Анализ рентабельности активов и капитала организации

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне риска (соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведён к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование платы за использование заемного капитала по высоким ставкам процента).

В период ухудшения конъюнктуры рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер прибыли организации от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности активов.

Таким образом, формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Соотношение заемного и собственного капитала является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), который изменяет (усиливает, мультиплицирует) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала. При положительном значении дифференциала любое увеличение финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельности собственного капитала.

 Финансовый леверидж при неизменном дифференциале является главным генератором, как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном уровне финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует или возрастание, или уменьшение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери. Зависимость рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале компании может быть представлена следующим образом (рис. 5):

Горизонтальная линия (линия 1) на рис. 5 характеризует рентабельность собственного капитала, которая может быть достигнута без привлечения платных заемных средств. Каждая точка кривой линии показывает величину рентабельности собственного капитала при различной структуре капитала компании, различном соотношении заемных и собственных средств. Эта кривая имеет восходящий характер и располагается выше линии 1 до тех пор, пока одновременно с повышением доли заемных средств («плеча рычага») растет «дифференциал». Этот рост продолжается до определенного предела, после которого кривая приобретает нисходящий характер. Это связано с тем, что с увеличением доли заемных средств возрастает их платность и, следовательно, уменьшается величина «дифференциала». Точка пересечения кривой с линией 7 (что соответствует «дифференциалу», равному нулю) означает, что дальнейшее увеличение «плеча «рычага» (и соответственно финансового риска) нецелесообразно, поскольку все большая часть прибыли направляется на уплату процентов по заемным средствам и рентабельность собственного капитала становится меньше, чем при бездолговом финансировании.

 

 

 

 

 

 

Рис. 5. Зависимость рентабельности собственного капитала от структуры организации.

Разумная финансовая политика должна быть основана на понимании того, что заемные средства — это не только ускорители развития, но и усилители финансового риска.

Привлекая заемные средства, организация может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. В то же время доля заемных средств может увеличиваться лишь до определенных пределов, поскольку с увеличением доли заемных средств в структуре капитала растет финансовый риск компании, что отражается, в том числе и на величине платы за их использование. Так, например, при увеличении доли заемных средств в структуре капитала компании выше безопасной нормы (40—50%) банк может повысить процент за кредит из-за повышения риска невозврата кредита. По мере того как увеличивается задолженность фирмы, возрастает и средняя ставка процента за кредит.

В то же время рентабельность собственного капитала растет с увеличением экономической рентабельности. Более важен тот факт, что высокий ожидаемый уровень экономической рентабельности позволяет привлекать больше заемных средств, поскольку повышается коэффициент процентного покрытия (отношение экономической прибыли к величине процента за использование заемных средств) и, следовательно, уменьшается финансовый риск невозврата процентов по долгам.

Для наглядного представления влияния экономической рентабельности при выборе экономически обоснованных границ использования заемных средств в финансировании компании можно использовать графический метод (смотри рис. 6).

В данном случае он предусматривает сравнение двух вариантов финансирования без учета налогообложения: линия 1 характеризует зависимость рентабельности собственного капитала от экономической рентабельности при условии финансирования за счет собственных средств (бездолговое финансирование). При бездолговом финансировании постоянные финансовые издержки (плата за кредит) отсутствуют, поэтому прямая берет начало в точке 0; линия 2 характеризует зависимость рентабельности собственного капитала от экономической рентабельности при условии финансирования с использованием заемных средств. При долговом финансировании возникают постоянные (независимые от экономической прибыли и экономической рентабельности) финансовые издержки в виде платы за использование заемных средств. Поэтому начальная точка линии 2 на оси абсцисс соответствует величине названных постоянных издержек, рассчитанных на единицу стоимости активов. Точка пересечения линий 1 и 2 является точкой «безразличия», которая характеризует тот уровень экономической рентабельности, при котором рентабельность собственного капитала одинакова при разных способах финансирования.

Если экономическая рентабельность выше этого значения, то предпочтительнее вариант использования заемных средств.

Рис. 6 График «безубыточности» (точка «безразличия») при различных вариантах финансирования (без учёта налогообложения)

 

Заштрихованная область выше точки «безразличия» характеризует зону положительного воздействия финансового рычага на рентабельность собственного капитала. Каждому значению экономической рентабельности соответствует своя величина эффекта финансового рычага, которая растет в меру роста экономической рентабельности. Заметим, что соотношение заемных и собственных средств является величиной постоянной; только при этом условии соблюдается данная закономерность видно, что рентабельность собственного капитала складывается из двух величин — уровня экономической рентабельности и эффекта финансового рычага.

Если экономическая рентабельность ниже ее уровня в точке «безразличия», то рентабельность собственного капитала будет больше при использовании вариантов бездолгового финансирования.

Чем выше стоимость использования заемных средств (постоянные финансовые издержки), тем выше точка «безразличия»; график сдвигается вправо; использование заемных средств по сравнению с вариантом бездолгового финансирования становится выгодным при более высоком уровне экономической рентабельности.

График зависимости рентабельности собственного капитала от экономической рентабельности для разных вариантов финансирования с учетом налогообложения выглядит следующим образом (рис. 7).

Следует отметить, что точка «безубыточности» при этом не меняется. Однако уровень рентабельности собственного капитала ниже в связи с уменьшением чистой прибыли на величину налоговая закономерность. На

графике видно, что рентабельность собственного капитала складывается из двух величин — уровня экономической рентабельности и эффекта финансового рычага.

