Управление стоимостью: преимущества, ограничения и проблемы внедрения

КВ – капитальные вложения (инвестиции).

Денежный поток для собственного капитала:

ДП = ЧД + А – ПСОК – КВ ± ∆ДЗ, (14)

где ∆ДЗ – увеличение (+) или снижение (–) долгосрочной задолженности.

Метод дисконтирования денежного потока включает следующие этапы:

1. Анализ  и прогноз элементов денежного  потока: валовых доходов и расходов, инвестиций, изменения оборотного  капитала.

2. Расчет  величины денежного потока для  каждого прогнозируемого года.

3. Выбор  ставки дисконта (R) – ожидаемой инвестором ставка дохода на собственный капитал.

3.1. Ставка дисконта для собственного  капитала определяется способами:

3.1.1. Модель  капитальных активов:

R = Rf + β (Rm – Rf) + S1 + S2 + S3, (15)

где Rf – безрисковая ставка дохода (доходность по государственным долгосрочным обязательствам или депозитам банков с государственным участием);

β – коэффициент бета, характеризует степень среднеотраслевого риска (рассчитывается на основании сравнения биржевых колебаний цен);

 Rm – среднерыночная ставка дохода;

(Rm – Rf) – рыночная премия за риск;

S1 – премии для мелких компаний учитывают необходимость повышенного уровня доходности по сравнению с крупными компаниями;

S2 – премия за риск, характерный для данной компании;

S3 – страновой риск.

3.1.2. Метод  кумулятивного построения (суммирования):

R = Rf + S1 + S2 + S3 + … + Sn, (16)

где S1, S2, S3, ... Sn, – различные премии за риски: риск вложения инвестиций в данную компанию, финансовые и производственные риски, страновой риск и др.

3.2. Ставка дисконта для бездолгового денежного потока – определяется как средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала:

R = Dс × Rс + Dз × Rз, (17)

где Dс, Dз – соответственно доля собственного капитала и долгосрочной задолженности в капитале компании;

Rс, Rз – соответственно ставка дохода на собственный капитал и стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

В результате дисконтирования денежного потока бездолговой ставке дисконта получается стоимость инвестированного капитала (суммы долговых обязательств и собственного капитала) компании.

4. Определение остаточной стоимости денежного потока (ОСдп) в постпрогнозный период (ПпП) производиться следующими методами:

4.1. Модель  Гордона – используется при  условии сопоставимости величин  износа и капитальных вложений  в остаточный период и сохранении  стабильных долгосрочные темпы  роста:

ОСдп = ДПоп / (R – d), (18)

где ДПоп – денежный поток в остаточный период (конец прогнозного периода); R – ставка дисконта;

d – долгосрочные темпы роста.

4.2. Метод оценки остаточной стоимости  чистых активов – в качестве остаточной стоимости используется остаточная балансовая стоимость активов на конец прогнозного периода; применяется в условиях низкой рентабельности или сложности прогнозирования доходов в постпрогнозном периоде.

4.3. Метод оценки по ликвидационной  стоимости активов – в качестве остаточной стоимости используется ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода; используется для предприятий, не имеющих ясной перспективы рентабельной работы в будущем и наличии вероятности ликвидации в постпрогнозном периоде.

5. Расчет  текущей стоимости будущих денежных  потоков (дисконтирование).

Содержание работы:

 

Задание 1. Рассчитайте стоимость компании с помощью метода прямой капитализации дохода при следующих исходных данных:

Таблица 4 – Данные для расчета по прктической работе №3, задание 1

Аналоги	ЧД	ЦП	Кк	С
1	72000	600000	0,12	600000
2	82500	750000	0,11	750000
3	47250	450000	0,105	450000

Расчет стоимости компании найдем по формуле:

С1= ЧД/Кк =72000/0,12 = 600000

С2= ЧД/Кк =82500/0,11 = 750000

С3= ЧД/Кк =47250/0,105 = 450000

Ответ: С1=60000, С2=750000, С3=450000

Чистые доходы оцениваемой компании даны, рассчитать стоимость компании за три года (вариант № 5).

 

 

 

Таблица 5 – Данные для расчета по прктической работе №3, задание 1

ЧД	Варианты
	ЧД	ЦП	Кк	С
1 год	60000	600000	0,1
2 год	64000	750000	0,09
3 год	64500	450000	0,14

         Определение коэффициента капитализации:

Кк1=ЧД/ЦП=60000/600000=0,1

Кк2= ЧД/ЦП=64000/750000=0,09

Кк3= ЧД/ЦП=64500/450000=0,14

Расчет стоимости компании найдем по формуле:

С1= ЧД/Кк =60000/0,1 = 600000

С2= ЧД/Кк =64000/0,09 = 711111

С3= ЧД/Кк =64500/0,14 = 460714

Ответ: С1=600000, С2=711111, С3=460714

 

