Финансовые методы антикризисного управления предприятием

Уровень угрозы банкротства предприятия  в модели Альтмана оценивается по следующей шкале (табл.1):

                                                                                                  Таблица 1

Оценочная шкала  для модели Альтмана

Значение показателя "Z"	Вероятность банкротства
до 1.80	Очень высокая
1.81 - 2.70	Высокая
2.71 - 2.99	Возможная
3.00 и выше	Очень низкая

Несмотря  на относительную простоту использования  этой модели для оценки угрозы банкротства, хотелось бы обратить внимание на то, что  применение модели Альтмана в изложенном виде не позволяет получить объективный  результат в наших условиях.

Прежде  всего, при расчетах показателей  уровня рентабельности, доходности и  оборачиваемости активов (соответственно Х2, Х3, Х5) в условиях инфляции нельзя использовать балансовую стоимость  этих активов, т.к. в этом случае все  рассматриваемые показатели будут  искусственно завышены. Поэтому при  расчетах должна быть использована восстановительная (рыночная) стоимость этих активов.

При расчете  коэффициента соотношения используемого  капитала (Х4) собственный капитал  должен быть также оценен по восстановительной (рыночной) стоимости с учетом его  авансирования в различные активы (основные фонды, нематериальные активы, запасы товароматериальных ценностей и т.п.).

При расчете  отношения чистого рабочего капитала к активам (X1) коррективы должны быть внесены в оба показателя. Сумма  чистого рабочего капитала должна быть уменьшена на сумму внутренней кредиторской задолженности, которая носит стабильный характер и не может служить угрозой  банкротства. Сумма активов должна быть скорректирована с учетом вышеизложенных требований.

Наконец, сама система коэффициентов значимости отдельных факторов в условиях нашей  экономики должна быть пересмотрена. Так, вряд ли можно согласиться с  тем, что уровень доходности активов  в наших условиях (особенно в условиях высокого уровня монополизации отдельных  рынков) более чем в пять раз  превосходит по значимости коэффициент  соотношения различных видов  используемого капитала, определяющий финансовую устойчивость предприятия. Кроме того, значения каждого из этих коэффициентов должны быть в  наших условиях дифференцированы с  учетом отраслевых особенностей деятельности предприятий (в зарубежной практике в такой дифференциации нет столь  высокой необходимости в связи  со свободным межотраслевым переливом  капитала в целях выравнивания нормы  прибыли). Корректировка коэффициентов  значимости отдельных факторов является наиболее настоятельным требованием  при использовании модели Альтмана в наших условиях для объективной  оценки угрозы банкротства предприятия.

Более надежным методом интегральной оценки угрозы банкротства является используемый в зарубежной практике финансового  менеджмента «коэффициент финансирования трудноликвидных активов». Для этого  определяется, в какой мере эти активы (сумма всех внеоборотных активов и оборотных активов в форме запасов товароматериальных ценностей) финансируется собственными и заемными средствами (заемные средства при этом подразделяются на кредиты долго- и краткосрочного привлечения).

Уровень угрозы банкротства предприятия  в соответствии с этой моделью  оценивается по следующей шкале (табл.2).

                                                                                                                Таблица 2

Оценочная шкала  для модели трудноликвидных активов

Значение коэффициента финансирования трудноликвидных активов	Вероятность банкротства
ВА + 3m < С	Очень низкая
ВА + Зщ < С + Бд	Возможная
ВА + 3m < С + Бд + Б к	Высокая
ВА + Зщ > С+ Бд + Б к	Очень высокая

 

где ВА - средняя  стоимость внеоборотных активов;

      3m - средняя сумма текущих запасов  товароматериальных ценностей (без

запасов сезонного  хранения);

     С -  средняя сумма собственного  капитала;

     Бд - средняя сумма долгосрочных  банковских кредитов;

     Бк - средняя сумма краткосрочных  банковских кредитов.

