Международные финансовые рынки

Для многих развивающихся  стран и стран с переходной экономикой результаты валютной либерализации  конца прошлого века оказались далеко не однозначными. По утверждению МВФ, она должна была содействовать интеграции в мировую экономику и росту конкурентоспособности. На практике же отмена валютных ограничений часто выпадала из макроэкономического контекста, ее темпы не соизмерялись с темпами формирования механизмов и институтов рынка. Как следствие была создана почва для долларизации, утечки инвестиционных ресурсов, беспорядочного движения спекулятивных капиталов.

Революция в средствах  связи и обработки информации сделала международные финансовые потоки еще более подвижными. В 70-е  —  80-е годы во многих странах были созданы общенациональные системы расчетов в режиме реального времени (Real Time Gross Settlement — RTGS). В 90-е годы между ними возникли связующие звенья. Например, в Гонконге существуют такие системы расчетов в гонконгских долларах, в долларах США и с апреля 2003 —  в евро, причем все они функционально дополняют друг друга. Кроме того, были усовершенствованы традиционные системы международного клиринга, повышена их надежность, увеличены лимиты кредитования, расширен круг участников и набор функций. Это позволило перемещать огромные суммы денег из одной точки мира в другую.

В 70-е годы ежедневный объем валютных операций в мире составлял 10-20 млрд.долларов, то есть приближался  к стоимости ВВП, производимого  в развитых странах в течение одного рабочего дня. К 1983 году эта цифра возросла до 60 млрд.долларов, в 2001 году она равнялась 1,2 триллионов долларов. В 2005 году обороты международных валютных рынков составляют уже 3-4трил.долл. в сутки Стократное увеличение объемов международных валютных рынков привело к серьезному качественному сдвигу: обменный курс той или иной валюты перестал формироваться во внешней торговле. На обслуживание товарных сделок теперь приходится всего 2% от совершаемых в мире валютообменных операций. Поэтому возможность отклонения рыночного курса валюты от паритета покупательной способности (по которому курсовое соотношение двух валют должно отражать соотношение цен в данных странах) намного возросла. Такое положение характерно для большинства государств Центральной и Восточной Европы [16, c.42].

Еще один новый фактор валютно-финансовых отношений —  введение с 1 января 1999 года единой европейской  валюты. На рубеже 2002-2005 годов евро стал стоить дороже доллара. Это дало знак инвесторам (частным и государственным), что европейская валюта может использоваться как средство диверсификации их накоплений.

Таким образом, в данной главе сформулировано определение  понятия «международный финансовый рынок». Международные финансовые рынки представляют собой совокупность экономических отношений по купле-продаже финансовых инструментов. Под международными здесь понимаются операции, в которых участвуют лица из разных стран. Если трансакция совершается между резидентами одной страны, то она относится к национальному рынку, даже если объектом торговли является иностранная валюта. Тем не менее, между национальными и международными рынками существует тесное переплетение и взаимосвязь.

В зависимости от того, какие финансовые инструменты являются объектом купли-продажи, различают  валютные, фондовые, кредитные рынки; рынки золота и других драгоценных металлов. В последние десятилетия стремительно развиваются также рынки, на которых осуществляются операции с производными финансовыми инструментами. Но они могут рассматриваться как составная часть и валютных рынков (например, валютные опционы), и фондовых (например, фьючерсы на индексы ценных бумаг).

Главным фактором формирования мирового финансового рынка в  мировой экономике стал процесс  глобализации, который наиболее прогрессировал именно в финансовой сфере. В последней четверти XX века международные финансовые рынки оказались под воздействием новых факторов. В их числе: всеобщая либерализация движения капиталов, развитие информационных технологий, изменение природы курсообразования, введение евро.

2 Основные инструменты международного  финансового рынка 

Как отмечалось в первой главе, в зависимости от того, какие финансовые инструменты являются объектом купли-продажи, различают валютные, фондовые, кредитные рынки; рынки золота и других драгоценных металлов.

 Рассмотрим подробнее  инструменты международных финансовых  рынков.

Для характеристики валютных рынков необходимо определить операции, которые совершаются с валютой. В зависимости от целей участников валютные операции могут быть подразделены на следующие виды [4, c.23].

