Состояние и проблемы развития фондового рынка

 

Капитализация акций российских компаний, торгуемых на ФБ ММВБ, составила 28,97 трлн руб. (на 31.12.2010 г.), увеличившись за год на 30%. Наиболее активно торговались акции ОАО "Газпром" (26,5% общего объема сделок с акциями), ОАО Сбербанк России (26,5%), ОАО "ГМК "Норильский никель" (8,4%), ОАО "ЛУКОЙЛ" (6,5%), ОАО "НК "Роснефть" (5,4%),ОАО Банк ВТБ (4,2%), ОАО "Сургутнефтегаз" (2,9%), ОАО "АК "Транснефть" (2,5%), ОАО "РусГидро" (2,1%), ОАО "Мобильные ТелеСистемы" (1,6%). 
Число уникальных клиентов на фондовом рынке Группы ММВБ за год выросло на 6% до 740 тыс., из них уникальных клиентов-физлиц - 713 тыс. Доля физических лиц в сделках с акциями (без учёта РЕПО) на ФБ ММВБ составила 47%.

 

 

 

График динамики индекса  ММВБ (по натуральному логарифму) в  период с 28.12.2009 по 02.12.2011 г.

 

 

Минимум был зафиксирован 7,11 пунктов 21.05.2011. Далее наблюдается подъем индекса ММВБ и, соответственно, максимальное значение достигло 7,53 пункта 06.04.2011 г.  После этого индекс идет на спад и на  конец периода составляет 7,32.

Динамика индекса  ММВБ

дата	Значение	изменение	дата	значение	изменение
02.12.2011	1 505,77	+0,50	22.11.2011	1 401,91	+11,35
01.12.2011	1 505,27	+5,65	21.11.2011	1 390,56	-70
30.11.2011	1 499,62	+44,95	18.11.2011	1 460,56	-14,76
29.11.2011	1 454,67	-11,55	17.11.2011	1 475,32	-7,92
28.11.2011	1 466,22	+69,8	16.11.2011	1483,24	-4,6
25.11.2011	1 396,42	+3,67	15.11.2011	1487,84	+3,46
24.11.2011	1 392,75	-13,51	14.11.2011	1 484,38	-0,59
23.11.2011	1 406,26	+4,35	11.11.2011	1 484,97	-4,61

 

 

 

 

3.3  Изменения  в торговых системах фондовых  бирж

Важнейшей тенденцией последних  двух десятилетий на фондовом рынке  стала автоматизация торговли ценными  бумагами и внедрение на фондовых биржах компьютерных систем. В первую очередь автоматизация затронула систему расчетов и клиринга, которая в настоящее время немыслима без использования мощной вычислительной техники, затем дошла очередь и до внедрения компьютеров непосредственно в процедуру подачи заявок на биржу и, наконец, непосредственно в торговлю.

В настоящее время большая  часть бирж развитых стран отказались от системы «открытого выкрика», перейдя на компьютерную торговлю. На некоторых биржах используются оба варианта. Примечательно, что крупнейшая биржа мира – Нью-Йоркская фондовая по-прежнему использует традиционный голосовой аукцион и в ближайшие годы не собирается от него отказываться. По-видимому, изменениям препятствует как раз то, что НФБ именно крупнейшая биржа мира, с устоявшимися традициями. При этом в техническом отношении НФБ является одной из самых оснащенных.

Алгоритм исполнения приказов в торговой системе представляет собой набор правил, которые определяют последовательность ранжирования поступивших для исполнения заявок, а также цены, по которым сделки должны быть совершены.

Обычно главным приоритетом  выступает цена. Заявки с более высокими ценами на покупку и более низкими ценами на продажу удовлетворяются раньше, чем, соответственно, менее высокими и менее низкими. После использования первичного критерия, используются вторичные (время поступления, объем заявки и т.п.)

По степени автоматизации  механизма определения цены различают  следующие торговые системы:

1.Цены исполнения берутся с другого рынка (пассивная система определения цены), Цены могут колебаться в течении торговой сессии, а может использоваться единая цена, например цена закрытия.

2.Цены могут быть взяты с основного рынка, но к ним применяется специальный алгоритм, который позволяет их улучшить.

3.Может предусматриваться возможность торговли. Она допускает возможность совершать сделки исходя из выводимых на экран котировок и путем непосредственной торговли двух контрагентов на анонимной основе.