По своей  экономической сущности эта модель отражает используемую предприятием политику финансирования активов (соответственно - консервативную, умеренную, агрессивную  и сверхагрессивную). В последнем  случае очень высокая вероятность  банкротства возникает в связи  с тем, что общая сумма денежных активов, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности  предприятия не позволяет удовлетворить  его обязательства по текущей  кредиторской задолженности по товарным операциям и внутренним расчетам (не учитывая необходимости возврата банковских ссуд). С учетом результатов  анализа финансового состояния  предприятия с позиций угрозы банкротства, можно перейти к  следующему этапу его диагностики.

Масштабы  кризисного состояния предприятия  определяются на основе проведенной  дифференцированной или интегральной оценки угрозы банкротства с целью выбора соответствующего финансового механизма защиты от нее.

Практика  финансового менеджмента использует при оценке масштабов кризисного состояния предприятия три принципиальных характеристики:

а) легкий кризис;

б) тяжелый  кризис;

в) катастрофа.

При необходимости  каждая из этих характеристик может  получить более углубленную дифференциацию). В таблице 3 приведены критерии формиро-вания  таких  характеристик,   а также наиболее  адекватный им способ реагиро-вания (включения защитных финансовых механизмов).

Таким образом, идентификация масштабов кризисного состояния предприятия позволяет  определить принципиальное направление  используемых форм и методов его  финансового оздоровления.

                                                                                                     Таблица 3

Масштабы  кризисного состояния предприятия  и возможные                                 пути выхода из него

 

Вероятность банкротства по результатам  оценки	Масштаб кризисного состояния предприятия	Способ реагирования
Возможная	Легкий кризис	Нормализация текущей  финансовой деятельности
Высокая	Тяжелый кризис	Полное использование внутренних механизмов финансовой стабилизации
Очень высокая	Катастрофа	Поиск эффективных форм санации (при  неудаче - ликвидация)

 

В случае катастрофы, когда предприятие считается  банкротом, на него действует Федеральный закон от 26.10.2002 года № 127 ФЗ «О несостоятельности (банкротства).

В соответствие с Гражданским Кодексом Российской Федерации Федеральный закон  устанавливает основания для  признания должника несостоятельным (банкротом), регулирует порядок, и условия осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства), порядок и условия проведения процедур банкротства и иные отношения, возникающие при неспособности должника удовлетворить в полном объеме требования кредиторов.

Изучение  основных   факторов,   обуславливающих   кризисное  развитие

предприятия, является заключительным  этапом диагностики  банкротства. Так

как факторы, обуславливающие кризисное развитие предприятия, являются одновременно формой реализации отдельных видов финансовых рисков, они также подразделяются в процессе изучения на две основные группы:

а) не зависящие  от деятельности предприятия (внешние  или экзогенные факторы);

б) зависящие от деятельности предприятия (внутренние или эндогенные факторы).

Внешние факторы  кризисного развития в свою очередь подразделяются при анализе на три подгруппы:

• социально-экономические факторы общего развития страны. В составе этих факторов рассматриваются только те, которые оказывают негативное воздействие на хозяйственную деятельность данного предприятия, т.е. формируют потенциал риска его банкротства;
• рыночные факторы. При рассмотрении этих факторов, исследуются негативные для данного предприятия тенденции развития товарного (как по сырью и материалам, так и по выпускаемой продукции) и финансового (денежного, фондового и валютного) рынков;
• прочие внешние факторы. Их состав предприятие определяет самостоятельно с учетом специфики своей хозяйственной деятельности.

Внутренние  факторы кризисного развития также подразделяются при анализе на три подгруппы в зависимости от особенностей формирования денежных потоков:

• факторы, связанные с производственной деятельностью
• факторы, связанные с инвестиционной деятельностью
• факторы, связанные с финансовой деятельностью

Основные  факторы каждой группы приведены  на Рис.2.

В процессе изучения факторов определяется их влияние  на характер кризисного развития предприятия. Количественно степень этого  влияния может быть определена с  помощью одно- или многофакторных корреляционных моделей. По результатам  такой оценки проводится ранжирование отдельных факторов по степени их негативного воздействия на финансовое состояние предприятия.

