Выбор ключевых показателей мониторинга реализации инвестиционных проектов компании

Анализ текущего состояния проекта проведем с использованием следующих показателей.

Таблица 2.8. Показатели оценки текущего состояния проекта

Сокращенное обозначение	Полное название показателя
EBIT	(Earnings before Interest, Taxes,)прибыль от производственной и непроизводственной деятельности до вычета процентов и корпоративных налогов.
NOPAT	(Net Operationg Profit After Tax) - Чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом. То есть это Чистая прибыль по данным финансовой отчетности (по Отчету о прибылях и убытках) с учетом необходимых корректировок.
FCF	(Free Cash Flow) посленалоговый денежный поток  от ее операционной деятельности  за вычетом чистых инвестиций  в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам (кредиторам  и собственникам)
TBR	Показатель общей доходности бизнеса
EVA	Экономическая добавленная стоимость
CFROI	Показатель внутренней нормы доходности компании на основе потока денежных средств

Данные о прибыли по всем видам деятельности до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов возьмем из расчетной таблицы.

Таблица 2.9. Расчетная таблица денежных потоков по проекту

Показатель	1 кв	2 кв	3 кв	4 кв	Результат на конец третьего года (2011г.)
EBIT	2 335308,61	3 545020,21	3 545 000,21	3 545 000,21	12 970 329,26
FCF (Free Cash Flow)	2 184 454,44	3 394 166,04	3 406 914,10	3 406 914,10	12 392 448,68
NOPAT(2010г.)	1195571,846	1328695,795	1539890,952	2104209,434	6168368,028
NOPAT(2011г.)	2053387,175	3190516,079	3202499,256	3202499,256	11648901,77

Теперь на основании данных (табл. 2.9.) рассчитаем показатель общей доходности проекта на конец 2011года, используя формулу

TBR = Vn - V0 + FCF

где Vn - стоимость бизнеса или его части (подразделения) на конец периода; V0 - стоимость бизнеса или его части (подразделения) на начало периода; FCF - свободный денежный поток за период

V = NOPAT+ 1/WACC

в нашем случае возьмем WACC равный принятой годовой ставке дисконта.

Тогда V(2010) = 6168368,028 + 1/0,2024 = 6168372,969

V(2011) = 11648901,77 + 1/0,2024=11648906,71

TBR = 12 392 448,68/ 6168372,969 + (11648906,77 - 6168372,969)/ 6168372,969

Получаем: TBR = 2,009 + 0,8885 = 2,8975 на таком уровне будет находиться доходность по проекту в третьем году его реализации, т.е. с каждой единицы вложенного капитала в проект на третьем году его реализации доход будет составлять 2,9 единицы. Это является очень хорошим результатом, поскольку общая доходность по проекту составляет 1,08 руб.

Теперь рассчитаем экономическую добавленную стоимость проекта, за 2011г. по формуле EVA = Чистая прибыль по проекту за период - Капитал X Стоимость капитала.

В нашем случае EVA = 11 648 901,77 - 25 350 000*0,2024 = 6 518 061,77 руб.

Рассчитав данный показатель, мы можем увидеть реальную операционную прибыль от реализации проекта на третьем году, с поправкой на вложенный капитал. В условиях масштабности проекта и стадии, на которой проводится анализ, этот показатель можно считать вполне приемлемым, так как капитальные вложения по нашим расчетам смогут окупиться только в течение четвертого года, они все еще сильно влияют на расчетное значение показателя экономической добавленной стоимости.

Расчет CFROI

Показатель денежной рентабельности инвестиций (Cash Flow Return on Investment -- CFROI) измеряет ожидаемую отдачу, используя денежные потоки от инвестиций с учетом временной ценности денег.

В самом общем виде показатель CFROI может быть представлен как:

где CFadj -- скорректированные на инфляцию денежные притоки (inflation adjusted cash inflows);

CIadj -- скорректированные на  инфляцию денежные инвестиции  в организацию (inflation adjusted cash investments).

Формула (2.1) дает только общее теоретическое представление о данном показателе. Практически расчет показателя CFROI строится на определении следующих параметров: валовых инвестиций (Gross Investments -- GI); валового денежного потока (Gross Cash Flow -- GCF); ожидаемого срока полезного использования активов (n); ожидаемой ликвидационной стоимости активов в конце срока полезного использования (salvage value -- SV).

