Выбор ключевых показателей мониторинга реализации инвестиционных проектов компании

Показатель денежной рентабельности инвестиций (Cash Flow Return on Investment -- CFROI) измеряет ожидаемую отдачу, используя денежные потоки от инвестиций с учетом временной ценности денег.

Фактически CFROI -- это модифицированная версия внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return -- IRR) для инвестиций организации, которые уже сделаны. Напомним, что IRR определяется как ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (Net Present Value -- NPV) ожидаемых денежных потоков инвестиционного проекта равна нулю. IRR является одним из основных критериев принятия инвестиционных проектов: если она превышает ставку затрат на привлечение капитала (Сost of Сapital -- COC), то инвестиционный проект принимается; в противном случае -- отклоняется. Денежная рентабельность инвестиций (СFROI), являющаяся результатом применения методики расчета и анализа IRR не к планируемым, а к уже сделанным капиталовложениям, выступает в качестве показателя результата деятельности по созданию новой ценности для проекта: если CFROI превышает в отчетном периоде ставку средневзвешенных затрат на капитал (WACC), то компания или проект финансово эффективен, т. е. бизнес создает новую ценность для инвестора. 3

Сторонники CFROI считают, что чистую текущую стоимость (NPV) можно разделить на две части, одна из которых приходится на долю имеющихся активов, а вторая создается за счет будущих инвестиций. Они утверждают, что чистая текущая стоимость за счет будущих инвестиций определяется на основе будущего жизненного цикла прибыли на капиталовложения и уровня реинвестирования в компании. Таким образом, данные о денежной рентабельности инвестиций за прошлый период и о реальных темпах прироста активов дают наглядное представление как о прошлых достижениях компаниях, так и о ключевых движущих силах прогнозируемых успехов.

Традиционным показателем, диагностирующим относительный финансовый результат инвестирования по компаниям, является отдача по капиталу ROC (return on capital):

Расчет включает следующие параметры:

1. Операционная прибыль  по отчетности (или аналитический  показатель - скорректированная операционная  прибыль, отражающая результаты  операционной (текущей) деятельности - EBIT).

Чистая прибыль не должная фигурировать в формуле;

2. Аналитический показатель  ставки налога на прибыль (эффективная  ставка T), а не фиксируемая ставка  в налоговом учете;

3. Балансовая оценка капитала  по отчетности на начало рассматриваемого  года BVC (индекс t подчеркивает результат  на конец года). (Стр. 97 Теплова)

ROC = EBIT (1 - T) / (BD + BE) или ROC= EBIT (1 - T) /C

где: ROC (Returnon Capital) - рентабельность всего капитала;

BD - балансовая стоимость  обязательств;

BE - балансовая стоимость  акционерного капитала.

C - задействованный, или вложенный  капитал.

RR = ((CE - D) - DNCWC) / EBIT(1 - T,)

где RR (Reinvestment Rate) - коэффициент реинвестиций;

Где Gross FA - «валовые» внеоборотные активы: внеоборотные активы по отчетности + накопленная амортизация; D&A - амортизационные отчисления: EBITDA= EBIT+D&A. 4

Cash ROC - отдача по капиталу  на основе денежного потока (а  не прибыли). Суть этого нового  показателя - отход от традиционного  алгоритма оценки эффективности  инвестирования по прибыли и  акцентирование внимания на генерируемые  активом денежные потоки.

RAROC (Risk-Adjusted Return On Capital) - скорректированная  на риск отдача по капиталу, которая равна отношению чистой  прибыли к аналитической величине  капитала, который резервируется  против рисков данного вида  деятельности. Для расчета величины  капитала, достаточного для покрытия  непредвиденных потерь вследствие  реализации всех основных видов  риска с определенной (высокой) степенью  надежности, используется вероятностная  оценка риска.

Так же как и показатель EVA, показатель RAROC дал название группе метрик, разработанных первоначально для банковского сектора и впоследствии получивших популярность при оценке разных компаний финансового сектора. Конструкция RAROC имеет определенное сходство с методиками расчета EVA и CFROI, но и отличается по ряду признаков. Сходство касается учета альтернативной стоимости денег как неявной платы за риск, при расчете показателя учитывается совокупный экономический риск капитала. Более того, расчет основывается на допущении, что требуемая стоимость капитала, задействованного в каждом направлении деятельности, рассчитывается исходя из одной и той же нормы отдачи капитала для всей организации. Уровень риска отражает размер задействованного капитала (возникает понятие достаточности капитала как аналитической оценки в абсолютном выражении), а не норму отдачи. Поэтому распределение капитала между разными по риску сферами деятельности в рамках конструкции RAROC происходит таким образом, чтобы более рискованные направления получили больше условного капитала (аналитической оценки).