1. Валютнообменные, или  конверсионные. В данном случае сам по себе обмен является для участника не основной стадией, т.е. прибыль от такой операции для него несущественна. Обмен же на иностранную валюту используется для извлечения прибыли на других рынках (товарных, финансовых), например, за счет продажи товаров за рубежом.

2. Спекулятивные и  арбитражные операции. Здесь, напротив, ставится цель извлечения прибыли  в ходе самой валютной операции.

3. Иностранное инвестирование. В этом случае участник валютной операции преследует в качестве главной цели не извлечение прибыли из самого обмена валют, как и при конверсии, а рост капитала в долгосрочном ; плане на международных рынках.

4. Международный трансферт  платежей. Основное назначение трансферта — перевод прибылей, денежных средств и других валютных ценностей из одной страны в другую. Инвестирование средств за рубежом и трансферт платежей лишь косвенно связаны с валютными рынками, ибо на последних совершается купля-продажа валюты с целью извлечения прибыли. Вместе с тем без перевода валюты за рубеж и валютной прибыли в свою страну операции по купле-продаже валюты на международных рынках либо не возможны, либо носят незавершенный характер.

В определенном соответствии с отмеченной градацией валютных операций находится и подразделение участников валютного рынка [6, c.150]:

- физические и юридические лица, для которых конверсия является, необходимой предварительной стадией для операций на товарных и финансовых рынках;

- спекулянты и арбитражеры, осуществляющие спекулятивные и арбитражные операции;

- хеджеры, которые осуществляют защиту от валютных рисков;

-  участники, специализирующиеся на услугах по валютообменным операциям для всех остальных участников;

- государственные и межгосударственные организации, осуществляющие регулирование валютного рынка и поддержание стабильности валютно-финансовой системы.

На мировых рынках долговых ценных бумаг обращается в настоящее время большое количество разнообразных финансовых инструментов. Рассмотрим основные их разновидности.

Иностранные облигации (foreign bonds) представляют собой средне- и долгосрочные долговые обязательства, которые эмитируются нерезидентами на местном рынке капиталов, как правило, в национальной валюте. Встречаются также выпуски таких облигаций в международных денежных единицах. Они имеют специфические названия, которые отражают особенности страны размещения, например yankee bonds (США), samurai bonds (Япония), bulldog bonds (Англия), matador bonds (Испания) и т.п. Иностранные облигации отличаются от национальных тем, что эмитируются нерезидентами страны. Вместе с тем их эмиссия, первичное размещение и обращение регулируются национальным законодательством, с определенными особенностями и ограничениями. Эти ограничения могут включать различный порядок налогообложения, предельные сроки и объемы выпусков, дополнительные требования по регистрации проспектов эмиссий, кругу инвесторов, которые имеют право покупать и продавать данные облигации. Общим для разных стран при допуске иностранных эмитентов на национальные рынки является требование наличия у них достаточно высокого кредитного рейтинга, присвоенного общепризнанными мировыми агентствами. Наиболее развитым рынком иностранных облигаций является рынок США [7, c.431].

Наиболее развитые рынки по торговле иностранными облигациями расположены  в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Амстердаме и Лондоне. При этом покупать их могут  не только национальные инвесторы, но и инвесторы из других стран, что  усиливает «международный характер»  этих бумаг.

Особый класс иностранных облигаций  представляют так называемые параллельные облигации. Они относятся к облигациям одного выпуска, но размещаются одновременно в нескольких странах в валютах  этих стран.

Другой разновидностью финансовых инструментов, обращающихся на мировых финансовых рынках, являются еврооблигации. Еврооблигации (eurobonds) являются одними из самых популярных международных ценных бумаг. По своим исходным характеристикам они противоположны иностранным облигациям: выпускаются национальными эмитентами в одной из иностранных валют или международных денежных единиц и размещаются за пределами страны часто сразу в нескольких странах. При этом важно, чтобы и для инвесторов валюта облигации являлась иностранной. В противном случае будет иметь место иностранная облигация. Пример еврооблигаций: эмитированы российской компанией в долларах США и размещаются в европейских странах.

