Инвестиционное управление пенсионными активами

           3. Управление пенсионными активами

В Казахстане создан и функционирует новый и самостоятельный класс инвесторов в лице накопительных пенсионных фондов. Пенсионные накопления на конец 2005 года составили 45 млрд. тг, планируется довести активы фондов в 2006 году до 58 млрд. тг. Однако потенциал пенсионных фондов как внутренних институциональных инвесторов не используется в полной мере.

Одной из основных функций накопительных пенсионных фондов является инвестиционная функция. НПФ выбирает организацию, осуществляющую инвестиционное управление пенсионными активами (ООИУПА, КУПА), которая ответственна за правильное ведение инвестиционной деятельности пенсионного фонда. Ей необходимо производить инвестиции, согласно пруденциальным нормативам и соответствующие фондовой политике, принятой НПФ. Одновременно с заключением договора с КУПА пенсионный фонд должен заключить договор с банком-кастодианом, который будет технически обслуживать все операции данного пенсионного фонда. Функции банка-кастодиана заключаются в ведении учета всех операций по аккумулированию пенсионных активов, их размещению, получению инвестиционного дохода, а также в информировании фонда о состоянии его счетов и деятельности КУПА. При этом банк осуществляет контроль за целевым использованием средств и соблюдением лимитов инвестирования.

Деятельность по инвестиционному управлению пенсионными активами заключается в принятии решений о приобретении и отчуждении эмиссионных ценных бумаг и совершении иных сделок с указанными ценными бумагами и другими пенсионными активами. ООИУПА обязана заботиться об их сохранности и приросте, то есть несет ответственность за надлежащее управление пенсионными активами.

Доля расходов на управление пенсионными активами зафиксирована законодательно и составляет:

  1% от взносов (из 10% от заработной платы, отчисляемых вкладчиком, фонд сразу изымает 1% за управление);

  10% от инвестиционного дохода, полученного в процессе инвестирования. Эта величина делится между самим пенсионным фондом и управляющей компанией (КУПА) по договоренности.

В 1998 году НПФ и КУПА делили практически пополам свою долю инвестиционного дохода, но с течением времени доля КУПА снизилась до 20-30%.

Согласно принципам инвестиционной политики НПФ основной целью деятельности ООИУПА на фондовом рынке должно быть обеспечение сохранности и необходимого уровня рентабельности размещения пенсионных активов.

3.1 Инвестиционный портфель пенсионных фондов

Для эффективного инвестирования пенсионных активов с целью получения инвестиционного дохода ООИУПА осуществляет оперативное управление инвестиционным портфелем, то есть пересматривает его структуру и состав в зависимости от результата анализа текущей ситуации на финансовом рынке и ожидаемых изменений конъюнктуры спроса, а также корректирует распределение средств между финансовыми активами. Соотношение между вложенной и изымаемой суммой определяет доходность портфеля.

В связи с этим одной из важнейших задач ООИУПА является задача оценки приемлемого сочетания рискованности и доходности портфеля. Согласно фундаментальному принципу функционирования финансового рынка эти параметры находятся в прямой взаимозависимости. Классическая теория инвестиционного портфеля различает агрессивный (наиболее рискованный), умеренный (средне рискованный) и консервативный (практически безрисковый) тип портфеля.

В зависимости от типа формируемого портфеля - агрессивного, умеренного или консервативного - государством устанавливается ряд ограничений. Первое ограничение - набор допустимых для данного портфеля финансовых инструментов. Наряду с этим существуют и ограничения на максимальную сумму инвестиций в конкретный инструмент в силу ограниченности их предложения или угрозы выведения рынка из равновесия при объеме инвестиций, превышающем пороговое значение.

Согласно Правилам осуществления деятельности по инвестиционному управлению пенсионными активами, утвержденным постановлением Правления Национального Банка Республики Казахстан от 29 июля 2003 года, ООИУПА и/или НПФ, обладающий лицензией на осуществление деятельности по управлению пенсионными активами, самостоятельно вправе размещать находящиеся в инвестиционном управлении пенсионные активы каждого отдельного НПФ в различные финансовые инструменты в определенных размерах от общего объема пенсионных активов, включая текущий объем инвестиций и остаток денег на инвестиционных счетах Фонда у кастодиана на дату заключения сделки (таблица 3.1).

