Оценка стоимости бизнеса

 

 

Таким образом, чистая прибыль за последний отчетный год  ООО «РАТАНГ», с учетом плана развития предприятия составляет 113 350 рублей. 

3.3.2 Определение  ставки капитализации

Ставка капитализации  – это делитель, который применяется  для преобразования величины прибыли  или денежного потока за один период времени в показатель стоимости, будущие доходы предприятия в  текущую стоимость предприятия. При расчете ставки капитализации  был использован метод прямой капитализации, который применяется  в случаях, когда имеется достаточное  количество данных для оценки дохода, доход с недвижимости является стабильным, текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы  их роста умеренны. Ставка капитализации, в данном случае, рассчитывается по следующей формуле 15:

 

R _k = R_d - g, (15)

 

где: R_d – ставка дисконтирования; g – долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

Рассчитываем ставку дисконтирования  по кумулятивному методу построения («build-up» approach), основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением  средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным подходом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к  которой добавляется премия за специфический  риск инвестирования в конкретный бизнес.

Концепция «кумулятивного роста» основана на зависимости между величиной  ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями, то есть при переходе от менее рискованных (безрисковых) к более рискованным  инвестициям происходит рост ставок дохода путем суммирования всех видов  премий за риск. Концепция исходит  из того, что вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую доходность, то есть должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое  предприятие.

Расчет ставки дисконтирования  для оцениваемого предприятия проводился по следующей формуле:

 

R – рублевая ставка  дисконтирования с учетом дополнительных  премий инвестирования в конкретный  бизнес;

Rp – безрисковая рублевая  ставка дисконтирования;

Di – дополнительная премия  за риск, связанный с инвестированием  в конкретную компанию.

Определение безрисковой  ставки

Безрисковое вложение средств  подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный  капитал именно тот доход, на который  он рассчитывал в момент инвестирования средств. Следует отметить, что, говоря о безрисковости вложений, мы имеем  в виду лишь относительное отсутствие риска, а не абсолютное.

К подобным активам следует  относить такие инструменты, которые  удовлетворяют некоторым условиям:

1. доходности по которым  определены и известны заранее;

2. вероятность потери  средств в результате вложений  в рассматриваемый актив минимальна;

3. продолжительность периода  обращения финансового инструмента  совпадает или близка со «сроком  жизни» оцениваемого предприятия.

В качестве безрисковой ставки в мировой практике обычно используется ставка дохода по инвестициям, возврат  которых гарантирует государство (долгосрочные правительственные облигации). Данная позиция основывается на следующих  рассуждениях. Так как безрисковый  актив имеет, по определению, известную  доходность, то этот тип актива должен быть некоей ценной бумагой, обеспечивающей фиксированный доход и имеющей  нулевую вероятность неуплаты. Таким  образом, безрисковое вложение приносит, как правило, какой-то минимальный  уровень дохода, достаточный для  покрытия уровня инфляции в стране и риска, связанного с вложением  в данную страну. События августа 1998 г. (дефолт) значительно снизили  доверие к рублевым облигациям, поэтому  в настоящий момент их достаточно сложно рассматривать в качестве безрисковых вложений. Таким образом, в качестве базовой ставки может  быть принята ставка по вложениям, характеризующимся  наименьшим уровнем риска.

Альтернативой общепринятой безрисковой ставке является ставка процента по рублевым депозитам.

В качестве безрисковой ставки мы использовали средневзвешенную процентную ставку по привлеченным депозитам предприятий  и организаций в рублях на срок более 1 года. Значение данной ставки за август 2005 г. составляет 8,7% годовых. Источник информации: «Вестник банка России»  от 30.12.2005 г. №71-72.

Определение величины премии за риск инвестирования в оцениваемый  бизнес

По каждому из данных видов  риска оценщик назначает премию в размере от 0% (риск совершенно отсутствует) до 5% (риск максимально возможный).

Оценка факторов риска, в  основу которых легли результаты проведенного анализа деятельности оцениваемого предприятия, выглядит следующим  образом:

Размер компании

Крупная компания часто имеет  некоторые преимущества перед малыми конкурентами: относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости  привлечения дополнительных ресурсов, большая стабильность бизнеса. Вместе с тем, малый размер предприятия - не всегда однозначно отрицательный  фактор.

Однако, есть ряд отраслей, где гораздо эффективней работают малые предприятия: торговля, общественное питание, обслуживание населения, производство без применения сложных технологических  процессов.

Наиболее информативным  показателем при оценке размера  предприятия является величина чистых активов предприятия, поскольку  чистые активы характеризуют ту величину капитала компании, которая остается за вычетом всех долговых обязательств.

Величину риска по данному  фактору определяем экспертным путем, и принимаем в размере 3%.

Финансовая структура (источники  финансирования компании)

Риск финансовой структуры  представляет собой соотношение  собственных и заемных средств. Формализация анализа финансовой структуры  компании подразумевает сопоставление  различных коэффициентов, рассчитанных по компании с определенными среднеотраслевыми  значениями. Поскольку, подобные среднеотраслевые значения в России никогда не рассчитывались, мы ориентировались на экспертную оценку данного риска.

Заключение: 3,5%.

