Анализ рентабельности активов и капитала организации

Влияние оборачиваемости текущих активов на рентабельность и ликвидность организации показаны на рис. 4. При низкой оборачиваемости текущих активов организация обладает большим объёмом оборотных средств, следовательно, минимальным риском потери ликвидности при прочих равных условиях. При этом рентабельность активов снижается, поскольку организация теряет потенциальную прибыль.

При крайне высокой оборачиваемости текущих активов их уровень может оказаться недостаточным для поддержания ликвидности, а также производственного процесса, что значительно увеличивает риск и ведет к потерям прибыли.

Заштрихованная область является «компромиссной» зоной, обеспечивающей достаточный уровень прибыльности при допустимом уровне риска потери ликвидности. В границах этой зоны финансовый менеджер в процессе анализа должен находить оптимальное решение по управлению оборотными средствами.

 

Рис. 4 Зависимость рентабельности и ликвидности от оборачиваемости активов

Математически зависимость рентабельности активов от основных характеристик оборотных средств — оборачиваемости и ликвидности — представлена ниже:

P_d = P_l1 П_тa K_л d₁₀ k;

 

П_та = = = = = ,

где П_та — оборачиваемость текущих активов; К_л — коэффициент текущей ликвидности; d₁₀ — доля текущих обязательств в валюте баланса.

Таким образом, рентабельность активов отражает уровень:

• управления дебиторской задолженностью, что количественно измеряется средним периодом инкассации;
• управления запасами через коэффициент оборачиваемости запасов;
• управления основными средствами, что характеризует нормальную производственную мощность и пропускную способность организации;
• управления ликвидностью, что характеризуется в представленной модели долей ликвидных активов в составе валюты баланса.

Рентабельность продаж — относительная мера эффективности производства. Этот показатель относится к тактическим факторам роста рентабельности активов. Действие тактических факторов устремлено на выбор адекватной ценовой политики, расширение рынков сбыта, т. е. на рост объема продаж (реализации) и прибыли организации, повышение скорости оборота всего капитала. Оба рассматриваемых фактора подвержены внешнему воздействию и прежде всего рыночной конъюнктуры.

Вывод:

1. Показатель рентабельности активов (совокупного капитала) характеризует эффективность использования имущества предприятия — внеоборотных и оборотных активов. Уровень рентабельности капитала должен быть достаточен, чтобы обеспечить ожидаемую рентабельность собственного капитала, выплату процентов за кредит и налоги.
2. Основными факторами, определяющими уровень и динамику рентабельности активов, являются оборачиваемость (производительность) активов и уровень рентабельности продукции. Отсюда следует, что значительная доля прибыли в объеме продаж не всегда обеспечивает высокую рентабельность активов. Это становится возможным лишь при большой оборачиваемости активов.
3. Производительность активов в значительной степени обусловливается внутренними факторами деятельности предприятия, прежде всего инвестиционной политикой, структурой капитала и уровнем управления оборотным капиталом.
4. В текущей деятельности для обеспечения стабильного функционирования предприятия, достижения необходимой прибыли, рентабельности и платежеспособности особую роль играют текущие активы как наиболее мобильная часть активов. Быстрая оборачиваемость текущих активов позволяет с меньшими финансовыми ресурсами, вложенными в оборотные средства, получить большую выручку и прибыль.
5. Ускорение оборачиваемости оборотных средств оказывает положительное влияние на прибыль только до определенного предела, диктуемого требованиями сохранения ликвидности и платежеспособности предприятия. При недостаточном уровне текущих активов и их чрезмерно высокой оборачиваемости возникает реальный риск потери ликвидности организации, дефицит средств для продолжения операционной деятельности, потеря выручки и прибыли. При крайне высокой оборачиваемости текущих активов их уровень может оказаться недостаточным для поддержания ликвидности, а также производственного процесса, что значительно увеличивает риск и ведет к потерям прибыли. В процессе управления и анализа активов необходимо находить компромисс, обеспечивающий достаточный уровень прибыльности при допустимом уровне риска потери ликвидности.
6. Основными путями повышения рентабельности продукции являются снижение затрат на единицу или 1 руб. продукции; улучшение использования производственных ресурсов, формирующих себестоимость (снижение фондоёмкости, материалоемкости, зарплатоёмкости, амортизациоёмкости продукции или повышение обратных им показателей фондоотдачи, материалоотдачи и т. д.); рост объема производства; рост цен на продукцию, сопровождаемый улучшением ее качества.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.4 Понятие экономической и финансовой рентабельности (рентабельности капитала) и их зависимости от структуры капитала

Финансовая устойчивость организации зависит от доли прибыли, направляемой на реинвестирование и не распределяемой по дивидендам, а также от структуры капитала, привлечения заемного капитала, что формирует экономическую и финансовую рентабельность капитала.

Оба названных показателя рентабельности связаны с использованием организацией заемных средств и влиянием финансового левереджа (финансового рычага) на уровень рентабельности собственного капитала.

Введем понятия экономической прибыли и экономической рентабельности предприятия.

Экономическая прибыль (П_э) представляет собой прибыль до уплаты процентов за использование заемных и привлеченных средств (включая проценты по корпоративным облигациям и привилегированным акциям) и налогов.

Экономическая рентабельность (Р_э) определяется отношением экономической прибыли к активам предприятия.

Экономическая рентабельность представляет собой наиболее общую относительную характеристику эффективности использования заемных средств.