Заключение

Опираясь на значения, рассмотренных нами показателей инвестиционный проекта ТЦ можно считать эффективным и рекомендовать его к реализации. Однако с некоторыми оговорками, а именно необходимо увеличить строк реализации проекта, т.е. его эксплуатационную фазу, если это возможно, так как при анализе денежных потоков заметна тенденция к росту, поэтому имеет смысл рассмотреть эффективность проекта в более долгосрочной перспективе. Необходим постоянный мониторинг экономического состояния сегмента хозяйственной деятельности, в которой проект собирается реализовываться, так как при незначительном повышении альтернативной ставки доходности проект может оказаться не эффективным. А это будет означать, что инвестору, а именно компании будет необходимо замораживать проект или продавать, для сохранения вложенных денег от более значительных потерь, при сохранении описываемой тенденции. К этой же ситуации стоит отнести и рассчитанный нами срок окупаемости проекта, инвестор должен понимать, что в течение трех с половиной лет его инвестиции не будут окуплены, а, значит, будут подвергнуты риску потери или снижения доходности при негативном изменении ситуации на рынке. С учетом данных рекомендаций, проект можно считать эффективным и рекомендовать в реализации в случае отсутствия альтернативных более эффективных вариантов инвестирования денежных средств.

Говоря о проведенном мониторинге текущего состояния проекта на конец третьего года его реализации, можно отметить, что результаты оказались на хорошем уровне, внутренняя норма доходности на вложенный капитал превысила внутреннюю норму рентабельности проекта в целом на 16,04%. Значение показателя общей доходности по проекту так же находится в позитивной тенденции, и превосходит общий показатель доходности проекта на 1,81 руб.

Проведя расчетно-аналитические работы с использованием классических метрик оценки эффективности инвестиционного проекта, а так же расчет показателей состояния проекта в процессе его реализации, можно сделать вывод об эффективности рассматриваемого проекта и принятии его к реализации. На примере анализа данного проекта можно наглядно убедиться в необходимости комплексного подхода к оценке инвестиционного проекта или их совокупности. Неотъемлемой частью реализации проекта является мониторинг его показателей эффективности с последующим анализом и принятием управленческих решений, способствующих повышению приносимого эффекта. Так же стоит обратить внимание на структуру управления денежными потоками, учетную политику, расчетные методики и другие управленческие особенности проекта. Все эти элементы значительно влияют на получаемые данные анализа эффективности проекта и должны быть определены на начальном этапе инвестиций и строго соблюдаться при расчетных и аналитических работах.

 

Список используемой литературы

1. Федеральный закон от 25.02.99г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
2. Федеральный закон Российской Федерации «О бухгалтерском учете»: от 21.11.1996 г. №129-ФЗ (ред. от 28.11.2011) [Электронный ресурс] / СПС Консультант Плюс.
3. ПБУ 18/02. Положение по бухгалтерскому учету «Учет расчетов по налогу на прибыль». Утв. Приказом Минфина РФ от 19.11.2002 № 114н.
4. ПБУ 23/2011 «Отчет о движении денежных средств» [Электронный ресурс] / СПС Консультант Плюс.
5. Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 7 «Отчет о движении денежных средств» » [Электронный ресурс]
6. Об оценке эффективности инвестиционных проектов: Методические рекомендации. Утверждено 21.06.1999 г., Минэкономики, Минфином, Госстроем России. Официальное издание. М.: Экономика, 2000. [Электронный ресурс]
7. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., ПетровВ.С.: Инвестиционное дело: учеб. / - М.: Маркет ДС, 2011. - 512 с. (Университетская серия);
8. Бланк И.А.: Управление финансовыми ресурсами . - М.: издательство «Омага - Л»: ООО «Эльга», 2011. - 768с. - (Библиотека финансового менеджера; вып. 19).
9. Городничев П.Н., Городничева К.П. Финансовое инвестиционное прогнозирование. М.: Экзамен 2011.
10. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н.: Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/ М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2012. -- 544 с.
11. Дамодаран А., Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов - 3-е издание/пер. с англ., Москва: Альпина Бизнес Букс, 2012
12. Огиер Т., Рагман Дж., Спайсер Л. Настоящая стоимость капитала. М.: Баланс Бизнес Букс, 2011; материалы открытого доступа: Хитчнер Дж. Р. Стоимость капитала. М.: Маросейка, 2011.
13. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н., Экономическая оценка инвестиций. - СПб: Питер, 2012
14. Теплова Т.В. Инвестиции: учебник для бакалавров /. - М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011. - 724с. - Серия: Учебник НИУ ВШЭ.
15. Kaplan Е., Rodrik D. Did the Malaysian Capital Controls Work? // NBER Working Рареr 8142, February 2011. - 2 p.

 

 

 

 

 

 

Курсовой проект выполнен мной совершенно самостоятельно. Все использованные в работе материалы и концепции из опубликованной научной литературы и других источников имеют ссылки на них.

 

 

 

«___» _____________ 2015 г.

 

_________________      /А. В. Хохлова/

 

 

 

 

 

 

1 http://www.cfin.ru/finanalysis/value/finance_metrics_2.shtml#EVA: Сергей Черемушкин, преподаватель Мордовского государственного университета им. Н.П. Огарева, г. Саранск «Магия финансовой метрики» / деловой бизнес журнал 2012;

2  Емельянов А.М., Шакина Е.А. «Основные этапы эволюции концепций управления стоимостью компаний» «КОРПОРАТИВНАЯ ФИНАНСОВАЯАНАЛИТИКА» / Электронный журнал Корпоративные Финансы, Выпуск #4(8), 2011г

3 Теплова Т.В. Инвестиции: учебник для бакалавров /. - М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011. - 724с. - Серия: Учебник НИУ ВШЭ

4 Теплова Т.В., 7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы. Российский опыт. - Москва: Эксмо, 2011