Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика

Постоянные издержки остаются без  изменения независимо от уровня производства и состоят из цеховых и административных накладных расходов, арендных платежей и амортизационных отчислений.

В квартал планируется производить 15 интеллектуальных систем видеонаблюдения. В таблице 2.8 приведена смета расходов на производство систем видеонаблюдения. (производственные издержки) по кварталам на планируемый объем производства. Освоение нового производства идет постепенно в течение 3-4 квартала.

 

Таблица 2.8 Производственные затраты, тыс. руб.

	Квартал
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
	Создание		Освоение		Эксплуатация
Процент от проектной мощности	0%	0%	70%	90%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%	100%
Объем производства, шт	0,0	0,0	11	14	15	15	15	15	15	15	15	15
Сырье и материалы	0,0	0,0	738,2	949,1	1 054,5	1 054,5	1 054,5	1 054,5	1 054,5	1 054,5	1 054,5	1 054,5
Вспомогательные материалы	0,0	0,0	74,6	95,9	106,5	106,5	106,5	106,5	106,5	106,5	106,5	106,5
Энергия и топливо	0,0	0,0	26,3	33,8	37,5	37,5	37,5	37,5	37,5	37,5	37,5	37,5
Заработная плата	0,0	0,0	315,0	405,0	450,0	450,0	450,0	450,0	450,0	450,0	450,0	450,0
Страховые взносы	0,0	0,0	107,1	137,7	153,0	153,0	153,0	153,0	153,0	153,0	153,0	153,0
Накладные расходы без амортизации	0,0	0,0	90,0	90,0	90,0	90,0	90,0	90,0	90,0	90,0	90,0	90,0
Общие цеховые издержки	0,0	0,0	1 351,1	1 711,4	1 891,5	1 891,5	1 891,5	1 891,5	1 891,5	1 891,5	1 891,5	1 891,5
Административные накладные расходы	0,0	0,0	135,0	135,0	135,0	135,0	135,0	135,0	135,0	135,0	135,0	135,0
Издержки при продаже	0,0	0,0	14,7	18,9	21,0	21,0	21,0	21,0	21,0	21,0	21,0	21,0
Производственные издержки	0,0	0,0	1 500,8	1 865,3	2 047,5	2 047,5	2 047,5	2 047,5	2 047,5	2 047,5	2 047,5	2 047,5
Амортизационные отчисления	0,0	0,0	687,8	687,8	687,8	687,8	687,8	687,8	687,8	687,8	687,8	687,8
Выплаты процентов по кредитам	0,0	0,0	0,0	212,5	87,5	65,6	43,8	21,9	0,0	0,0	0,0	0,0
Общие производственные издержки, в том числе	0,0	0,0	2 188,5	2 765,5	2 822,8	2 800,9	2 779,0	2 757,1	2 735,3	2 735,3	2 735,3	2 735,3
Постоянные расходы	0,0	0,0	912,8	1 125,3	1 000,3	978,4	956,5	934,6	912,8	912,8	912,8	912,8
Переменные расходы	0,0	0,0	1 275,8	1 640,3	1 822,5	1 822,5	1 822,5	1 822,5	1 822,5	1 822,5	1 822,5	1 822,5

 

С точки зрения планирования реализации инновационного проекта целесообразно оценить потребность в оборотных средствах, необходимых для обеспечения устойчивого процесса производства. Потребность в отдельных видах текущих активов рассчитывается, исходя из планируемых норм запаса по каждому виду, длительности цикла, установленного периода оборота и других факторов. На начальных стадиях разработки проекта допускается приближенное определение оборотного капитала как процента от производственных издержек. Примем величину оборотного капитала как 10% от производственных издержек (табл. 2.9).

 

Таблица 2.9 Потребность в оборотном капитале (тыс. руб.)

Определение финансирования

Общая потребность в инвестициях, в соответствии с настоящим инновационным проектом, определена в 9 375 тыс. руб. В качестве источников финансирования приняты: собственные средства и кредит банка. Согласно Кредитному Договору кредит банком представляется на возвратной основе в сумме 3 500 тыс. руб. с выплатой поквартально процентной ставки, начиная с четвертого квартала исходя из годовой процентной ставки - 10%, основной долг возвращается частями, начиная с пятого квартала. Проценты на кредит начисляются с оставшейся суммы. Обеспечением по кредиту являются залог имущества предприятия и прибыль, получаемая предприятием (в том числе и от других бизнес - линий). Общая схема финансирования представлена в табл. 2.10 и рисунке 8.

Таблица 2.10 Источники финансирования, тыс. руб.

Рис.  8. -  Источники финансирования

График погашения инвестиционного  кредита и процентов по нему приведен в таблице 2.11 и рисунке 9.

 

Таблица 2.11 Выплаты по обязательствам (тыс. руб.)

