Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта расширения производства

     1. Никаких альтернативных возможностей  размещения капитала при разработке проекта не рассматривалось. Также не было выявлено никаких вмененных издержек, сопутствующих реализации проекта. Поэтому при выборе «наилучшей» возможности размещения капитала следует ориентироваться на рынок ссудных капиталов.

     2.  Инвестиционный проект  должен, как минимум, принести доход больший, чем стоимость кредита, который равен 14%. В целях настоящего анализа в качестве ставки дисконтирования примем средний размер ставки по кредитам — 14%.

     3. Следует увеличить на темп  инфляции. Ранее рассчитывалось, что  темп инфляции в течение трех лет существования проекта будет составлять 8% в год.

     4. К вопросу о рисках, сопровождающих  проект, а также об их приемлемости, вернемся позднее и не будем пока увеличивать ставку дисконтирования на величину, обусловленную рискованностью проекта.

     Ставка  рассчитана в размере 22% годовых (по формуле 42). Рассчитанный по такой ставке дисконтирования критерий NPV  будет свидетельствовать о чистом приросте стоимости организации в случае принятия проекта.

     Для проведения последующих расчетов ставку дисконтирования необходимо привести в соответствие с продолжительностью анализируемых периодов. Периоду продолжительностью в 3 месяца будет соответствовать ставка дисконтирования в размере 5.1%.

     Теперь  можно приступить к расчету величины критерия NPV для каждого из трех вариантов. Для этого рассчитаем сначала дисконтированную стоимость денежных потоков по формуле (37), затем общую накопленную величину дисконтированных доходов (Present Value, PV) по формуле (38) и, наконец, NPV по формуле (39).

     Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков при всех вариантах развития событий представлен приложении И.

     Проведя соответствующие вычисления, получим  следующие результаты.

     Чистая  приведенная стоимость в оптимистическом  варианте (NPV_О) составит 7 141 027 руб., в наиболее вероятном (NPV_НВ)   5557048 руб., а пессимистическом (NPV_П)  2774246 руб.

     Итак, результаты выполненного инвестиционного  анализа свидетельствуют о том, что внутри зоны наибольшей вероятности в результате воплощения проекта в жизнь стоимость организации возрастет при любом варианте развития событий. Наличие абсолютного прироста стоимости организации в случае реализации проекта является серьезным доводом за его принятие. В то же время расчет критерия NPV не дает достаточно ясного представления об эффективности проекта.

     Для того чтобы выявить эффективность, рентабельность проекта, воспользуемся критерием PI (индекс рентабельности инвестиций), расчет которого показан в формуле (44).

     Расчет  этого относительного показателя, характеризующего уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений, по каждому из анализируемых вариантов представлен в приложении К.

     Расчет  критерия PI свидетельствует о том, что каждый рубль, инвестированный в проект, может генерировать в течение трех лет доходы от 1,71 руб. в пессимистическом варианте до 2,56 руб. в оптимистическом. В рассматриваемых нами условиях будем считать рентабельность инвестиций приемлемой и продолжим анализ проекта.

     Следующим принципиально важным моментом является расчет срока окупаемости инвестиций, так как именно этот показатель должен послужить основой для выбора периода, на который будет взят кредит. Расчет срока окупаемости на основании недисконтированных денежных потоков в данном случае нецелесообразен. В течение времени пользования кредитом за него будут выплачиваться проценты, следовательно, должна быть принята поправка на стоимость кредита.

     Поэтому воспользуемся критерием DPP (дисконтированного срока окупаемости). Поступление денежных средств в данном случае распределено по периодам неравномерно, т.е. расчет должен быть осуществлен с помощью метода кумулятивного построения. Для расчета критерия DPP применим формулу (49).

     В качестве периода для расчета  DPP также выберем три месяца. Результаты расчетов представлены в приложении Л.

     Итак, сроком окупаемости проекта в оптимистическом варианте будет являться последний квартал второго года работы, а в наиболее вероятном и пессимистическом — первый квартал третьего года работы. Такой период окупаемости является максимально допустимым с точки зрения менеджеров ООО «Трио». Напомним, что изначально в качестве приемлемого был выбран срок в пределах двух лет. Расчетный срок окупаемости колеблется вокруг двух лет, следовательно, проект может быть принят.

     Для заключения кредитного договора в качестве срока окончательного возврата кредита должен быть выбран конец первого квартала третьего года работы предприятия. Такой выбор срока позволит предприятию при любом варианте развития событий (внутри зоны наибольшей вероятности) вовремя и без ущерба для деятельности расплатиться с долгами. В то же время, если при получении кредита появится возможность взять его на несколько больший срок без увеличения платности, то это целесообразно сделать: желательно иметь резерв по времени возврата кредита.

