования пропорций собственного и заемного капитала с целью максимизации рентабельности собственных средств). Его действие проявляется в эффекте финансового рычага, под которым понимается приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность). Уровень эффекта финансового рычага и дивидендные возможности предприятия возрастают. Одновременно увеличивается курс его акций и потенциал привлечения новых собственных средств. Это, в свою очередь, повышает заемные потенции предприятия и … все начинается сначала.

     Но  не будем принижать и роль заемных  средств в жизни предприятия. Заемный капитал характеризуется  следующими положительными особенностями:

• достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя;
• обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности;
• более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта ”налогового счета” (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль);
• способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

     В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

• использование этого капитала обуславливает наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала;
• активы, сформированные за счет заемного капитала, формируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит, вексельного процента за товарный кредит и т.п.);
• высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов;
• сложность процедуры его привлечения, так как предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов представляются, как правило, на платной основе).

     Таким образом, предприятие, использующее заемный  капитал, имеет более высокий  финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительных активов и возможности прироста рентабельности предприятия), однако в большей мере способствует финансовому риску и угрозе банкротства, возрастающим по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала.

     В ряде случаев предприятия стараются  заменить часть собственного капитала заемными средствами, если это возможно, с целью повышения рентабельности капитала, а, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия. Даже 40-кратное превышение суммы заемных средств по сравнению с собственными иногда может быть экономически оправданным, но не в таком случае, если собственных средств не хватает даже на обеспечение источником покрытия внеоборотных активов, то их действительно надо увеличивать, одновременно сокращая суммы заемных средств [19,20].

     Предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв ”заемной силы”, чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину.

     Одним из основных принципов формирования капитала предприятия также является обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала.

     Теперь  перейдем к вопросу управления структурой капитала в практическом аспекте. Для  определения эффективности (или  неэффективности) привлечения заемных средств на предприятие в мировой практике финансового менеджмента используют, как было отмечено ранее, эффект финансового рычага.

     Уровень эффекта финансового рычага можно  рассчитать по следующей формуле:

      ²³

     где ЭР – экономическая рентабельность предприятия,

     СРСП  – средняя расчетная ставка процента²⁴,

     ЗС  – заемные средства,

     СС  – собственные средства.

     Данная  формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

     Попробуем применить данную формулу и рассчитать эффект финансового рычага ОАО «ТатСтрой» по состоянию на 1 января 2008 года.

     Сначала рассчитаем экономическую рентабельность:  

     

     Для определения суммы процентов  можно воспользоваться данными  журналов-ордеров №4 за 2007 год предприятия  и формулой, приведенной в учебнике Ефимовой "Финансовый анализ". Сумма процентов определяется по следующей формуле: 

     

     где Ki – сумма полученного i- го кредита;

     Ci – процентная ставка i- го кредита;

     Ti – срок предоставления i- го кредита,  дней;

     n – количество полученных в  отчетном периоде кредитов.

     Также можно воспользоваться расшифровкой статьи "Прочие затраты" в составе затрат предприятия, где указывается сумма процентов за кредит, отнесенных на себестоимость.

     Таким образом, сумма процентов по кредитам, отнесенных на себестоимость, составила за 2007г. 618 тыс. руб.

     Находим экономическую рентабельность:  

       

     В течение года предприятие использовало как валютные, так и рублевые кредиты (процентная ставка 17 и 55 %, соответственно). Но, так как все проценты ( в т.ч. и по валютным кредитам ) выплачивались в рублевом эквиваленте, а процентов, относимых на прибыль не было, то будем упрощенно считать, что средняя расчетная ставка процента равняется 55.

     Таким образом, эффект финансового рычага составит:  

       

     В нашем случае наблюдается отрицательный  эффект финансового рычага, в результате чего происходит "проедание" собственного капитала. Предприятию следует срочно увеличить свою экономическую рентабельность, иначе последствия могут быть для него разрушительными.

     Привлечение заемных средств в такой ситуации невыгодно, что характерно не только для ОАО «ТатСтрой» , а и для большинства предприятий России. Поэтому предприятию следует ограничить привлечение заемных средств при такой низкой экономической рентабельности и высокой процентной ставке. Следует искать альтернативные источники привлечения капитала.

