Экономическая оценка инвестиций

 

Базисный индекс предполагает наличие базисного периода, по отношению к которому мы исследуем влияние инфляции.

,

где абаз – значение показателя в момент времени, принятый за базу; при этом мы можем выбрать любой момент, не обязательно нулевой;

аi – значение показателя в i-тый момент времени, где i = 0, …, n.

На основе полученных индексов определяем прогнозные цены и составляющие денежных потоков. Далее следует перейти к процедуре дефлирования, т.е. очищения денежных потоков от инфляции.

Эффект проекта на шаге m в прогнозных ценах будет выглядеть:

Для устранения общей инфляции дефлируем по индексу общей инфляции:

GJm – индекс общей инфляции или индекс потребительских цен (ИПЦ), или индекс общей покупательской способности (Iсрi).

Тогда дисконтированный и дефлированный чистый доход на шаге m равен:

Если оценка эффективности инвестиционного проекта проводится в постоянных (текущих) ценах, проводится так называемый реальный анализ, который использует реальную процентную ставку. Эта ставка не содержит поправку на инфляцию и обеспечивает такую же доходность, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции.

По формуле Ирвинга-Фишера:

j – темп инфляции (например, в 2000 г. j = 10%).

Процедура дисконтирования денежных потоков и используемая в ней норма дисконта одновременно отражают разные стороны экономической деятельности:

1. принимаемое значение нормы дисконта отражает коллективное предпочтение настоящего перед будущим;
2. норма дисконта определяется каждым участником проекта;
3. норма дисконта отражает альтернативную стоимость финансовых ресурсов, но нельзя утверждать, что она должна точно совпадать с какой-то из процентных ставок (депозитной, рефинансирования ЦБ РФ, ставкой альтернативного проекта).

Универсального правила для безошибочного расчета нормы дисконта не существует.

Причины лежат во влиянии, как минимум, следующих факторов:

1. экономической неравноценности затрат и результатов (эффектов). Выгоднее тратить позднее, а получать раньше.
2. альтернативной стоимости капитала, под которой понимается максимальная годовая доходность (после дефлирования) доступных на рынке альтернативных вложений капитала.
3. рыночной конъюнктуры, то есть размеров собственного капитала и доступных инвестиционных возможностей.

При назначении социальной нормы дисконта, в оценке бюджетной эффективности, отмеченные выше факторы, приобретают иной смысл. Особенно это проявляется при учете социальных и экономических последствий (в качественных характеристиках). Авторы методических рекомендаций полагают, что социальная норма дисконта должна быть ниже коммерческой. Это объясняется тем, что:

• на долю государства приходится менее эффективные проекты, которые необходимо реализовать по экономическим, социальным или каким-либо иным соображениям;
• общество в большей мере должно учитывать отдаленные последствия реализации проекта, чем иные инвесторы.

По мере стабилизации экономического положения страны, норма дисконта будет снижаться. Бюджетная норма дисконта, как и социальная должна устанавливаться в первую очередь на федеральном уровне. Она должна учитывать спрос и предложение на бюджетные ресурсы. До этого момента в качестве эталонной ставки используется ставка рефинансирования ЦБ РФ.

Бюджетная норма также должна устанавливаться на региональном уровне. Авторы полагают, что она должна быть выше федерального уровня, учитывая систему распределения налогов.

 

Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиций

 

Неопределенность – это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта.

Риск – это возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Риск будет зависеть от того, с чьей точки зрения он оценивается.

Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов неопределенности и риска, называются ожидаемыми.

Проект считается устойчивым, если:

• при всех сценариях он оказался эффективным и финансово реализуемым;
• возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В этих условиях применяются следующие методы:

1. укрупненная оценка устойчивости;
2. расчет уровней безубыточности3;
3. метод вариации параметров3;
4. оценка ожидаемого эффекта с учетом количественных характеристик неопределенности3;

Выявляя неустойчивость проекта необходимо внести коррективы в организационно-экономический механизм реализации этого проекта:

• изменение суммы и/или предоставление займов (более либеральный график погашения);
• предусмотреть содержание необходимых запасов, ресурсов денежных средств, отчислений в дополнительный фонд;
• изменить условия взаиморасчетов между участниками проекта и по мере необходимости заложить индексацию цен на поставляемые товары и услуги или хеджирование (подстраховка) сделок;
• предусмотреть страхование участков проекта на те или иные случаи.

Если после внесения коррективов проект остается неустойчивым, его реализация признаётся нецелесообразной.

 

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

Для обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

1. использовать умеренно-пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, объёмов производства, цен, ставок налогов, сроков выполнения каких-то работ;
2. предусмотреть резервы под непредвиденные инвестиции и операционные расходы из-за возможных ошибок проектировщиков, пересмотра их решений при строительстве, непредвиденную задержку платежей при поставке;
3. увеличить норму дисконта на величину поправки на риск.

Проект будет устойчивым, если ЧДД > 0.

С точки зрения участников проекта, например, предприятия, которое реализует этот проект, коммерческая эффективность для базисного (ожидаемого) сценария проверяется с помощью анализа динамики потоков реальных денег с учетом условий предоставления и погашения займов.

Вероятность аварий оценивается на каждом шаге ожидаемыми потерями, включающими расходы на ликвидацию последствий от аварии (произведение затрат на вероятность).

В укрупненной оценке устойчивости могут применяться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтных затрат (ИДД). Проект будет считаться устойчивым, если ВНД будет порядка 25 – 30%, норма дисконта – до 15%, а реальная ставка по процентам – ниже ВНД, индекс доходности (ИДД) > 1,2.