4.Непосредственное исполнение заявок исходя из выводимых котировок.

5.Онкольный рынок. Это автоматизированный двойной аукцион, при котором заявки на покупку и продажу накапливаются в электронной системе и затем одновременно исполняются по единой цене, обеспечивающей максимальный оборот. Например, так называемая Arizona Stock Exchange в США – образец полностью автоматизированной системы онкольного типа.

6.Автоматизированный непрерывный двойной аукцион. Заявки на покупку и продажу передаются на постоянной основе и автоматически исполняются при наличии встречных лимитных заявок. Эта система используется в Париже (NSC), Франкфурте (XETRA), Торонто (CATS), Токио (CORES), на ММВБ.

Подача заявки от инвестора  непосредственно в торговую систему  может быть прямой или иметь многозвенный путь. Прямая подача заявки осуществляется с помощью компьютерных систем. На Нью-Йоркской фондовой бирже это система Супер-Дот (Super Dot), на Франкфуртской фондовой бирже БОСС (BOSS-CUBE). На электронных биржах все заявки непосредственно прямо попадают на биржу.

В России есть возможность  изначально сориентироваться на компьютерные технологии при создании собственных торговых систем. В целом уже сейчас можно констатировать, что три торговые системы, на которых совершается львиная доля сделок с ценными бумагами (РТС, МВВБ и МФБ) представляют собой электронные биржи без торгового зала.

Что касается деривативных бирж, то здесь налицо тенденция  перехода на компьютерные торги. Европейский деривативные биржи решительно преходят на электронную торговлю. Немецкая срочная биржа (EUREX) изначально была чисто электронной. В 1997-1998гг. французские деривативные биржи полностью перешли на компьютерные торги. Начиная с осени 1998г. Английская LIFE начала постепенный переход на электронную систему CONNECT, с окончательным завершением перевода финансовых деривативных контрактов в компьютерную систему к маю 2000г. Американские биржи также постепенно дополняют голосовые торги электронными, однако их роль невелика. В 1998г. На долю электронной торговли пришлось только 1% оборота CBOE, CME, CBOT.

Современные системы торговли на фондовых биржах обычно делят на:

Систему ввода приказов (order-driven system);

Систему ввода котировок (quote-driven system);

Сочетание этих двух систем.

Среди крупных рынков система  ввода котировок в чистом виде используется только в НАСДАК, на Лондонской фондовой бирже при торговле в системе SEAQ и отчасти на Нью-Йоркской фондовой бирже при торговле через специалистов. На большинстве рынков используется система ввода приказов. Тем не менее, споры о том, какая система эффективнее, идут давно и не прекращаются до сих пор.

Эмпирические исследования свидетельствуют, что при небольших  приказах издержки относительно выше в системах, основанных на вводе  котировок, чем в системах, основанных на вводе приказов. В случае с крупными приказами, которые могут повлиять на цены, выводы не столь однозначны. В частности, это зависит от того, насколько быстро требуется исполнить заявку. Если инвестор ограничен во времени, система ввода котировок позволяет совершить сделку на более выгодных условиях. Соответственно сторонники системы ввода котировок заявляют о том, что более высокие издержки оправданы скоростью исполнения.

Тем не менее, практически  на всех рынках используется система  ввода приказов и в целом тенденция  состоит в переходе именно на эту  систему. Лондонская фондовая биржа, работавшая в течение примерно 12 лет в режиме ввода котировок (1986-1997) в конце концов для торговли наиболее ликвидными акциями ввела в строй электронную систему SETS.

Компьютерные торговые системы:

SOES

SOES (Small Order Execution System) — это система исполнения мелких ордеров. SOES была предназначена для дневных трейдеров, торгующих на рынке NASDAQ пакетами до 1000 акций. Она позволяла мелким инвесторам получить доступ к системе Nasdaq и её маркетмейкерам. Система была запущена после биржевого краха 1987 года. Её главной задачей было обеспечение ликвидности рынка для обычных инвесторов. SOES позволяла индивидуальным инвесторам осуществлять сделки по акциям NASDAQ с институциональными инвесторами, которые постоянно выставляют по этим акциям свои котировки на покупку/продажу.