Рис.  9 - Выплаты по обязательствам

Доход от продаж определяется ценой  единицы продукции (279 тыс. руб.), умноженной на объем ее реализации, каждый из которых  соответственно задан на стадиях анализа рынка продукции (цена) и определения производственной мощности предприятия (объем).

Расчет прибыли осуществляется на основе чистого дохода от продаж и производственных издержек (табл. 2.12).

Таблица 2.12 Отчет о результатах финансовой деятельности

Виды поступлений и платежей	Кварталы
	1	2	3	4	5	6
Цена шт (тыс. руб)	279	279	279	279	279	279
Объем продаж шт	0	0	11	14	15	15
Выручка от продаж	0	0	3069	3906	4185	4185
Общие производ-ственные издержки	0	0	2189	2766	2823	2801
Валовая прибыль	0	0	880	1140	1362	1384
Налог на прибыль (20%)	0	0	-176	-228	-273	-277
Чистая прибыль	0	0	704	912	1091	1107
Аккумулированная прибыль	0	0	704	1616	2707	3814
Виды поступлений и платежей	Кварталы
	7	8	9	10	11	12
Цена шт (тыс. руб)	279	279	279	279	279	279
Объем продаж шт	15	15	15	15	15	15
Выручка от продаж	4185	4185	4185	4185	4185	4185
Общие производ-ственные издержки	2779	2757	2735	2735	2735	2735
Валовая прибыль	1406	1428	1450	1450	1450	1450
Налог на прибыль (20%)	-281	-286	-290	-290	-290	-290
Чистая прибыль	1125	1142	1160	1160	1160	1160
Аккумулированная прибыль	4939	6081	7241	8401	9560	10720

Недостаточно определить общую  сумму необходимых финансовых средств  и источники финансирования. Распределение  во времени притока средств должно быть синхронизировано с различными расходами, связанными с инвестициями, а также с эксплуатацией предприятия. Для анализа такого распределения служит отчет о движении денежных средств. При этом оцениваются реальные доходы и расходы от:

• операционной, или производственно-хозяйственной деятельности;
• инвестиционной деятельности, затрат на приобретение активов и доходов от их реализации;
• финансовой деятельности, доходов в виде привлеченного акционерного и заемного капитала, а также расходов на погашение задолженности и выплату дивидендов.

В качестве оттока средств, при подготовке данной формы отчета выступают не все текущие затраты проекта. Амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов - это один из источников финансирования проекта.

Поток чистых средств инновационного проекта, формируемый на основе балансов единовременных и текущих доходов и расходов, выплат по кредитным обязательствам и др., приведен в таблице 2.13.

 

Таблица 2.13 Отчет о движении денежных средств

Наличности	Итого (тыс.руб.)	Кварталы
		1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
А. Приток наличности:	49 830	3 300	5 870	3 219	3 942	4 203	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185
1. Источники финансирования	9 375	3 300	5 870	150	36	18	0	0	0	0	0	0	0
2. Доход от продаж	40 455	0	0	3 069	3 906	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185
Б. Отток наличности:	-35 732	-3 300	-5 870	-1 827	-2 342	-3 301	-3 265	-3 247	-3 230	-2 337	-2 337	-2 337	-2 337
1. Общие активы	-9 375	-3 300	-5 870	-150	-36	-18	0	0	0	0	0	0	0
2. Производственные издержки	-19 746	0	0	-1 501	-1 865	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048
3. Выплаты по обязательствам:	-3 931	0	0	0	-213	-963	-941	-919	-897	0	0	0	0
а) Проценты по кредитам:
банка	-431	0	0	0	-213	-88	-66	-44	-22	0	0	0	0
б) Погашение
кредита банка	-3 500	0	0	0	0	-875	-875	-875	-875	0	0	0	0
4. Налог на прибыль	-2 680	0	0	-176	-228	-272	-277	-281	-286	-290	-290	-290	-290
В. Баланс потока	14 098	0	0	1 392	1 600	903	920	938	955	1 848	1 848	1 848	1 848
С. Аккумулированная наличность		0	0	1 392	2 992	3 895	4 815	5 752	6 708	8 555	10 403	12 250	14 098
Инвестиционный поток	-9 375	-3 300	-5 870	-150	-36	-18	0	0	0	0	0	0	0
Финансовый поток	5 444	3 300	5 870	150	-176	-944	-941	-919	-897	0	0	0	0
Операционный поток	18 029	0	0	1 392	1 813	1 865	1 861	1 856	1 852	1 848	1 848	1 848	1 848

 

Графики инвестиционного, финансового, операционного потоков и их баланс представлены на рисунке 10.

Рис. 10 - График движения потоков

 

С позиции финансового планирования состоятельность проекта означает положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательное значение накопленной суммы денежных средств, свидетельствует об их дефиците. Нехватка средств, для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов, фактически означает или необходимость в привлечении дополнительных заемных средств или банкротство проекта. Анализ таблицы 3.9 показывает, что проект имеет положительное значение накопленной суммы денежных средств на всем периоде реализации, что говорит о его финансовой состоятельности.

