Теория инвестиций

Поскольку положения технического анализа противоречат гипотезе об эффективности рынков, в дальнейшем он не рассматривается в данном курсе. Вместе с тем это отнюдь не снижает его практической значимости. В инвестиционном менеджменте технический анализ широко используется для выбора благоприятного момента времени проведения операций на финансовых рынках.     

Третий этап инвестиционного процесса – формирование портфеля – включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также эффективного распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде основополагающих принципах, наиболее существенными из которых являются:

·               соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования;

·               адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу;

·               соответствие портфеля допустимому уровню риска;

·               обеспечение управляемости (т.е. соответствие числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др.

Тип и структура инвестиционного портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В соответствие с ними выделяют:

·          портфели роста, формируемых из финансовых инструментов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала и характеризующиеся значительным риском;

·          портфели дохода, формируемых из инструментов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;

·          сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;

·          портфели ликвидности, обеспечивающие в случае необходимости быстрое получение вложенных средств;

·          консервативные портфели, сформированные из малорисковых и надежных финансовых инструментов и т.д.   

Следует отметить, что в реальной практике преобладают смешанные портфели, отражающие весь спектр разнообразных целей инвестирования в условиях рынка.

Независимо от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами селективности, выбора наиболее благоприятного времени для проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском.

Сущность первой проблемы, по сути, представляет собой известную  в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. Изначально оптимизационная природа задачи обусловливает широкое применение для ее решения современных методов математического программирования. При этом основными критериями включения активов в портфель являются соотношения доходности, ликвидности и риска.

Эффективность решения следующей  проблемы во многом зависит точности анализа и прогноза изменения уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на втором этапе инвестиционного процесса.

Классической базой для решения  третьей проблемы служат концепции рационального поведения и оценки предпочтений в условиях неопределенности, определяющие теоретические подходы и методы выбора наиболее приемлемых стратегий посредством количественного сравнения их функций полезности, рассмотренные в теме 1.

Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы хеджирования.

Сущность диверсификации состоит  в формировании инвестиционного  портфеля таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному соотношению риск/доходность. Формально эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска. Для решения данной задачи широко используются методы математической оптимизации. Более детально сущность и методы диверсификации рассмотрены в процессе изучения темы 4.

Здесь же вы познакомитесь с теоретическими моделями ценообразования на рынке  капиталов.   

Наиболее простым способом хеджирования является заключение договора со страховой компанией. Вместе с тем, обычно страховые компании неохотно идут на подобные сделки. Следует также отметить, что на сегодняшний день возможность страхования инвестиционных портфелей в России отсутствует.

Более эффективные способы хеджирования базируются на использовании производных финансовых инструментов: фьючерсов, опционов, свопов и др., рассматриваемых в темах 5 и 6.

Четвертый этап инвестиционного процесса – пересмотр или реструктуризация портфеля заключается в периодическом повторении трех предыдущих этапов. Необходимость его проведения в общем случае вызвана изменениями внешней среды, либо целей инвестирования, в результате которых текущий портфель перестает удовлетворять инвестора. Таким образом, инвестору приходится формировать новый портфель, продавая часть имеющихся активов и приобретая более подходящие с точки зрения преследуемых целей. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение стоимости активов с течением времени. В связи с этим, некоторые активы, первоначально бывшие непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения, и наоборот. Причинами переформирования портфеля также часто являются необходимость реинвестирования полученных доходов либо изъятие части вложенного капитала для других целей. Следует отметить, что реструктуризация портфеля связана с различными типами риска – ликвидности, реинвестирования, изменения процентных ставок и др. В процессе принятия решений о реструктуризации портфеля помимо индивидуальных характеристик активов необходимо обязательно учитывать такие факторы, как размеры операционных издержек и налоговый статус инвестора.

Заключительный этап инвестиционного процесса предполагает периодическую оценку эффективности портфеля, как с точки зрения полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.

Одним из наиболее простых  способов подобной оценки является сравнение  полученных результатов с простой стратегией управления вида “купил и держи до погашения”. Вместе с тем, существуют и более развитые подходы к оценке, такие как:

·               исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора, коэффициент a и др.);

·               расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами “рыночного портфеля”;

·               статистические методы (например – построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т.д.);

·               факторный анализ;

·               методы искусственного интеллекта и др.

По видимому, наибольшую сложность  в процессе изучения курса представляют темы 5 и 6, посвященные производным финансовым инструментам. В этой связи рекомендуется уделить им больше времени, обратив особое внимание на позиционные графики прибылей и потерь, а также запоминание соответствующей терминологии.