Экономическую рентабельность можно рассчитать двумя способами: если проценты за пользование заемными средствами уплачиваются из чистой прибыли, то экономическая рентабельность равна

 

Рентабельность экономическая = (Рэ)

Прибыль отчётного года (Пэ) Активы (капитал)

+ Платежи за пользование заёмными средствами (ПЛзаём) ─ Отсроченные платежи или Заёмные средства (А׳)

 

или

Р_э =

Частным случаем определения экономической рентабельности представляется отношение прибыли отчетного периода к активам (капиталу) организации:

Р_э = П_э/А׳

Если проценты уплачиваются за пользование заемными средствами из прибыли до налогообложения, то экономическая рентабельность равна

 

Рентабельность экономическая = (Рэ)

Чистая прибыль (Пэ)    Собственный капитал

+ Платежи за пользование заёмными средствами (ПЛзаём) (СК)

 

или

 Р_э =

 

Проиллюстрируем предложенные формулы на условном примере.

1. ситуация. Проценты за пользование заёмными средствами уплачиваются из чистой прибыли.

Показатели	Условные единицы	Сумма
Собственный капитал	СК	500
Заёмные средства	ЗК	500
Прибыль отчётного периода	Пб	500
Ставка налога на прибыль, %	Н	50
Чистая прибыль	Пч	250
Платежи за пользование заёмными средствами	ПЛзаём	200
Экономическая рентабельность, %	Рэ	70
Чистая прибыль после уплаты процентов	Пчб/проц.	50
Рентабельность собственного капитала, %	Рск	10
Рэ = 100% = 70%
Рэ = 100% = 10%

 

 

2. ситуация Проценты за пользование заемными средствами уплачиваются из прибыли до налогообложения.

 

Показатели	Условные единицы	Сумма
Собственный капитал	СК	500
Заёмные средства	ЗК	500
Прибыль до уплаты процентов и налогов	П׳	500
Платежи за пользование заёмными средствами	ПЛ заём	200
Прибыль после уплаты процентов	Пб/проц	300
Ставка налога на прибыль, %	Н	500
Чистая прибыль	Пч	150
Экономическая рентабельность, %	Рэ	70
Рентабельность собственного капитала, %	Рск	30
Рэ = 100% = 70%
Рск= 100% = 30%

 

Таким образом, при одинаковой экономической рентабельности и структуре капитала рентабельность собственного капитала во втором случае существенно выше, что объясняется положительным влиянием финансового рычага (левериджа). Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, что позволяет фирме получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Эффект финансового рычага (финансового левериджа) характеризует результативность использования предприятием заемных средств с фиксированным процентом для увеличения доходности капитала. Эффект финансового левериджа (Эф) — это способность заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заемных средств.

Эффект финансового рычага определяется по формуле:

Э_фр = ( Рэ – ) ×

 

где разность показателей в скобках называется «дифференциал рычага», а соотношение стоимости заемного и собственного капитала — «плечом рычага». Отношение платежей за пользование заемными средствами к величине долговых обязательств представляет собой средний процент за кредит.

С математической точки зрения эффект финансового рычага добавляется к частному показателю экономической рентабельности и с учетом налога на прибыль увеличивает рентабельность собственного капитала, поскольку налог на прибыль уплачивается с суммы прибыли после выплаты процентов за обслуживание долга. Таким образом,

Р_ск = (Р_э + Э_фр) (1 –Н)

В нашем примере эффект финансового рычага во втором случае определяется в следующей последовательности:

Показатели	Условные единицы	Сумма
Собственный капитал	СК	500
Заёмные средства	ЗК	500
Прибыль до уплаты процентов и налогов	П׳	500
Частный показатель экономической рентабельности, %	Рэ׳	50
Средний процент за использование заёмных средств, %	ПЛ заёмэк	40
Платежи за пользование заёмными средствами	ПЛ заём	200
Прибыль после уплаты процентов	Пб/проц	300
Ставка налога на прибыль, %	Н	50
Чистая прибыль	Пч	150
Эффект финансового рычага, %	Эфр	10
Рентабельность собственного капитала	Рск	30
Эфр =  (50% -  40%) = 10%

 

Таким образом,

Р_ск = (50% +10%)(1-0,5) = 30%.

В общем случае при одинаковой экономической рентабельности прибыльность "собственного капитала существенно зависит от структуры финансовых источников.

Если у организации, нет платных долгов и соответственно, по ним не выплачиваются проценты, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой прибыли предприятия (при условии, что размер налога прямо пропорционален размеру прибыли).

В том случае, если организация притом же общем объеме совокупного капитала (активов) финансируется за счет не только собственных, но и заемных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счет включения процентов в состав затрат. Соответственно уменьшается величина налога на прибыль, и рентабельность собственного капитала может возрастать. В результате использование заемных средств, несмотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность собственных средств.

Таким образом, рентабельность собственного капитала при прочих равных условиях существенно зависит от структуры капитала.

Если у организации нет платных долгов и соответственно выплат процентов по ним, то с ростом экономической прибыли и экономической рентабельности пропорционально увеличивается чистая прибыль организации, если же организация притом же объеме совокупного капитала (активов) применяет кроме собственных и заемные средства, то абсолютная величина чистой прибыли уменьшается, поскольку она должна выплачивать проценты по заемным средствам.

На величину эффекта финансового левериджа оказывают влияние три основные составляющие:

1. налоговый корректор финансового левериджа (1 - Н), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
2. дифференциал финансового левериджа (Р'_э – ПЛ_заём/ ЗК), который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит;
3. финансовый рычаг (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет в процессе финансовой деятельности организации целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа. Налоговый корректор финансового левериджа действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включая не только прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению, страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами предприятия.