Задание 2. Рассчитайте ставку дисконта для собственного капитала по методу оценки капитальных активов при следующих исходных данных (вариант № 5):

Таблица 6 – Данные для расчета по прктической работе №3, задание 2

Показатели	Варианты
	0, 5	1, 6	2, 7	3, 8	4, 9
Безрисковая ставка	6,5	5,6	8,0	9,0	10
Коэффициент бета	1,25	0,8	1,1	1,3	0,9
Среднерыночная ставка	10	12	13	15	17
Риск для отдельной компании	5,0	3,0	3	4	5
Страновой риск	6,0	3	4	2	5

 

По формуле (15) найдем R = Rf + β (Rm – Rf) + S1 + S2 + S3=6,5+1,25*3,5+11=21,9

где Rf =6,5 – безрисковая ставка дохода (доходность по государственным долгосрочным обязательствам или депозитам банков с государственным участием);

β = 1,25 – коэффициент бета, характеризует степень среднеотраслевого риска (рассчитывается на основании сравнения биржевых колебаний цен);

 Rm =10 – среднерыночная ставка дохода;

(Rm – Rf) – рыночная премия за риск;

S1 – премии для мелких компаний учитывают необходимость повышенного уровня доходности по сравнению с крупными компаниями;

S2 =5 – премия за риск, характерный для данной компании;

S3=6 – страновой риск.

Ответ: Ставка дисконта для собственного капитала по методу оценки капитальных активов равна 21,9

 

Задание 3. Рассчитайте ставку дисконта для бездолгового денежного потока по следующим исходным данным:

Таблица 7 – Данные для расчета по прктической работе №3, задание 3

Показатели	Варианты
	0, 5	1, 6	2, 7	3, 8	4, 9
Ставка дохода на собственный капитал,%	20	15	10	13	17
Стоимость долга с учетом налогообложения,%	15	13	9	8	10
Доля собственного капитала, %	70	60	50	60	70
Доля долгосрочной задолженности, %	30	40	50	40	30

 

По формуле (17) найдем R = Dс × Rс + Dз × Rз =70*20+30*15=1850 

где Dс=70, Dз=30 – соответственно доля собственного капитала и долгосрочной задолженности в капитале компании;

Rс=20, Rз=15 – соответственно ставка дохода на собственный капитал и стоимость долгосрочных долговых обязательств с учетом налогообложения.

Ответ: Ставка дисконта для бездолгового денежного потока равна 1850.

 

 

 

 

 

Задание 4. Рассчитать остаточную стоимость денежного потока по модели Гордона по исходным данным:

Таблица 8 – Данные для расчета по прктической работе №3, задание 4

Показатели	Варианты
	0, 5	1, 6	2, 7	3, 8	4, 9
Денежный поток в последний год прогнозного периода	1000	1200	1300	1400	1500
Долгосрочные темпы роста, %	3	4	5	3	5
Ставка дисконта для собственного капитала, %	20	15	13	17	19

 

По формуле (18) найдем ОСдп = ДПоп / (R – d)=1000/(0,20-0,03)=1000/0,17=5882 

где ДПоп=1000 – денежный поток в остаточный период;

R = 0,20– ставка  дисконта;

D=0,03 – долгосрочные темпы роста.

Ответ: Остаточная стоимость денежного потока по модели Гордона равна 5882.

Задание 5. Составить прогноз будущих доходов компании и рассчитать ее стоимость методом дисконтирования денежного потока по исходным данным:

Показатели	Годы
	Базовый	1	2	3	4	5	ПпП
Реализация фанеры, %	100	+10	+15	+20	+15	+10	+10
Выручка от продажи, д.е.	1428	1438	1443	1448	1443	1438	1438
Издержки (70 %), д.е.	999,6	1006,6	1010,1	1013,6	1010,1	1006,6	1006,6
Валовая прибыль, д.е.	428,4	431,4	432,9	434,4	432,9	431,4	431,4
Реализация ДВП, %	100	+7	+7	+7	+5	+5	+5
Выручка от продажи, д.е.	735	742	742	742	740	740	740
Издержки (65 %), д.е.	477.75	477.75	477.75	477.75	482,3	482,3	482,3
Валовая прибыль, д.е.	257,25	264,25	264,25	264,25	257,7	257,7	257,7
Аренда, %	100	+ 0	+40	+40	+30	+10	+10
Доходы от сдачи в аренду, д.е.	300	300	340	340	330	310	310
Затраты на содержание (30 %), д.е.	90	90	102	102	99	93	93
Валовая прибыль, д.е.	210	210	238	238	241	217	217
Всего выручка от продаж, д.е.	2463	2480	2525	2530	2513	2488	2488
Всего валовая прибыль, д.е.	895,65	905,65	935,15	936,65	931,6	906,1	906,1