Рассчитаем значение показателя CFROI для нашего проекта на 2011год в таблице 2.10

Таблица 2.10. Данные для расчета показателя CFROI

балансовая стоимость чистых активов в нетто-оценке, т.е. по остаточной стоимости	21 000 000 руб
средний возраст активов	3 года
ожидаемый остаточный срок полезного использования активов	5 лет
доля неамортизируемых активов	25%
накопленная амортизация за последние 3 года	70000 руб
средняя инфляция за последние 3 года	12,5%
прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) отчетного года	12 970 329,26 руб
начисленная амортизация отчетного года	56000 руб
ставка налога на прибыль	24%

Определим основные параметры показателя CFROI. Величина валовых инвестиций составит:

GI = (21 000 000 + 23333,33)*(1,125)3 =*1,42= 29 853 133,33 руб;

Предполагается, что отсутствуют какие-либо иные, кроме амортизации, неденежные бухгалтерские эффекты. В этом случае величина скорректированной EBI совпадет с EBI, и показатель валового денежного потока будет определен следующим образом:

GFC = 12 970 329,26 (1 - 0,24) + 56 000 = 9 913 450,238

Ожидаемый срок полезного использования активов равен: n = 5 + 3=8 лет, а ожидаемая ликвидационная стоимость в конце срока полезного использования активов:

SV = 25 350 000·0,25 = 6337500 дол.сша.

Пользуясь формулой расчета, найдем показатель денежной рентабельности инвестиций

CFROI = (GCF+SV)/GI;

CFROI = (9 913 450,238 + 6 337 500)/ 29 853 133,33 = 0,544 или 54,4%

Будет составлять внутренняя норма доходности проекта по уже сделанным инвестициям. Что может говорить об очень хороших темпах роста проекта, т.к. внутренняя норма доходности по проекту в целом оценивается на уровне 38,36% годовых.

 

2.3. Ключевые методики обоснования эффективности и мониторинга реализации инвестиционного проекта

В процессе поиска и сопоставления альтернатив вложения ресурсов в те или иные инвестиционные объекты бывает не достаточно применения одного метода анализа. В связи с необходимостью оперативного управления инвестиционными средствами, быстрого принятия решения и последующего его анализа в процессе реализации для возможного улучшения приходится все чаще наряду с классическими методами применять новые, современные метрики. Такие инструменты анализа не могут заменить базис, с помощью которого проводится фундаментальный анализ эффективности вложения инвестиций, однако могут достаточно точно указать не те или иные проблемы проекта, которые оказываются скрытыми при общем анализе.

В ходе работы были описаны приемы оценки и мониторинга проектов и произведены расчетные работы, что позволило сформировать определенные ступени оценки эффективности проекта на каждом его этапе жизненного цикла, к ним отнесем:

Первоначальный экспресс анализ - отбор наиболее эффективных проектов из совокупности;

Анализ проекта на стадии принятия решения о его реализации;

Анализ проекта на эксплуатационной стадии.

Теперь отдельно рассмотрим и проанализируем каждый из этапов.

Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

После выбора оптимального способа определения ставки доходности начинают с использования классических методик дисконтирования.

Эта группа показателей дисконтирования считается основополагающей и, как правило, на основе её результатов делается заключительное решение о принятии проекта к реализации или его отклонении. В наших расчетах мы использовали самые основные показатели дисконтированного метода оценки, такие как, NPV, DPP, DPI, IRR, однако в зависимости от целевых установок инвесторов, список дисконтированных показателей может быть расширен.

Стоит обратить внимание на такой показатель как дюрация D. Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми (близкими) значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций.

Дюрация (D) - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t, или другими словами, как точку равновесия сроков дисконтированных платежей. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента).

Где :D - дюрация, периодов;

CFt - приток денежных средств  в период t;

PVt - текущая стоимость  доходов за n периодов до окончания  срока действия проекта;

r - барьерная ставка (коэффициент  дисконтирования);

t - периоды поступления  доходов 1, 2, ..., n;

n - число периодов.

Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия.

Использование данного показателя в расчете эффективности нашего проекта не представлялось актуальным, поскольку мы рассматривали только один вариант инвестирования и сравнительного анализа не проводили.

Стоит обратить внимание еще на один показатель - это модифицированная чистая текущая стоимость MNPV, в случае, когда барьерная ставка и уровень реинвестиций существенно различаются, имеет смысл (с точки зрения точности) рассчитывать NPV по следующей формуле (учитывающей, что полученные в результате инвестиции средства, реинвестируются по другой ставке):

MNPV - модифицированная чистая  текущая стоимость,

CFt - приток денежных средств  в периоде t = 1, 2, ...n;

It - отток денежных средств  в периоде t = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной  величине);

r - барьерная ставка (ставка  дисконтирования), доли единицы;

d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах  от реинвестиции полученных положительных  денежных потоков или норма  рентабельности реинвестиций);

n - число периодов.