На заключительном этапе осуществляется прогноз развития отдельных факторов, оказывающих  наиболее существенное негативное воздействие  и вызывающих наибольшую угрозу банкротства  предприятия в предстоящем периоде.

Внешние (экзогенные) факторы				Внутренние (эндогенные) факторы
Общеэкономические факторы	Рыночные факторы	Прочие факторы		Производственные факторы	Инвестиционные факторы	Финансовые факторы
1. Спад объема национального дохода	1. Снижение емкости внутреннего  рынка	1.Политические факторы		1. Неэффективный маркетинг	1. Неэффективный фондовый портфель	1.Неэффективная финансовая стратегия
2. Рост инфляции	2. Усиление монополизма на рынке	2. Негативные демографические факторы		2. Неэффективная структура текущих  затрат	2. Высокая продолжительность строительно-монтажных  работ	2. Неэффективная структура активов  (низкая ликвидность)
3. Замедление платежного оборота	3. Существенное снижение спроса	3. Стихийные бедствия		3. Низкий уровень использования  основных фондов	3. Существенный перерасход инвестиционных  ресурсов	3. Чрезмерная доля заемного капитала
4.  Нестабильность налоговой системы	4.  Рост предложения товаров-субститутов	4. Ухудшение криминогенной ситуации		4. Высокий уровень сезонных и  страховых запасов	4. Недостижение запланированных объемов прибыли по реализованным  проектам	4. Высокая доля краткосрочных источников  привлечения заемного капитала
5.  Нестабильность регулирующего законодательства	5.  Нестабильность финансового рынка			5.Недостаточно диверсифицирован-ный  ассортимент продукции	5. Неэффективный инвестиционный менеджмент	5. Рост дебиторской задолженности
6. Снижение уровня реальных доходов  населения	6. Снижение активности фондового  рынка			6.Неэффективный производственный  менеджмент		6.Высокая стоимость капитала
7. Рост безработицы	7. Нестабильность валютного рынка					7. Превышение допустимых пределов  финансовых рисков
						8. Неэффективный финансовый менеджмент

Рис. 2. Основные факторы, обуславливающие кризисное развитие предприятия

Факторный анализ кризисного развития предприятия позволяет  конкретизировать формы и методы финансового его оздоровления.

 

1.3. Механизмы  финансовой стабилизации

 

Основная  роль в системе антикризисного управления отводится широкому использованию  механизмов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что успешное применение этих механизмов позволяет  не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости  использования заемного капитала, ускорить темпы его экономического развития.

Финансовая  стабилизация в условиях кризисной  ситуации последовательно осуществляется по таким основным этапам:

1. Устранение  неплатежеспособности. В какой бы  степени не оценивался масштаб  кризисного состояния предприятия  (легкий или тяжелый кризис), наиболее  неотложной задачей в системе  мер финансовой стабилизации  является обеспечение восстановления  способности платежей по своим  текущим обязательствам с тем,  чтобы предупредить возникновение  процедуры банкротства.

2. Восстановление финансовой устойчивости. Хотя неплатежеспособ-ность предприятия может быть устранена в течение относительно короткого периода времени за счет осуществления ряда аварийных финансовых мероприятий, причины, генерирующие неплатежеспособность могут оставаться неизменными, если не будет восстановлена до безопасного уровня финансовая устойчивость предприятия. Это позволит устранить угрозу банкротства не только в коротком, но и в относительно продолжительном периоде.

3. Изменение  финансовой стратегии с целью  ускорения экономического роста.  Полная финансовая стабилизация  достигается только тогда, когда  предприятие обеспечивает стабильное  снижение стоимости используемого  капитала и постоянный рост  своей рыночной стоимости. Эта  задача требует ускорения темпов  экономического развития на основе  внесения определенных корректив  в финансовую стратегию предприятия.  Скорректированная с учетом неблагоприятных  факторов финансовая стратегия  предприятия должна обеспечивать высокие темпы его производственного развития при одновременном снижении угрозы его банкротства в предстоящем периоде.

Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия  соответствуют определенные ее механизмы, которые в практике финансового  менеджмента принято подразделять на оперативный, тактический и стратегический (табл.4).