Финансовые инструменты, используемые для инвестирования

пенсионных активов

                                                                                                                 Таблица 3.1

Ниже, в качестве примера, представлено изменение структуры инвестиционного портфеля НПФ «ABN AMRO – КаспийМунайГаз» за период 2003-2005 гг. [  ]. Структура портфеля финансовых инструментов для инвестирования пенсионных активов НПФ изменялась в течение всего рассматриваемого периода, что было связано с развитием фондового рынка и соответственным внесением изменений в нормативные акты, регламентирующие деятельность по инвестиционному управлению пенсионными активами (см. рисуок 3.1).

Кроме указанных ограничений по величине инвестирования суммы каждый финансовый инструмент имеет еще две важнейшие характеристики - доходность (процентное соотношение дохода к вложенной сумме) и риск.

Будущую доходность портфеля определить затруднительно, так как невозможно точно определить доходность акций, кроме того, различные виды облигаций и векселей обладают различной степенью надежности, но по ним также возможны потери дохода и всей инвестируемой суммы. Главное практическое правило формирования инвестиционного портфеля гласит, что для повышения надежности целесообразно составлять портфель, состоящий из возможно большего разнообразия финансовых инструментов, эффективность которых случайна, а случайные отклонения независимы.

Темпы роста пенсионных активов настоятельно требуют решения вопроса о расширении перечня инструментов, в которые разрешено их размещать. Это позволит повысить инвестиционные доходы населения и диверсифицировать портфели в целях снижения рисков. В плане устойчивого развития накопительной системы одна из возникающих проблем - это обеспечение надежного инвестирования активов пенсионных фондов.

Для успешного развития накопительной пенсионной системы необходимо развитие отечественного рынка капитала, способного предложить различные финансовые инструменты.

Государственные ценные бумаги. Казахстанские накопительные пенсионные фонды, имеющие значительные объемы свободных для инвестирования денег в национальной валюте, вынуждены формировать не диверсифицированные портфели по пенсионным активам, основную долю которых составляют низко доходные государственные ценные бумаги в тенге. Вместе с тем ГЦБ являются самым привлекательным финансовым инструментом на рынке ценных бумаг с точки зрения риска.

Доходность ГЦБ является базовым нижним ориентиром при определении рыночной доходности на другие казахстанские финансовые инструменты, а следовательно, ее повышение приведет к активизации местного рынка ценных бумаг и предложению со стороны эмитентов более интересных инструментов для инвесторов.

После девальвации тенге средства граждан, вложенные в госбумаги, принадлежащие КУПА, не обесценились. Облигации, номинированные в тенге, были конвертированы в валютные госбумаги, а последние в дальнейшем - в еврооблигации. Все расходы сознательно понес Национальный банк Казахстана, дабы не подорвать доверие населения к негосударственным пенсионным фондам. [10]

26

Изменение структуры инвестиционного портфеля НПФ «ABN AMRO – КаспийМунайГаз»

                           по видам вложений                                                                                по валюте номинирования

Рисунок 3.1

26

МЕУЖКАМ – это вид государственных ценных бумаг – индексированные к уровню инфляции долгосрочные сберегательные казначейские обязательства, размещение которых происходит среди накопительных пенсионных фондов РК. В течение половины срока обращения МЕУЖКАМ могут обращаться только среди этой категории инвесторов. Далее облигации свободно обращаются на рынке. Эмиссия данного вида ГЦБ практикуется Минфином с начала 2005 года.

МЕУЖКАМ изначально были предназначены для того, чтобы помочь пенсионным фондам решить проблему отрицательной доходности по пенсионным накоплениям, инвестированным в государственные ценные бумаги. Вместе с тем в последнее время наблюдается тенденция проведения торгов в таком порядке, что инвестор получает отрицательную реальную доходность по данным ценным бумагам.

Управляющие компании пенсионных фондов могут покупать любые бумаги, прошедшие листинг на Казахстанской фондовой бирже. Выбор инструментов для инвестирования КУПА регулируется Национальной комиссией по ценным бумагам. В бумаги одного эмитента можно инвестировать не более 5% активов, в бумаги одного выпуска - не более 25% от этой суммы. Можно покупать и бумаги иностранных эмитентов, но только с рейтингом от Moody`s или Standard&Poor`s не ниже Аа3 и АА - соответственно, т.е. с «высокой степенью надежности».