В теме 6 вводится понятие, дается классификация и рассматриваются  примеры так называемых реальных опционов, являющихся ключом к принятию гибких и эффективных управленческих решений в любом виде менеджмента и бизнеса.    

 

В целом рекомендуется  следующий алгоритм работы с учебным  материалом.

1. Тщательно проработайте  основной материал соответствующей  темы. В процессе работы над  материалом целесообразно делать краткий конспект основных понятий и определений, формул, графиков фундаментальных зависимостей, аббревиатур ключевых показателей.

2. Проверьте степень усвоения  материала, ответив на вопросы  для самопроверки в конце каждой  темы. В случае затруднений, проработайте материал соответствующей темы еще раз, а также используйте дополнительную литературу и методические указания к курсу.

3. Выполните задания для  самоконтроля. При возникновении  ошибок, обратитесь к соответствующему разделу материала и рекомендуемой литературе.

4.  Выполните контрольное задание к каждой теме.

В заключение следует отметить, что как данная лекция, так и  материал, представленный в КОПР, является лишь начальным этапом в освоении этого самого сложного, но и наиболее интересного раздела финансового менеджмента.

Искренне желаю Вам  успехов на пути познания вашей будущей  профессии.  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ТЕМА 1. БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ СОВРЕМЕННОЙ  ТЕОРИИ ИНВЕСТИЦИЙ (6 ч)

Вопросы:

1. Сущность и определение инвестиций
2. Классификация инвестиций
3. Модель «инвестиции-потребление» и теорема о разделении И. Фишера
4. Концепция и критерии стоимостной оценки
5. Виды и временная структура процентных ставок
6. Теории временной структуры процентных ставок
7. Классификация потоков платежей и методы их оценки
8. Сущность и условия арбитража
9. Гипотеза об эффективности рынков

 

1. Сущность и определение инвестиций

В соответствии с действующим  законодательством в области  инвестиционной деятельности должны использоваться следующие основные понятия:

инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

В широком смысле под инвестициями понимаются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, другое имущество или имущественные права, лицензии, кредиты, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли и достижения социального эффекта

инвестиционная  деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты;

инвестиционный  проект – обоснование экономической целесообразности, объекта и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проекто-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации (РФ) и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами, правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Объектами инвестиционной деятельности могут быть, находящаяся в частной, государственной и иной форме собственности материальная и нематериальная собственность.

Субъектам инвестиционной деятельности осуществляемой в форме  капитальных вложений могут быть инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи (исполнители заказа) пользователи (юридические и физические лица, для которых создаются объекты инвестиций).

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме  финансовых вложений могут быть: инвесторы, брокеры (юридические и физические лица, выполняющие заказы клиентов-инвесторов на покупку-продажу ценных бумаг), получающие вознаграждения в виде комисионных; дилеры (юридические и физические лица, осуществляющие операции по купле продаже ценных бумаг, получающие доход в виде разницы между курсами покупки и продажи).

 

2. Классификация инвестиций  и их экономическое значение.

 

В практике инвестиционной деятельности различают следующие  виды инвестиций: инвестиции в физические (реальные) активы; инвестиции в нематериальные активы; инвестиции в финансовые активы.

Инвестиции в реальные и нематериальные активы осуществляются, как правило, в форме капитальных  вложений. Инвестор получает выгоду от этих инвестиций в виде прибыли от реализации продукции, работ, услуг.

В соответствии с Положением о бухгалтерском учете (ПБУ) к нематериальным активам, используемым в течение длительного периода (более одного года) и приносящем доход относятся права возникающие из:

- авторских и других  договоров на произведения науки,  литературы, искусства и объекты  смежных прав, на программы ЭВМ, базы данных и т.п.;

- патентов на изобретения,  промышленные образцы, селекционные  достижения;

- свидетельства на  полезные модели, товарные знаки  и знаки обслуживания или лицензионных  договоров, на их использование;

- прав на “ноу-хау” (знаю как) и т.п.;

- права пользования  земельными участками, природными  ресурсами и организационные расходы.

Финансовые инвестиции создающие право на получение  доходов от других юридических и физических лиц, как-то: депозиты в банке, акции, облигации и т.п. образуют финансовые активы. Инвестор получает выгоды от таких инвестиций в виде прибыли от внереализованных операций.

Прямые инвестиции выступают как вложения в уставные капиталы предприятий с целью установления непосредственного контроля и управления объектом инвестирования. Они направлены на расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых интересов, а не только на получение дохода.

Портфельные инвестиции представляют собой средства, вложенные в экономические активы с целью извлечения дохода (в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов, процентов, других денежных выплат) и диверсификации рисков. Как правило, портфельные инвестиции являются вложениями в приобретение принадлежащих различным эмитентам ценных бумаг, других активов.