Определим величину дисконта. Ставка рефинансирования ЦБ на настоящий момент равна 7,75%.

a – доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств для фирмы равна 10%;

b – уровень премии за риск для проектов данного типа (в соответствии с классификацией инновации) равен 5%.

c – официальный уровень инфляции на 2011 г равен 7%.

d = a + b + c = 10+5+7=22%.

Так как периоды дисконтирования  составляют менее года, ставку дисконта следует перевести в соответствующие единицы: из процентов годовых в проценты в квартал:

K_r =       

k_r - пересчитанный дисконт;

k- исходный дисконт, % годовых;

n - количество периодов пересчета в году (n = 4 для периода, равного 1 кварталу).

Ставка дисконтирования в квартал  составляет 5,10%.

В таблице 2.14 приведен расчет чистой текущей стоимости проекта.

 

Таблица 2.14 Расчет чистой текущей стоимости

Кварталы	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	Итого
Притоки наличностей	1 500	2 000	3 069	3 906	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	43 955
1. Кредиты	1 500	2 000	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	3 500
Доход от продаж	0	0	3 069	3 906	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	4 185	40 455
Отток наличностей	-3 300	-5 870	-1 827	-2 342	-3 301	-3 265	-3 247	-3 230	-2 337	-2 337	-2 337	-2 337	-35 732
1. Общие инвестиционные  затраты	-3 300	-5 870	-150	-36	-18	0	0	0	0	0	0	0	-9 375
2. Производственные издержки	0	0	-1 501	-1 865	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-2 048	-19 746
3. Проценты за кредит	0	0	0	-213	-88	-66	-44	-22	0	0	0	0	-431
4. Возврат кредита	0	0	0	0	-875	-875	-875	-875	0	0	0	0	-3 500
3. Налоги	0	0	-176	-228	-272	-277	-281	-286	-290	-290	-290	-290	-2 680
Чистый поток  наличностей	-1 800	-3 870	1 242	1 564	884	920	938	955	1 848	1 848	1 848	1 848	8 223
Коэффициент дисконтирования	0,952	0,905	0,861	0,820	0,780	0,742	0,706	0,672	0,639	0,608	0,579	0,551
Дисконтированный чистый поток наличностей	-1 713	-3 504	1 070	1 282	690	683	662	642	1 181	1 124	1 069	1 017	4 203
Чистая текущая стоимость	-1 713	-5 216	-4 146	-2 865	-2 175	-1 492	-830	-189	993	2 116	3 186	4 203
Дисконтированный приток наличностей	0	0	1 199	1 486	1 455	1 381	1 311	1 244	1 181	1 124	1 069	1 017	12 467
Дисконтированный отток  наличностей	-3 140	-5 314	-129	-30	-14	0	0	0	0	0	0	0	-8 628
Индекс доходности													1,44
Срок окупаемости													2,04

 

Чистая текущая стоимость проекта  равна 4203 тыс. руб., что означает преемственность  проекта по данному критерию. На рисунке 11 приведен график изменения NPV и дисконтированного суммарного денежного потока в процессе реализации инновационного проекта.

Рис. 11 - Динамика изменения NPV, дисконтированного CF

Индекс доходности определяем по методике, приведенной в методических указаниях.

PI= 12467/8628 = 1,44.

Внутреннюю норму прибыли IRR определяем методом итераций. При значении коэффициента дисконтирования 88,6 % NPV равно 0.

На практике применяют метод  приблизительной оценки срока окупаемости (Т_ок.).

Т_ок t_- - NPV (t_-) / (NPV (t₊) - NPV (t_-));   

где: t_- - последний период реализации проекта, при котором разность накопленного дисконтированного дохода и дисконтированных затрат принимает отрицательное значение; NPV (t_-) - последнее отрицательное значение NPV; NPV (t₊) - первое положительное значение NPV.

Срок окупаемости проекта равен 2,04 года. Критерием экономической эффективности инновационного проекта является значение срока окупаемости, не превышающее срок реализации проекта.

Проект рекомендуется оценить  как устойчивый только при наличии  определенного финансового резерва. Учитывая, что свободные финансовые средства предприятия включают не только накопленное сальдо денежного потока от всех видов деятельности, но и резерв денежных средств в составе активов предприятия, условие устойчивости проекта может быть сформулировано следующим образом: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной.

Анализ динамики денежных потоков показывает, что сальдо накопленным потоком больше нуля, что говорит об устойчивости проекта.

Степень устойчивости проекта по отношению  к возможным изменениям условий  реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр. Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такое значение этого параметра на данном шаге, при котором чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой.

Под «безубыточным» понимается объем  продаж, при котором чистая прибыль  становится равной нулю. Безубыточный объем реализации определяется по формуле: