Состояние и проблемы развития фондового рынка

2.4  Виды профессиональных  посредников на фондовом рынке:  анализ

практики различных  стран мира

Обзор состояния посредничества на российском рынке ценных бумаг  до 1918 года показал, что уже до революции  был создан и успешно функционировал институт посредников. Посредничество существовало на внебиржевом и биржевом рынках. На биржевом рынке сделки совершались маклерами и представителями банков. Внебиржевой рынок был представлен исключительно операциями банков с ценными бумагами, причем операциями не только по покупке-продаже, но и по хранению, хранению с управлением, учету и расчетам по ценным бумагам, а также операциями по фондовому арбитражу. Фактически рынок имел модель, которую сегодня называют германской.

1. Торговые агенты. Наиболее распространенным представителем данной группы являются брокерские компании. Брокеры, как правило, берут на себя как риск определения оптимальной цены сделки, так и риск контрагента, предоставляя инвестору оценивать и минимизировать риски финансовой устойчивости самого брокера, профессионализм его трейдеров и надежность систем управления рисками на контрагентов.

Необходимо отметить, что  в сегменте рыночных посредников  наиболее ярко проявляется тенденция  к появлению двухуровневых систем, в которых специализированные организации выполняют для самих посредников роль «посредников второго уровня» или расчетных центров. Так, для торговых агентов такими «агентами второго уровня» являются организаторы торговли, к которым относятся фондовые и валютные биржи, биржевые маклеры, «клиринговые» брокеры.

Вспомогательную по отношению  к брокерским компаниям и организаторам торговли роль играют форексные агенты и хеджеры. Их функции состоят, соответственно, в освобождении инвестора от валютного риска и риска изменения стоимости финансового инструмента. Причина их отнесения к группе торговых агентов состоит в том, что, если рассматривать приобретение иностранной валюты либо производного инструмента как относительно самостоятельную инвестиционную операцию, элиминируемые данными посредниками риски преобразуются в стандартные торговые риски определения рыночной цены и выбора контрагента. Роль форексных агентов (как, впрочем, и хеджеров) на большинстве рынков (в т.ч. и на российском) играют крупные банки.

2. Платежные агенты. Платежные агенты (как правило, банки, но в некоторых случаях ими выступают и небанковские организации ) берут на себя функцию точного и своевременного перевода денежных средств инвестора на счет контрагента по сделке или перечисления инвестору доходов по принадлежащим ему ценным бумагам. В последнем случае платежный агент также косвенно участвует в управлении текущим риском соблюдения прав инвестора.

В силу практически абсолютной ликвидности денежных средств, вторичный риск, возникающий при использовании платежного агента, в максимальной степени (по сравнению с другими рыночными посредниками) зависит от его общей кредитоспособности и надежности используемых им технологий. С другой стороны, система платежных агентов «второго уровня» технически и институционально развита гораздо лучше других сегментов финансовой инфраструктуры. Специализированные расчетные палаты, национальные и международные платежные системы, наконец, сети корреспондентских отношений между банками существуют уже не один десяток лет и позволяют осуществлять денежные переводы быстро, надежно и относительно недорого.

3. Учетные агенты. К учетным агентам относятся депозитарии (кастодианы) и реестродержатели (регистраторы). Поскольку ценные бумаги первоначально выпускались исключительно в документарной форме, депозитарии появились на фондовом рынке раньше регистраторов. Помимо функции обеспечения поставки ценных бумаг при исполнении сделки, депозитарии и регистраторы обеспечивают сохранность ценных бумаг в течение всего периода их нахождения в собственности инвестора, а также отслеживают и реально обеспечивают соблюдение прав инвестора, удостоверяемых принадлежащими ему ценными бумагами (право участия в управлении предприятием, получения процентов или дивидендов, информации о деятельности, финансовом положении и составе акционеров эмитента, и т.п.).

Выполнение таких функций  приводит к предъявлению учетным  агентам исключительно высоких требований по финансовой устойчивости и надежности используемых ими технологий. В некоторых развитых странах (в особенности, в США и Великобритании) эти требования даже кодифицированы в виде нормативных актов регулирующих органов (в США, например, это известное «правило 17f-5»). Единственным отличием этих между депозитариями и регистраторами с точки зрения выполняемых ими функций является то, что регистраторы являются не только (и, судя по опыту российского рынка, зачастую не столько) представителями интересов инвестора, но также и агентами эмитентов ценных бумаг.

Функции депозитария второго  уровня (расчетного или «центрального» депозитария) как правило, выполняют  специализированные компании, зачастую организованные в форме некоммерческого партнерства, акционерами которого являются кастодианы (как банки, так и брокерские компании). Однако, и в России, и за рубежом существуют примеры работы коммерческих банков в качестве расчетных депозитариев. Так, оператором международной депозитарной системы Euroclear является американский банк JP Morgan, в России ОНЭКСИМ Банк долгое время выступал расчетным депозитарием Секции фондового рынка ММВБ, Внешторгбанк по-прежнему является центром хранения облигаций внутреннего валютного займа.

4. Клиринговые организации.  Максимально широкое (хотя и оспариваемое многими) определение клиринга, данное в Положении ФКЦБ «О клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг РФ» определяет данный вид посредничества как «профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг по определению взаимных обязательств по сделкам, совершенным на рынке ценных бумаг (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним». Все вышеописанные рыночные посредники в той или иной степени выполняют клиринговые функции в процессе заключения и исполнения сделок, хотя зачастую об этом и не догадываются (подобно мольеровскому герою, потрясенному открытием, что он всю жизнь говорил прозой). В особенности это характерно для рыночных посредников «второго уровня». Единственным отличием их от «собственно клиринговых» организаций является то, что задачей клиринговых организаций является минимизация всей совокупности рыночных рисков, в том числе путем зачета встречных требований контрагентов и по деньгам, и по ценным бумагам. В последнем случае торговые риски для инвестора элиминируются полностью.

Среди клиринговых организаций  также можно выделить клиринговые  центры, осуществляющие клиринг в  рамках определенного сегмента фондового рынка. В виде самостоятельных юридических лиц клиринговые центры встречаются достаточно редко, как правило, эти функции выполняет расчетный депозитарий, расчетная палата или системный комплекс фондовой биржи. На российском фондовом рынке наиболее ярким примером двухуровневой системы организации клиринга является Секция фондового рынка ММВБ, близка к завершению работа по созданию аналогичного клирингового центра в рамках Российской торговой системы.

В соответствии с определенным в разделе 2 понятием регулирования, основной функцией организаций, осуществляющих регулирование фондового рынка, с точки зрения инвестора, является оптимизация функционирования всей финансовой инфраструктуры. К основным видам регулирующих организаций относятся, в первую очередь, государственные органы, уполномоченные законодательной или исполнительной властью осуществлять надзор за участниками фондового рынка и формировать нормативную базу их деятельности. Аналогичные полномочия могут быть делегированы профессиональными участниками рынка формируемым ими коллективным саморегулируемым организациям (СРО). Помимо этого, быть может, неочевидным на первый взгляд образом, все субъекты инфраструктуры являются агентами регулирования, т.к. они, выступая представителями интересов инвестора, в определенной степени вынуждены прилагать усилия к оптимизации функционирования не только своей организации, но и финансовой инфраструктуры в целом.

Состав и распределение  функций между регулирующими  организациями в рамках национальных рынков ценных бумаг разных стран значительно разнится в силу, главным образом, исторических причин и особенностей национальных систем права. Вместе с тем, анализируя базовые аспекты деятельности регулирующих органов, выполняемые ими функции могут быть сгруппированы в следующие виды:

- нормотворческая, заключающаяся  в разработке и способствовании  введению в действие законов,  актов исполнительной власти  и других документов, регламентирующих порядок совершения операций на рынке ценных бумаг, права и обязанности его участников;

- надзорная, представляющая  собой осуществление регулярного  (постоянного или периодического) контроля за деятельностью участников фондового рынка, соблюдением ими требований действующих нормативных документов и, в более широком смысле, интересов инвесторов и субъектов инфраструктуры;

- третейская, состоящая в  разрешении спорных и конфликтных  ситуаций, возникающих в процессе деятельности на фондовом рынке, предоставлении инвесторам и профессиональным участникам возможности самостоятельной защиты своих интересов;

- информационная, предусматривающая  сбор, хранение, обобщение и распространение  среди участников рынка информации  об общих условиях осуществления  деятельности на нем и особенностях  ведения операций отдельными субъектами рынка. Исполнение данной функции может предусматривать и наложение ограничений на распространение определенной информации (например, о финансовых вложениях участников рынка).

Нетрудно заметить, что  все вышеперечисленные функции  находятся между собой в объективной  логической взаимосвязи, и продукт  реализации каждой из них является в то же время основой для осуществления  других. Так, например, выполнение надзорной  функции, с одной стороны, предоставляет регулирующему органу информацию, часть из которой может быть распространена среди участников рынка, а, с другой стороны, может служить материалом для разработки новых нормативных документов.

К вспомогательным (по сущности выполняемых функций, но не по значению для рынка, в первую очередь, для организованного) элементам инфраструктуры можно отнести таких финансовых посредников, которые не участвуют напрямую в процессе инвестирования, но оказывают на него влияние путем организации сбора, анализа и распространения информации, существенной для инвестора, эмитента или элемента инфраструктуры, страхования в той или иной форме его инвестиционных рисков или содействия в управлении вторичными рисками.

Именно вспомогательные  функции (например, аналитика) наиболее часто совмещаются крупными субъектами инфраструктуры с основной деятельностью. К данному типу посредников отнесем следующие основные функциональные виды: инвестиционные консультанты;  инвестиционные банки; венчурные компании; трансфер-агенты; аналитики фондового рынка; рейтинговые агентства; аудиторские компании; страховые компании (агентства); юридические (налоговые) консультанты; управленческие консультанты.

Вышеприведенный список никоим образом не претендует на окончательность и полноту. Новые виды инфраструктурных функций появляются и выделяются в отдельные виды профессиональной деятельности по мере развития тех или иных сегментов фондового рынка. Краткая характеристика каждого вида вспомогательных элементов инфраструктуры, его функций и особенностей развития на российском рынке приводится табл. 2.1.

.

Таблица 2.1

Характеристика вспомогательных  элементов инфраструктуры, функций  и особенностей развития на российском рынке