Если еврооблигации  размещаются одновременно в нескольких странах, то их называют глобальными. Глобальная эмиссия позволяет эмитенту диверсифицировать потенциальную базу своих инвесторов и снизить риск от падения цен на каком-либо отдельном национальном рынке, на котором обращаются глобальные облигации, для выпуска в целом. Среди глобальных еврооблигаций особенно сильно прослеживается ведущая роль доллара США как валюты займа. Имеется разновидность глобальных облигаций, которые одновременно размещаются на рынках Европы, Азии и США, их называют глобальными зарегистрированными нотами (Global Registered Notes — NTS). Они имеют особое значение среди облигаций. Дело в том, что правила регистрации выпусков ценных бумаг и их обращения в США и странах Европы имеют определенные отличия, что препятствует одновременному размещению бумаг на рынках.

Таким образом, порядок их эмиссии, размещения и обращения регулируется рынком, частными организациями, которые заняты в этом процессе. Лишь в некоторых странах, в частности Германии, Японии и Франции, устанавливают время и объемы выпуска еврооблигаций.

К положительным чертам еврооблигаций, с точки зрения инвесторов, относится достаточно большой срок их обращения, который составляет от 3 до 30 лет (обычно все же не менее 5 лет). С одной стороны, все это повышает привлекательность бумаг среди инвесторов и эмитентов, увеличивает объемы рынка, но, с другой стороны, обусловливает более высокий риски неплатежа, а также процентный риск.

Другой разновидностью финансовых инструментов, обращающихся на мировых финансовых рынках, являются евроноты (euronotes, euro-medium-term-notes — EMTNs). Евроноты по своим характеристикам похожи на еврооблигации, некоторые даже относят их к ним. Но отличаются они от еврооблигаций прежде всего ниличием именного характера. Кроме того, евроноты являются более «короткими» бумагами. Как правило, они имеют плавающую ставку процента и предлагаются заемщикам по цене ниже номинала [14, c.410].

В последнее время  отличия между евронотами и еврооблигациями, а также рынками, на которых они  продаются, все больше стираются. Кроме  того, важно отметить, что как  в группе еврооблигаций, так и евронот, в последние десятилетия появилось множество ценных бумаг, которые при наличии общих признаков отличаются характером ставок процента (фиксированные или плавающие), их уровнем, сроками размещения и другими признаками.

Еврокоммерческие бумаги (eurocommercial papers) также стали одним из самых распространенных инструментов привлечения средств на еврорынках. В отличие от выше рассмотренных бумаг, еврокоммерческие бумаги (ЕСР) являются инструментом денежного рынка, т.е. имеют сроки обращения до 1 года. Выпускают и весьма «Короткие» бумаги такого типа со сроком обращения в несколько дней. Помимо еврокоммерческих бумаг существует также разновидность таких бумаг, обращающихся на рынке США. Срок их обращения ограничен 270 днями, так как по законодательству США бумаги с большим сроком должны проходить регистрацию в СЭК (SEC), что влечет дополнительные издержки, затраты времени. К тому же требования этой комиссии в отношения раскрытия информации об эмитенте очень жесткие.

Программы выпуска еврокоммерческих бумаг дешевле, с точки зрения организации, чем выпуск еврооблигаций и евронот, так как в них не участвуют андеррайтеры, и сам процесс синдикации менее продолжителен. Риски инвестиций в еврокоммерческие бумаги с точки зрения сроков также меньше. Часто выпуски еврокоммерческих бумаг являются способом наработки имиджа компании на международных рынках для выпуска в дальнейшем более «длинных» бумаг. Но риск этих бумаг увеличивается из-за их необеспеченного характера. Кроме того, из-за значительных размеров лотов мелким инвесторам приобретение таких бумаг может оказаться недоступным.

Далее рассмотрим конвертируемые еврооблигации. Данный класс еврооблигаций выделен отдельно ввиду специфического характера таких бумаг: заложенной в них возможности конверсии в евроакции. Конвертируемые еврооблигации (convertible eurobonds) представляют собой сочетание двух типов бумаг: с одной стороны, это конвертируемые облигации, а с другой — еврооблигации. Соответственно, в них сочетаются достоинства и недостатки этих бумаг [15, c.532].

Конвертируемые еврооблигации  были введены в практику деятельности международных компаний с начала 1960-х гг. XX в. американскими компаниями, затем японскими. Как и обычная  конвертируемая облигация, еврооблигация  дает право конвертировать ее в определенный момент или период времени (опционный) в акции той же компании, что выпустила эти облигации или, более редко, в другие долговые бумаги (например, облигации с иными процентными ставками и (или) сроками обращения).