Диверсификация клиентуры

Риск потери клиентуры  характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени  отражается на объемах сбыта различных  предприятий. Чем меньше зависимость  доходов компании от одного и/или  нескольких крупнейших клиентов, тем  она стабильнее. Таким образом, чем  больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более  устойчив бизнес. Однако уровень диверсификации определяется не только количеством  клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них. Чем меньше неравенство  долей выручки, приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие  зависит от конкретного потребителя.

Поскольку более 80% продаж Организации  приходится на розничного покупателя, мы приняли размер риска диверсификации клиентуры в размере 2%.

Уровень и прогнозируемость прибылей

Риск рентабельности и  прогнозируемости дохода связан с тем, насколько прогнозируема выручка  предприятия и стабильна рентабельность продукции.

Данный риск принимаем  в размере 3%.

Качество управления

Качество управления –  важнейший фактор, влияющий на принятие инвестиционного решения. От данного  фактора зависит большинство  показателей деятельности любого бизнеса. Товарная и территориальная диверсификация, диверсификация клиентуры, финансовые показатели деятельности предприятия  зависят главным образом от действий его руководства. Размер предприятия  в большей степени определяется иными факторами. Поэтому величину премии за качество управления уместно  рассчитывать как среднеарифметическую остальных премий, кроме премии за размер предприятия.

Заключение:

 

(3,5% + 2,0% +3,0%) / 3 = 2,8%.

 

Прочие риски

Прочие риски не выявлены.

Заключение: 0%.

Итоговый расчёт ставки дисконта

Ставка дисконтирования  равна сумме безрисковой ставки и премий за риск:

 

8,7% + 3% + 3,5% + 2,0% + 3,0%+ 2,8% = 23%

 

Темпы роста дохода ООО  «РАТАНГ» в постпрогнозный период, по мнению специалистов, будет составлять порядка 7%.

Следовательно, ставка капитализации  равна 15 %.

 

3.3.3 Определение  рыночной стоимости методом капитализации  прибыли

Таким образом, стоимость  предприятия составляет:

113 350/ 15% = 755 667 рублей.

 

С учетом округления стоимость  предприятия составляет 756 000 рублей.

Проведем корректировку  этих данных по методу сценариев.

Расчет рыночной стоимости  методом сценариев основан на том, что планируемое развитие предприятия  может продвигаться тремя различными путями (сценариями).

Существует три вида сценариев, каждый из которых имеет определенный вес для корректировки значения полученной суммы:

Таблица 52- Поправочные коэффициенты в зависимости от вида сценария

Вид сценария	Коэффициент
Оптимистичный	1,0
Реалистичный	0,8
Пессимистичный	0,6

 

Тогда рыночная стоимость  предприятия, учитывая три возможных  модели развития, используя стоимость, полученную методом капитализации  прибыли, будет выглядеть следующим  образом:

 

Таблица 53 – Расчет рыночной стоимости предприятия, с учетом возможных сценариев

Вид сценария	Стоимость руб.	Коэффициент	Откорректированная стоимость, руб.
Оптимистичный	756 000	1,0	756 000
Реалистичный	756 000	0,8	604 800
Пессимистичный	756 000	0,6	453 600

 

Средневзвешенная рыночная стоимость, определяется по формуле (18) статистического анализа:

V= (Ст_min + 4 x Ст_ср + Ст_max)/ 6, (18)

 

где: Ст_min – минимальная стоимость объекта;

Ст_ср – средняя стоимость объекта;

Ст_max – максимальная стоимость объекта;

В качестве минимальной стоимости  предприятия принимается стоимость, определенная по пессимистическому  сценарию – 454 000 рублей. Среднюю стоимость  высчитаем как среднее арифметическое всех стоимостей – 605 000 рублей. Максимальная стоимость определена по оптимистическому сценарию и составит – 756 000 рублей.

Таким образом, стоимость предприятия, рассчитанная методом капитализации прибыли, составит, с учетом корректировок  и округлений 605 000 (шестьсот пять тысяч) рублей. 

3.4 Согласование  результатов

 

В процессе определения рыночной стоимости ООО "РАТАНГ" использовались метод чистых активов и метод капитализации.

Использованные в работе методы расчета рыночной стоимости  дали следующие результаты:

затратный подход - 581 000 руб.;

доходный подход        - 605 000 руб.

Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия  учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.

Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что  он предполагает оценку имеющихся у  предприятия активов. В то же время  метод чистых активов не позволяет  учесть уровень доходности бизнеса.

Метод чистых активов определяет стоимость бизнеса как стоимость  имущества за вычетом обязательств. Как уже говорилось, использование  метода чистых активов целесообразно  при оценке холдингов, инвестиционных компаний, крупных промышленных предприятий, которые располагают «значительными»  активами. В данном случае значения, полученные данным методом, носят ориентировочный  характер. Данный факт должен быть учтен  при присвоении методу весовых коэффициентов.

Метод капитализации прибыли  имеет следующие преимущества:

- простота расчетов;

- отражает рыночную коньюктуру;

- учитывает экономическое  устаревание предприятия в случае  превышения величины рыночной  стоимости, полученной методом  стоимости чистых активов, по  сравнению с величиной рыночной  стоимости, полученной методом  капитализации прибыли.