Методы оценки обыкновенных акций

Для эмитента такая ситуация благоприятна, поскольку  создает ему хорошие условия  привлечения дополнительных финансовых ресурсов. В тоже время акция с высоким значением показателя Р/Е – это не всегда наилучший выбор для инвестора, так как в значительной степени прирост ее курсовой стоимости может оказаться уже исчерпанным. Небольшое значение показателя Р/Е означает, что цена акции невысока, поскольку инвесторы не верят в надежные перспективы предприятия. Приобретение такой акции сопряжено, как правило, с более значительным риском.

Показатели Р/Е могут отличаться по различным отраслям промышленности, но в целом срок окупаемости в 10-15 лет – это высокий показатель, а в 1-2 года – низкий.

В рамках одной отрасли данный показатель для различных предприятий будет стремиться к некоторой единой величине. Если для какого-либо предприятия он отличается от характерной для отрасли цифры, то это предмет для более глубокого изучения состояния дел предприятия. Задача инвестора – определить, по какой причине акции данного акционерного общества имеют более высокий или низкий курс, чем все остальные. Показатель Р/Е и ставка дивиденда обычно указываются в котировках акций, приводимых в прессе [9, с. 234-235].

Следующий аналитический показатель – это отношение текущей цены акции (Р) к ее балансовой стоимости (В)¹. Для хорошо работающего предприятия Р должно быть больше В и соответственно отношение Р/В –больше единицы. Однако если данный показатель будет слишком большим, то это говорит о переоценке курса акции на рынке. В целом значение коэффициента на уровне 1,25-1,3 можно рассматривать как тот порог, выше которого, как правило, начинается спекулятивный прирост цены акции.

Рассматривая  характеристику акций, можно сказать и о таком показателе как величина прибыли на одну акцию – ЕР8. Его определяют делением объявленной прибыли предприятия на общее число акций. Показатель является величиной абсолютной. Поскольку акции различных компаний отличаются друг от друга по стоимости, то с его помощью сложно проводить сравнения между акциями. Лучше воспользоваться отношением объявленной прибыли к объему капитализации акционерного общества на начало периода, за который была объявлена прибыль (или аналогично прибыли на одну акцию к ее цене в начале периода). Полученная цифра дает представление об эффективности инвестирования одного рубля средств в ту или иную компанию. Приведенные показатели представляют собой самые общие аналитические характеристики акций. На их основе инвестор может сделать приближенную мгновенную оценку привлекательности бумаг.

Выделяют  акции агрессивные и защитные.

Агрессивные акции – это акции акционерных обществ, доходы которых в сильной степени зависят от состояния экономической конъюнктуры и фазы экономического цикла. Если экономика находится на подъеме, то они приносят высокие прибыли, в случае экономического спада – невысокие доходы. Инвестору, ожидающему подъем в экономике, следует остановить выбор на агрессивных акциях. Примером таких бумаг могут быть акции автомобилестроительных компаний.

Защитными называются акции предприятий, доходы которых слабо зависят от состояния  экономической конъюнктуры. Это, прежде всего, предприятия коммунальной сферы. Даже в условиях экономического спада люди продолжают пользоваться электроэнергией, телефонами и т.п. Поэтому доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени, чем агрессивных. В преддверии экономического спада инвестору следует переключиться на защитные акции. Они обеспечат ему более высокий уровень доходности, чем агрессивные акции.

В западных странах сложилась практика оценки «качества» акций, которое определяется присвоением им определенного рейтинга. Рейтинг акций говорит о степени их возможной доходности. Его дают аналитические компании. Его дают аналитические компании. Наиболее известными из них в мировой практике являются «Standard & Poor» и «Moody's Investors Service».

Присвоение  того или иного рейтинга ценной бумаге влияет на отношение к ней инвесторов, и, соответственно, отражается на ее цене и доходности. Каждая аналитическая компания использует свои символы для обозначения уровня рейтинга. Например, компания «Standard & Poor» пользуется следующими обозначениями для обыкновенных акций:

А+ (высший рейтинг),

А (высокий),

А – (выше среднего),

В+ (средний),

В (ниже среднего).

В – (низкий),

С (очень  низкий).

Присвоение  того или иного рейтинга ценной бумаге влияет на отношение к ней инвесторов, и, соответственно, отражается на ее цене и доходности [18].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2 Модели оценки акционерного  капитала, представленного обыкновенными  акциями

Цену  акционерного капитала, представленного  обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит  от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается  равной требуемой норме прибыли  инвестора на обыкновенную акцию. Для  расчета обычно используют три метода:

1. оценки доходности финансовых активов (САРМ);
2. дисконтированного денежного потока (модель Гордона);
3. доходности облигации фирмы плюс премия за риск

Все они  не исключают ошибок и неточностей  в расчете показателей, поэтому  ни один из них нельзя выделить в  качестве предпочтительного. На практике рекомендуется использовать все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)

Даная модель была придумана У. Шарп в развитии портфельной теории Марковица и устанавливает зависимость между ожидаемой доходностью инвестора и приемлемым для него уровнем риска.