Все операции с ценными бумагами сосредоточены в Казахстане на Казахстанской фондовой бирже, находящейся в Алма-Ате. Биржа была создана в ноябре 1993 года, в сентябре 1995 прошли первые торги государственными ценными бумагами, а в сентябре 1997 года -- акциями. Но ликвидный и объемный рынок акций в Казахстане отсутствует до сих пор. Нет и инвестиционных банков, даже в российском понимании этого термина. Связано это с отсутствием в Казахстане большого числа акционерных компаний, а бумаг крупнейших национальных корпораций, таких, как нефтяная "Казахойл", на рынке нет, так как они поделены между государством (точнее, властными кланами) и их стратегическими партнерами. Мелкие же частные компании никому не интересны.

Инфраструктурные облигации. Программой развития рынка ценных бумаг предусматривался такой финансовый инструмент, как выпуск проектных (инфраструктурных) облигаций, выпускаемых под гарантию государства. Такое обеспечение ценных бумаг является определяющим при принятии инвестиционных решений. Однако от неясности порядка, степени ответственности и ее уменьшения зависит размер премии за риск, требуемый инвесторами при размещении активов

С целью расширения перечня финансовых инструментов целесообразно является возможность инвестирования в объекты жилой и офисной недвижимости: прямого и путем покупки ценных бумаг. Инвестиции в недвижимость в мире являются одним из основных конкурентоспособных классов активов наряду с акциями и облигациями. В настоящее время уже существует прецедент в странах СНГ: частные пенсионные активы могут быть инвестированы непосредственно в объекты недвижимости до 15% от портфелей пенсионных активов.

Отличительной особенностью пенсионных фондов, как инвесторов, в отличии от иных инвестиционных фондов или банков второго уровня является то, что они не могут инвестировать активы на рынке товарно-финансовых инструментов, привлекательность которых заключается в спекулятивной составляющей, а также возможностью сохранить активы во время роста инфляции. Ярким примером такого торгово-финансового инструмента будет приобретение фьючерсов на нефть.

Тем не менее управляющие пенсионными активами имеют право совершать операции с аффинированным золотом в ограниченных объемах. Однако привлекательность данных операций очень низка, по следующим причинам:

- котирование цен в долларах США на мировом рынке драгоценных металлов;

- зависимость от колебаний курса доллара против основных валют мира, следствием чего является высокая волатильность цен;

- отсутствием фиксированной доходности по этим инструментам.

Несмотря на принятые в последние два года меры по расширению перечня финансовых инструментов для инвестирования пенсионных активов, спрос со стороны пенсионных фондов на внутреннем финансовом рынке Казахстана значительно превышает предложение. Эта ситуация все больше и больше обостряется в течение последних 3 лет, так как растет не только традиционный спрос со стороны пенсионных фондов и банков, но и со стороны других институциональных инвесторов: финансовых институтов развития, страховых компаний и инвестиционных фондов, которые также имеют хороший потенциал роста.

Для пенсионных фондов последствия данной ситуации очевидны. Они проявляются в снижении инвестиционного дохода и в конечном итоге в отрицательной реальной доходности по пенсионным активам. Кроме того, возникает угроза для адекватного соотношения риска и доходности по всем видам финансовых инструментов. К решению данной проблемы пока не приводит ни выпуск государственных ценных бумаг, индексированных к инфляции, ни выпуск проектных облигаций. Государственные ценные бумаги выпускаются в недостаточном объеме, а из-за высокого спроса идет по сути искажение самого понятия индексированных к инфляции ценных бумаг, когда при их размещении на аукционе некоторыми участниками указывается доходность ниже инфляции. К тому же, несмотря на заявление Министерства финансов, сделанное в начале года, о планируемых объемах выпусков в течение года, фактически было осуществлено только два выпуска индексированных облигаций на общую сумму 32 миллиарда тенге, а затем последующие выпуски отменены. Это не только усугубляет состояние дефицита предложения финансовых инструментов, но и создает дополнительную неопределенность для участников рынка при построении инвестиционной политики.