 

Анализ проекта на эксплуатационной стадии

Описанные выше методы идеально подходят для определения эффективности проекта на этапе принятие его к реализации, однако для оценки эффективности проекта на эксплуатационной стадии рекомендовано пользоваться более современными подходами, в качестве основного критерия которых лежит стоимостная оценка проекта или бизнеса.

Стоит также обратить внимание на подход к стоимости инвестированного капитала с помощью современных метрик, разработанных различными компаниями. Суть их заключается в том, что производится оценка уже состоявшегося проекта на основании данных его хозяйственной деятельности на эксплуатационном этапе его жизненного цикла. Такой подход является очень эффективным для текущего мониторинга бизнеса, а так же при принятии решений о последующем инвестировании в реализованный проект.

Опишем взаимосвязь и методы применения данных показателей.

В контексте интересов всех инвесторов компании (собственников и кредиторов) может рассматриваться показатель общей доходности бизнеса (TBR), предложенный Boston Consulting Group.

На практике для публичных компаний величина стоимости часто фиксируется по биржевым оценкам и используется показатель EV как сумма рыночной капитализации и чистого долга. Таким образом, показатель TBR отражает изменение стоимости бизнеса (рост капитализации или holding gain) и доход от операционной деятельности (выраженный в терминах денежных потоков). Показатель тесно связан с CFROI и может рассчитываться не только для предприятий с котирующимися акциями, но и для неакционерных организаций, бизнес-единиц, подразделений и даже отдельных проектов. Поэтому он нашел применение в бизнес-планировании. Он отражает изменение рыночной стоимости бизнес-единицы за период и полученный ею доход, представленный свободным денежным потоком.

Применение модели экономической добавленной стоимости EVA

Добавленная экономическая стоимость (EVA) есть модификация показателя остаточной операционной прибыли, при которой как чистые операционные эффекты, так и сумма инвестированного капитала (и, соответственно, затраты на инвестированный капитал) корректируются на так называемые капитальные эквиваленты (capital equivalents). 1

Данный показатель, разработанный и зарегистрированный компанией Stern Stewart & Co., завоевал в настоящее время всемирную известность. Его растущая популярность подтверждается следующими фактами, как из академической жизни, так и из реальной практики бизнеса.

EVA - это своеобразная вариация  остаточного дохода с поправкой  на способ расчета дохода и  капитала. EVA основана на типичных  бухгалтерских категориях, таких  как процентный долг, собственный  капитал, чистая операционная прибыль. Главная идея EVA заключается в  следующем: инвестор должен зарабатывать  отдачу, которая бы компенсировала  принятый им риск, отраженным  в стоимости задействованного  капитала. Иными словами, вложенный  в компанию капитал должен  зарабатывать, по крайней мере, ту  же отдачу, которую зарабатывают  инвестиции со схожим риском. Если этого не происходит, то нельзя говорить о реальной прибыли, компания фактически убыточна с точки зрения стратегических инвесторов. С другой стороны, если показатель EVA равен нулю, это должно быть расценено как своего рода достижение, поскольку акционеры заработали отдачу, покрывающую риск. Концепция EVA разъясняет принцип максимизации абсолютной доходности и превышения ее над стоимостью капитала и показывает роль этого принципа в создании стоимости. Таким образом, на основе данной концепции принимаются более качественные инвестиционные решения. Понимание EVA позволяет отслеживать качество принимаемых инвестиционных решений как на уровне корпорации, так и на уровне работников. Возможно, самое большое преимущество данного подхода заключается в том, что работники и менеджеры начинают думать, как акционеры. EVA поощряет долгосрочное мышление менеджеров и работников организации и подчеркивает, что для оценки инвестиций в долгосрочном периоде они должны получить, по крайней мере, такую отдачу, которая бы покрыла стоимость капитала. Этот подход подразумевает, что компания не должна всеми силами стремиться наращивать капитал сверх необходимых размеров, но должна понимать, что конечная цель ее деятельности - это создание стоимости путем увеличения положительного спреда, умноженного на инвестированный капитал. Данный подход делает новый акцент на минимизацию величины капитала, задействованного в операционном процессе. При этом актуальность именно такого подхода обосновывается тем, что компании, уже осознавшие необходимость снижения издержек, до сих пор уделяют мало внимания уменьшению излишков каптала. 2