     Конечно, без притока капитала со стороны  фирма не сможет полноценно работать, и поэтому вынужден постоянно  брать кредиты. Возникает извечный вопрос: что делать? Выход из данной ситуации видится довольно простым и банальным – необходимо заемный капитал заменить собственным. Следует провести привлечение инвестиций. Дополнительная эмиссия акций позволит предприятию привлечь капитал со стороны, не прибегая к дорогостоящим кредитам банков. При этом в пассиве баланса значительно изменится структура капитала: возрастет доля собственных средств при снижении доли заемных. Если рассматривать актив баланса, то там увеличится удельный вес собственного оборотного капитала, что в свою очередь позволит предприятию закупить новое оборудование, технологии, сырье и материалы для более эффективной работы. Таким образом, предприятию будет дан определенный "толчок" в его развитии.

 

Глава 3. Совершенствование управления структурой капитала ОАО «ТатСтрой»

 

     Как уже было сказано выше, ОАО «ТатСтрой» требуется стратегический инвестор, т.е. прямое финансирование. Прямое финансирование, на первый взгляд, выглядит очень просто. Инвестор вносит деньги или иное имущество в уставный капитал предприятия или покупает акции этого предприятия и, таким образом, получает право на долю в будущих прибылях (дивиденды). Величина доли определяется величиной вклада в уставный капитал или числом приобретенных акций.

     Простота  эта, однако, обманчива. Дело в том, что  владение акциями дает инвестору право не только на долю в будущих прибылях, но и на долю в имуществе предприятия в случае его ликвидации. Это означает, что стоимость акций прибыльного предприятия может расти, даже если предприятие не платит дивидендов (нераспределенная прибыль — это ведь тоже имущество!).

     В процессе продажи акций предприятия  у учредителя может возникнуть вполне закономерный вопрос: а сколько компании потребуется капитала со стороны, чтобы стабилизировать свое финансовое положение и начать эффективно работать? Эта информация чрезвычайно важна, т.к. владельцам предприятия необходимо знать какой процент акций нужно продать, а сколько стоит оставить у себя для сохранения влияния на предприятие и получения в будущем дохода.

     Сумму необходимого капитала для предприятия  можно рассчитать, воспользовавшись Правилами по анализу финансового состояния и платежеспособности субъектов предпринимательской деятельности . В соответствии с ними для того, чтобы предприятие было признано платежеспособным, коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами должны быть не ниже нормативных значений (1,7 и 0,3, соответственно).

     Расчет  суммы необходимого капитала производится обратным способом при подстановке  в формулу нормативных значений коэффициентов. 

      , 

     где ОА- Оборотные активы, РБП - Расходы  будущих периодов, КО – Краткосрочные обязательства, ДБП – Доходы будущих периодов, ФП – Фонды потребления, РПРиП – Резервы предстоящих расходов и платежей, Х1 – Сумма необходимого капитала. 

      ,

      , 

     где СК – Собственный капитал, ВА – Внеоборотные активы, Х2 – Сумма необходимого капитала. 

      ,  

     Результаты  расчета обобщены в таблице 11. 

     Таблица 11 - Результаты расчета суммы необходимого капитала для ОАО «ТатСтрой» на 1.01.2008г.

      

     Из  данных таблицы 11 видно, что на 1 января 2008 года ОАО «ТатСтрой» является неплатежеспособным предприятием с неудовлетворительной структурой бухгалтерского баланса. Предприятие станет платежеспособным, если сумма привлеченного капитала составит не менее 10590 тыс. руб. Для этого следует продать по номинальной стоимости 11,46 % акций завода. Стоит отметить, что данная сумма необходима только для вывода предприятия из кризисного положения. Если руководством ставится цель на дальнейшее развитие и укрепление предприятия, повышение рентабельности и улучшение финансового состояния, то привлекаемая сумма капитала должна быть гораздо больше. 

 

Заключение 

       Собственные финансовые ресурсы для каждого  предприятия, пусть и вложенные  и в свободном состоянии, являются той жизненно необходимой частью, без которой невозможна ни работа, ни дальнейшее существование предприятия. Не зря, среди классификации общего капитала, именно деление на собственный и заемный капитал стоит на первом месте.

     Под собственным капиталом подразумевается сумма средств организации, вложенная его владельцами. Размер собственного капитала можно представить как разницу между суммой всех активов предприятия и суммой его обязательств.

     Необходимость управления собственным капиталом продиктована не только внутренними причинами (стремлением к улучшению финансовых результатов деятельности компании в целях максимизации стоимости компании и, следовательно, роста благосостояния ее собственников), но и зависимостью фирмы от внешнего окружения, оценивающего ее деятельность со стороны и образующего систему хозяйственных взаимосвязей с ней.