Участие маркетмейкеров в SOES по всем акциям Nasdaq стало обязательным в 1988 году. Причиной этого стало то, что во время биржевого кризиса 1987 года множество мелких инвесторов не смогли получить доступ к котировкам маркетмейкеров. До этого момента брокерам для исполнения клиентских ордеров приходилось звонить маркетмейкерам по телефону, а поскольку во время биржевого кризиса дозвониться до маркетмейкеров было практически невозможно, многие клиентские ордера остались без исполнения. Система SOES должна была обеспечить для индивидуальных клиентов доступ на рынок Nasdaq, а значит — укрепить к нему доверие.

На данный момент система SOES на бирже не используется.

SelectNet

В 1988 году на бирже NASDAQ была введена в эксплуатацию система  подтверждения сделок (Order Confirmation Transaction service — OCT). Система позволяла избавиться от проблем передачи ордера по телефону и постановки ордера в минуты быстрого движения рынка. Теперь ордера передаются электронно через OCT, и при наличии встречной заявки исполняются автоматически. В 1990 году OCT была переименована в SelectNet. В этот период расширились возможности проведения переговоров между продавцом и покупателем, а также появилась возможность направлять ордер всем маркетмейкерам одновременно.

SuperMontage

SuperMontage — новая система отображения котировоки движения ордеров. Она официально была запущена в действие 7 октября 2003 год а в Европе, а 14 октября 2003 и в США. Система SuperMontage сменила устаревшую платформу SuperSoes и на данный момент служит для торговли акциями NASDAQ National Market и Nasdaq Small Cap Market. Кроме того, SuperMontage обеспечивает доступ к торговле акциями, обращающимися на других биржах США.

В 1999 год у сайт биржи был взломан группой хакеров под названием United Loan Gunmen. Хакеры оставили на сайте записку, в которой сообщали, что взлом был проведен для того, чтобы «акции резко подскочили вверх, сделав счастливыми всех инвесторов, а затем, мы надеемся, все инвесторы повесят на бамперы своих мерседесов наклейки „Спасибо ULG!“». Помимо этого хакеры создали себе e-mail аккаунт на сервере NASDAQ. Во время этого инцидента никакого нарушения финансовых транзакций не произошло.

3.4  Перспективы  развития фондовых бирж в свете появления новых организаторов торговли и Интернет

В 90-е годы для фондовых бирж появилось новое направление  конкурентной борьбы. Наряду с конкуренцией между собой фондовые биржи вынуждены конкурировать и с новыми организаторами торговли – так называемыми альтернативными торговыми системами (АТС).

Под альтернативными торговыми  системами (АТС) понимают электронные системы торговли, созданные не саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка, а отдельными предприятиями (обычно брокерами/дилерами). К их числу относят прежде всего так называемые частные торговые системы. Предоставляемые ими услуги изначально распространились только на брокеров/дилеров и институциональных инвесторов, однако с развитием Интернет в сферу их деятельности попадают и широкие слои населения.

Появлению АТС способствовали технологические изменения - развитие вычислительной техники и средств связи, которые снизили затраты по созданию торговой инфраструктуры, а также потребности крупных институциональных инвесторов. Последним зачастую требуется не немедленное исполнение, которое обеспечивают биржи, а, прежде всего, минимальный размер комиссионных.

Появление альтернативных торговых систем в США приходится на конец 80-х – начало 90-х годов. За пределами США они не получили заметного развития. Во второй половине 90-х наблюдается тенденция включения этих систем в традиционные торговые системы, в первую очередь в НАСДАК. Инструментом служит Интернет.

В первой половине 1999г. Вступила в строй первая электронная система торговли облигациями европейских первоклассных эмитентов – EuroMTS, Швейцарская биржа запустила электронную систему для операций «репо» с государственными облигациями европейских эмитентов, а Cantor Fitzgerald – американская брокерско-дилерская фирма, специализирующаяся на торговле долговыми обязательствами правительства США – ввела в строй первую в мире глобальную систему для торговли международными облигациями (international bonds), имеющими высокий рейтинг.

Наиболее распространенный механизм распространения информации через Интернет – это «всемирная сеть» - web. Сеть – это множество сайтов, представляющих информацию, размещенную на отдельном компьютере. Веб-сайты очень широко используются в индустрии ценных бумаг для распространения информации. Интернет открывает для инвесторов практически неограниченный доступ к информационным ресурсам.