Все инвесторы  предпочитают портфель с большей  доходностью и меньшим риском. Инвесторы будут выбирать один и  тот же оптимальный портфель и  на рынке не останется ни одной  ценной бумаги, не входящей в этот оптимальный  портфель.

Предполагается, что цена собственного капитала (К) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

 

К = rƒ + βi ∙ ( rm – rƒ),     

                                                               

где rƒ – безрисковая доходность;

rm – доходность рыночного портфеля (среднерыночная доходность);

βi – коэффициент i-той акции фирмы.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность  между требуемой доходностью  портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm - rƒ). Произведение β - коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-той акцией.

β – коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Модель экономического роста Гордона

Модель представляет собой:

 

Po=Di / (r-g),                                                                                        

 

где Рo – стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

Di – дивиденды, которые должны быть получены за один год;

r – требуемая норма прибыли инвестора;

g – темп роста (принимается постоянным во времени).

Решая уравнение  этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

 

r = Di / Po +g или ke = Di / Po +g                                                       

 

Символ r заменяется на К, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний  акционерный капитал, выше, чем стоимость  настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной  с продажей новых акций. Стоимость  размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость  эмиссии), представляет собой общую  стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

Если f – стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

К = Di / Po(1-f) +g                                                                                

 

Модель  Гордона имеет ограничения в  применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе  достаточно сложно.

Метод доходности облигации фирмы  плюс премия за риск

Метод определения  цены обыкновенных акций основан  на суммировании  доходности собственных  облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению  облигации компании можно определить по формулам. Сложнее оценить премию за риск.

К = r = [D + (М-Р) :n]:[ (М + Р) : 2],                                              

где     D – купонный (годовой) процентный доход;

         М – номинальная или нарицательная стоимость облигации;

          Р – текущая ( рыночная) цена облигации; 

          n – срок погашения облигации.

К = r = (М∙p) : Р,                                                                              

где    p – купонная ставка, %

Сложнее оценить премию за риск.

Премия  за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над  доходностью его облигаций. Поскольку  в разные периоды ее значение нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

1. на основе аналитического обзора;
2. дисконтированием денежного потока.

При использовании  аналитического обзора западными учеными  был сделан вывод о том, что  среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2 – 4 % и составляет около 3,6 % для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными  ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при  высоких ставках  снижается до 3%.

При использовании  дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышения ее над доходностью средних облигаций  предприятия. Однако это величина тоже является недостаточно точной [11, с. 115-117].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

В заключение по данной работе хотелось бы сделать следующие выводы:

Акция – ценная бумага, выпускаемая акционерными обществами без установленного срока обращения. Акция удостоверяет внесение ее владельцем доли в акционерный капитал (уставный фонд) общества.

Акция дает следующие права:

• на получение части прибыли в виде дивидендов;
• на продажу на рынке ценных бумаг;
• на участие в управлении акционерным обществом имущественное право.

Акции бывают именные и  на предъявителя, обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные  акции – акции, по которым дивиденды выплачиваются из части прибыли, оставшейся после уплаты твердого процента обладателям привилегированных акций, то есть в виде процента, зависящего от величины прибыли. Подобные акции называют также ординарными или акциями с нефиксированным дивидендом. Владельцы обыкновенных акций в отличие от обладателей привилегированных акций обладают правом голоса на общем собрании акционеров.

Привилегированные акции – акции, которые дают их владельцам право на первоочередное получение дивидендов по фиксированной ставке вне зависимости от уровня прибыли, полученной акционерным обществом в данном периоде. Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные (часто – фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении) дивиденды.

К методам оценки обыкновенных акций относятся: номинальный; рыночный; балансовый; ликвидационный; инвестиционный.

Основой для оценки акций является определение  их стоимости как финансового  инструмента, способного приносить  прибыль его владельцу. Основными  способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости  акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением  ее бизнеса и увеличением стоимости  ее активов.

К моделям  оценки обыкновенных акций являются модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС), модель дисконтирования дивидендов (DDM).

Использование метода экономического роста при  оценке финансовых активов заключается  в дисконтировании ожидаемых  денежных потоков по ставке, скорректированной  с учетом риска. Оценка акций с  использованием модели Гордона основывается на том, что инвестор, намереваясь  приобрести обыкновенные акции, рассчитывает на такую ставку доходности (учитывающую  денежные дивиденды и прирост  курсовой стоимости ценных бумаг), которая  будет равна рыночной учетной  ставке. Модель оценки Гордона является наиболее применимой при оценке обыкновенных акций очень крупных или многоотраслевых компаний.