Условия устойчивости: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) от всех видов деятельности и финансовых ресурсов должна быть неотрицательной. Желательно, чтобы она составляла не менее 5% суммарных операционных издержек и осуществленных на этом шаге инвестиций.

Для этого нужны:

• изменения по резерву финансовых ресурсов;
• отчисления в резервный капитал;
• корректировка схемы финансирования проекта.

 

Расчет границ безубыточности

Степень устойчивости можно также оценить показателями границ безубыточности и предельных значений4 ключевых параметров. Одним из наиболее распространенных показателей границ безубыточности является уровень безубыточности, обычно определяемый для проекта в целом.

Под уровнем безубыточности понимается объём продаж, при котором чистая прибыль равна нулю. Определяя уровень безубыточности на шаге т, мы полагаем, что:

1. объём производства равен объёму продаж;
2. выручка меняется пропорционально объёму продаж (в единицах);
3. доходы и расходы от внереализационной деятельности не зависят от объёмов продаж (постоянные расходы): общие издержки производства могут быть подразделены на условно-переменные и условно-постоянные.

 

Точка безубыточности:

,

где Sm – выручка (нетто) на шаге т;

Ст – полные и текущие издержки (производственные затраты на сырьё, материалы, амортизационные отчисления, отчисления на оплату труда, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты (кроме налога на прибыль) на шаге т;

СVт – условно-переменная часть текущих издержек, изменяющаяся пропорционально выручке на шаге т;

DСт – доходы за вычетом расходов (сальдо) от внереализационной деятельности на шаге т.

Цены и затраты учитываются без НДС.

Проект считается устойчивым, если УБт ≤ (0,6 ~ 0,7) после освоения проектных мощностей. Близость его к единице как правило говорит о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на шаге т.

Приемлемость УБт не является гарантией положительности ЧДД, с другой стороны высокий УБт на каком-то шаге не может рассматриваться как признак нереализуемости проекта (ввод мощностей, капитальный ремонт дорогостоящего оборудования).

 

Метод вариации параметров

В случае неблагоприятного отклонения ключевых параметров от проектных величин, результирующие показатели оценки эффективности могут существенно изменяться.

Проверка реализуемости и оценка эффективности проекта по этому методу затрагивает вариацию следующих параметров:

• инвестиционных затрат или их составляющих;
• объёмов производства инвестиционных затрат;
• издержек производства, коммерческих или управленческих расходов или их составляющих;
• процентов за кредит;
• прогнозов общего индекса инфляции (CPI);
• индекса цен товаров и услуг, использования ресурсов, оплаты труда;
• задержки платежей;
• длительности расчетного периода проекта;
• ставки дисконта;
• и других параметров, присутствующих в задании на разработку проектной документации.

Если информация о возможном диапазоне изменения рассматриваемых параметров отсутствует, рекомендуются следующие сценарии:

1. увеличение инвестиций – в этом случае стоимость работ и оборудования российских предприятий увеличится на 20%, а иностранных на 10%;
2. увеличение производственных издержек на 20% и прямых материальных затрат на единицу продукции на 30%;
3. снижение объёма выручки на 20%;
4. увеличение вдвое времени задержек платежей за продукцию, поставляемую без предоплаты;
5. увеличение процента по кредиту в рублях на 40%, в СКВ – на 20%;
6. увеличение темпов инфляции задаётся экспертом.

При наличии процедур страхования на случай изменения каких-либо параметров проекта, или жесткой фиксации этих параметров в контрактах, суммарные по этим параметрам не рассматриваются.

Проект считается устойчивым к изменениям параметров, если для всех рассмотренных случаев:

• ЧДД (NPV) > 0;
• обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Оценка устойчивости проекта также может проводиться путем определения предельных значений параметров этого проекта. При это предполагаются такие значения этих параметров, при которых ЧДД становится нулевым, а норма дисконта равна ВНД.

 

Оценка ожидаемого эффекта от проекта с учетом количественных характеристик неопределенности

Более точный метод анализа сценариев возможен только при наличии более детальной информации о значениях основных параметров и вероятностях осуществления этих сценариев.

Оценка с учетом неопределенности может проводиться с учетом схемы финансирования проекта или без её учета.

Порядок расчетов следующий:

1. дается обзор возможных сценариев реализации проекта в форме простого перечисления, либо в схемы ограничений по параметрам;
2. по каждому сценарию анализируется действие организационно-экономического механизма реализации проекта, изменение денежных потоков участников;
3. по каждому шагу расчетного периода в каждом из сценариев вычисляются притоки и оттоки реальных денег, и обобщающие показатели эффективности. Для внештатных ситуаций учитываются дополнительные затраты. При расчете ЧДД норма дисконта принимается безрисковой.
4. производится проверка финансовой реализуемости проекта. Нарушение условий реализации принимается как необходимое условие прекращения проекта. При этом учитываются потери и доходы участников, связанные с ликвидацией подпроектов из-за финансовой несостоятельности.
5. исходная информация по факторам неопределенности задаётся вероятностями (интервалами) для отдельных сценариев.
6. оценивается риск нереализуемости проекта как суммарная вероятность, при которой нарушаются условия финансирования реализации проекта.
7. оценивается риск нефинансируемости проекта через суммарную вероятность сценариев (когда ЧДД становится отрицательным).
8. оценивается средний ущерб от реализации проекта при его неэффективности.
9. определяются показатели эффективности проекта, с учетом факторов неопределенности. В качестве основных показателей ожидаемой эффективности рекомендуется ожидаемый интегрированный эффект экономического ожидания: для народного хозяйства в целом или региона, отдельного участка. В качестве основного элемента ЭОЖ является ЧДД для соответствующего сценария.