Если экономическая рентабельность ниже ее уровня в точке «безразличия», то рентабельность собственного капитала будет больше при использовании вариантов бездолгового финансирования.

Чем выше стоимость использования заемных средств (постоянные финансовые издержки), тем выше точка «безразличия»; график сдвигается вправо; использование заемных средств по сравнению с вариантом бездолгового финансирования становится выгодным при более высоком уровне экономической рентабельности.

График зависимости рентабельности собственного капитала от экономической рентабельности для разных вариантов финансирования с учетом налогообложения выглядит следующим образом (рис. 7).

Следует отметить, что точка «безубыточности» при этом не меняется. Однако уровень рентабельности собственного капитала ниже в связи с уменьшением чистой прибыли на величину налогов.

Рис. 7. График «безубыточности» (точка «безразличия») при различных вариантах финансирования (с учётом налогообложения)

В целом использование финансового рычага является одной из главных составляющих формирования эффективной финансовой политики организации для решения как текущих, так и стратегических задач.

В целом политика заимствования должна быть направлена на определение наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом. На рис. 10.9 затененная область характеризует зону компромисса между допустимым риском и доходом при использовании эффекта финансового рычага.

В рассматриваемом примере эффект финансового рычага оценивался при одинаковом уровне экономической рентабельности. В то же время уровень экономической рентабельности должен обязательно учитываться при выборе способов финансирования.

Общее правило здесь таково: чем выше экономическая рентабельность, тем более предпочтительным становится долговое финансирование (при положительном |  «дифференциале» и прочих равных условиях).

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять устойчивым ростом капитала, его стоимостью и структурой капитала организации.

 

Вывод:

1. Финансовая устойчивость организации зависит от доли прибыли, направляемой на реинвестирование, а также от структуры капитала, привлечения заемного капитала, что формирует экономическую и финансовую рентабельность капитала. Экономическая прибыль (П.,) представляет собой прибыль до уплаты процентов за использование заемных и привлеченных средств (включая проценты по корпоративным облигациям и привилегированным акциям) и налогов. Экономическая рентабельность (Р.,) определяется отношением экономической прибыли к активам предприятия и представляет собой наиболее общую относительную характеристику эффективности использования заемных средств.
2. При одинаковой экономической рентабельности и структуре капитала рентабельность собственного капитала повышается при использовании компанией заемных средств, что объясняется положительным влиянием финансового рычага (левериджа).
3. Результативность использования предприятием заемных средств с фиксированным процентом для увеличения доходности капитала зависит от эффекта финансового рычага (финансового левериджа). Эффект финансового левериджа — способность заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заемных средств.
4. Эффект финансового рычага зависит от доли заемных средств в общей сумме используемого капитала («плеча рычага»); от разницы между экономической рентабельностью и процентами за использование заемного капитала («дифференциала рычага»); от уровня налогообложения прибыли, поскольку чем больше затрат за использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль, тем больше «налоговый щит».

 

2.5 Методы факторного анализа рентабельности собственного капитала

На рентабельность собственного капитала влияют как факторы хозяйственной деятельности, так и факторы, связанные с финансовой деятельностью организации. Первые два компонента находятся в сфере управления производственно-хозяйственной деятельностью, остальные в сфере финансовой деятельности.

Для анализа факторов изменения рентабельности собственного капитала наиболее широкое распространение получила факторная модель, получившая название «формула Дюпона».

Рентабельность собственного капитала может рассчитываться как по общей (бухгалтерской) прибыли, так и по чистой прибыли.

В общем случае представим себе рентабельность собственного капитала в виде формулы:

 

R_ск =

 

Произведём преобразование представленной формулы, умножим правую часть на две дроби, равные единице:

 

R_ск^общ = = = R_ск П_а = R_ск К_ф,

 

где П_а – производительность активов; К_ф – показатель финансовой зависимости, определяемой структурой капитала, который можно представить в следующем виде:

 

К_ф = = = (1 + )

 

Это представлено схематично на рис. 8.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 8. Схема модели Дюпона

Таким образом, рентабельность собственного капитала – трёхфакторная модель, где первый фактор обобщает отчёт о прибылях и убытках,  второй – подключает к отчёту о прибылях и убытках актив баланса, третий – основывается на данных пассива баланса.

Как правило, эти факторы имеют отраслевой характер. Так, производительность активов (оборачиваемость активов) невелика в капиталоёмких  отраслях. В тоже время таким экономическим секторам присущ относительно высокий показатель рентабельности продаж. Высокое значение коэффициента финансовой зависимости могут, позволит себе организации, имеющие стабильное и прогнозируемое  поступление денег за продукцию или имеющие значительные ликвидные активы.

В странах с развитой рыночной экономикой широко используется схема модифицированного факторного анализа по методу, предложенному менеджерами организации. Du Pont (модифицированная модель Дюпона). Оценка рентабельности собственного капитала (ROE – Return on Equity) в этом случае производится по чистой прибыли.

На рис. 9 представлена модифицированная схема анализа рентабельности собственного капитала по чистой прибыли. На основе представленной схемы легко выполнить анализ рентабельности собственного капитала на основе данных финансовой отчётности. При этом можно оценить, какое влияние на рентабельность оказывает увеличение цен реализации, изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта и  провести анализ расходных статей с целью выявления путей снижения себестоимости продукции. Финансовые менеджеры и аналитики могут проводить сравнительный анализ использования различных стратегий финансирования, осуществлять поиск более дешёвых процентов за кредит, должны оценивать степень риска при привлечении внешних источников финансирования