Шпаргалка по дисциплине "Оценка стоимости бизнеса"

Определение стоимости в постпрогрозный период, основан на предположении о том, что бизнес способен приносить прибыль и после прогнозного периода. Предполагается, что после прогнозного периода доходы от бизнеса стабилизируются и в остаточном периоде будут иметь стабильные темпы роста или равномерные доходы.

3 метода расчета реверсии:

1метод. Модель Гордона

Реверсия = CF ( t+1) / R -  g, где CF ( t+1)- денежный поток доходов за 1 год постпрогнозного ( остаточного периода); R- ставка дисконта; g-темп роста бизнеса.

Ожидаемый средний роста темпов бизнеса должен включать повышение роста цен на продукцию и повышение объемов продаж.

2 метод. Метод чистых активов

Остаточная стоимости чистых активов на конец прогнозного периода может использоваться стабильными компаниями, главная характеристика которых- значительные материальные активы. В этом случае определяют остаточную балансовую стоим., т.к. рыночную стоимость активов на коне прогнозного периода достоверно определить невозможно.

3 метод. Метод ликвидационной стоимости

Применяется если в прогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов.

11. определение  текущей стоимости будущих потоков  и реверсии, а также их изменение

12. внесение  заключительной корректировки

13. проверка  и определение стоимости объекта  оценки

 

31. Финансовое  прогнозирование в методе дисконтирования денежных потоков.

Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. 
   В качестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). 
   Определение адекватной продолжительности прогнозного периода — это непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия.  
   С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции и, соответственно, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет.  
   Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

 Следует  придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместимым с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.  
Анализ и прогноз расходов

Главным в отношении производственных издержек — это разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины появления отдельных категорий затрат. Умение постоянно «держать руку на пульсе» текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Анализ и прогноз инвестиций.

Собственные оборотные средства.

Анализ собственных оборотных средств включает: определение суммы начального собственного оборотного капитала, установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия. Осуществляется: на основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств, в процентах от изменения объема продаж.

Капиталовложения.

Включают инвестиции, необходимые для: замены существующих активов по мере их износа, покупки или строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем. Осуществляется: на основе оцененного остающегося срока службы активов, на основе нового оборудования для замены или расширения.

Потребности в финансировании.

Включают: получение и погашение долгосрочных кредитов, выпуск акций. Осуществляется: на основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов.

Величина собственных оборотных средств (в западной литературе применяется термин «рабочий капитал») — это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия.

 

32.Методы  определения ставки дисконтирования

 В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.  
методики определения ставки дисконта 
1. для денежного потока для собственного капитала: 
- модель оценки капитальных активов; 
- метод кумулятивного построения; 
2. для денежного потока для всего инвестированного капитала: 
- модель средневзвешенной стоимости капитала.

      1. В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле: 
 
 
 
где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); 
Rf — безрисковая ставка дохода; 
— коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); 
Rm — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); 
S1 — премия для малых предприятий; 
S2 — премия за риск, характерный для отдельной компании; 
С — страновой риск.

          Модель оценки капитальных активов (CAPM — в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

2. Формула метода кумулятивного  построения ставки дисконтирования  такова:

 

E(Ri)=Rf + RPm + RPs + RPu,

 

где E(Ri) – ожидаемая (требуемая рынком) ставка дохода на ценную бумагу I;

 Rf - ставка дохода на безрисковую ценную бумагу по состоянию на дату оценки;

RPm - общая «рыночная» премия за риск для акции;

RPs – премия за риск для малых компаний;

RPu – премия за несистематический риск для конкретной компании.

3. Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки.  
Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; 
для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.  
Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC).  
 
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:

 
 
где:kd — стоимость привлечения заемного капитала 
tc — ставка налога на прибыль предприятия 
kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции) 
ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции) 
wd— доля заемного капитала в структуре капитала предприятия 
wp— доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия 
ws— доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия. 

33. Оценка стоимости предприятия в постпрогнозный период.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.  
   В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной способ расчета ставки дисконта.

Существуют следующие методы расчетов: 
- по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. Определяется как разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.  Неприменим для предприятия, приносящего прибыль.

- по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.  
- метод предполагаемой продажи: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. В России нет.

- модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны. 
Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

 

34. Определение  итоговой величины рыночной стоимости  собственного капитала методом  дисконтирования денежных потоков  и внесение поправок.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих: 
- текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

,

 где : 
PV — текущая стоимость;  
S — известная в будущем сумма; 
i — процентная ставка; 
n — число периодов начисления процентов. 
- текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

 Внесение итоговых поправок.

После того, как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки.  
Первая поправка(поправка на величину стоимости нефункционирующих активов) обосновывается тем, что при расчете стоимости мы учитывали только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении прибыли, то есть в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, которые не заняты непосредственно в производстве. 
   Если так, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеют стоимости(недвижимость и машины и оборудование). Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и приплюсовать ее к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока. 
Вторая поправка(коррекция величины собственного оборотного капитала )— это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель ДДП мы включаем требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню. Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно, необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предварительной стоимости.В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку.

 

35. Экономическое содержание метода капитализации доходов.

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

Доход предприятия за год / ставка капитализации = Обоснованная рыночная стоимость

Доход предприятия за год:

1. если это небольшое предприятие, то используется балансовая прибыль или прибыль до налогообложения.
2. если крупное предприятие, то чистая прибыль.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). 
В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.