     Следующим критерием эффективности инвестиционного проекта является критерий IRR — внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент окупаемости. Который находится по формуле (55)

     Произведя соответствующие вычисления получены следующие результаты:

• внутренняя норма прибыли в оптимистическом варианте( IRR_О) 70%;
• внутренняя норма прибыли в наиболее вероятном  варианте( IRRнв) 62%;
• внутренняя норма прибыли в пессимистическом  варианте( IRRп) 58%;

     В данном случае имеется  дело с ординарным денежным потоком, поэтому рассчитанные выше значения для каждого из вариантов будут единственными.

     Практическое  применение критерия IRR в основном заключается в том, что он показывает предельную стоимость капитала, при которой проект представляется коммерчески состоятельным, т.е. увеличивающим стоимость фирмы. Поскольку все три варианта являются вероятными, то в качестве предельной стоимости капитала (для получения кредита) должно быть выбрано наименьшее значение критерия IRR. Следовательно, максимально допустимая пена рублевого кредита может составить 58% годовых. Для определения максимальной цены валютного кредита полученный показатель следует уменьшить на темп девальвации рубля (8% годовых), что составит 50%. Любой более дешевый кредит обеспечит прибыль для организации в случае реализации проекта.

     Колебание критерия IRR в пределах 55 - 67% годовых позволяет сделать следующие заключения:

     1.  Внутренняя норма окупаемости  значительно превышает возможную  доходность при безрисковом размещении капитала.

1. Для развитых стран Запада, где нет и не может быть угрозы частной собственности со стороны государства, такой уровень доходности бизнеса весьма высок.

     3. Для нашей страны подобный  уровень доходности не является  чем-то неординарным и сверхпривлекательным, его можно оценить как «неплохой».

     Выявленный уровень критерия IRR достаточен для принятия проекта.

     Теперь, когда определены абсолютные и относительные  показатели, характеризующие доходность проекта, остановимся более подробно на связанных с ним рисках.

     В проекте рассматривались три возможных варианта развития событий, условно названные оптимистическим, наиболее вероятным и пессимистическим. При этом все рассчитанные показатели, характеризующие проект, изменялись в определенном интервале. Очевидно, что на практике будет реализован вариант, являющийся некоторой комбинацией из построенных моделей.

     Для того чтобы провести анализ рисков и сделать окончательные выводы относительно приемлемости проекта, сведем три смоделированных варианта к одному. Эта интегрированная модель должна демонстрировать наиболее вероятное направление развития событий. Для того чтобы отличать этот вариант от описанного нами ранее наиболее вероятного варианта, будем называть его вероятной моделью.

     Примем, что вероятность развития событий  по наиболее вероятному варианту в два раза выше, чем по оптимистическому или пессимистическому. Рассчитать значения критериев, соответствующих вероятной модели, можно, сложив взвешенные по присвоенным вероятностям значения критериев по пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому вариантам.

     Проведем  исследование статистики показателя NPV. NPV_B — чистая приведенная стоимость вероятного варианта.

     NPV_B = 0,25 * NPV₀ + 0,5 * NPV_HB, + 0,25 * NPV_П,

     NPV_B = 0,25 * 7141027 + 0,5 * 5557048 + 0,25 * 2774246 = 5 257 342 руб.

     Значение  NPVнв показывает наиболее вероятный прирост стоимости организации в случае реализации проекта. Для того чтобы оценить риски, сопровождающие проект, требуется рассчитать величину ожидаемого отклонения от вероятного значения NPV_в . В качестве такой характеристики может выступить как размах вариации NPV, исчисляемый по формуле (51):

     R (NPV) = 7141027 - 2774246= 4366781 руб.,

     так и среднее квадратическое отклонение от NPV_B.

     С точки зрения анализа среднее  квадратическое отклонение является более удобной характеристикой, так как показывает наиболее вероятный размер отклонения как в ту, так и в другую сторону.

     Среднее квадратическое отклонение параметра  NPVможет быть рассчитано по формуле:

                                        ,                                           (53) 

       где Р_i. — вероятность развития событий по i-му варианту.

      =1572,711 тыс. руб.,  или NPV =1 572 711 руб.

     Полученные  результаты свидетельствуют о том, что, вероятно, реальное значение NPV отклонится от рассчитанного вероятного значения не более чем на 1 572 711 руб.

     Аналогично  тому, как было рассчитано вероятное  значение критерия NPV, вычисляются значения прочих критериев, соответствующие вероятному варианту.

     РI_в = 0,25* 2,566 + 0,5* 2,293+ 0,25* 1,709= 2,215;

     DPP_B = 0,25 * 6 + 0,5 *6 + 0,25 * 8 = 6,5  квартала;

     IRR_B = 0,25 * 70 + 0,5 * 62 + 0,25 * 58= 62,5 % годовых.

     Выполненные расчеты служат достаточным основанием для выявления и анализа рисков, присущих проекту. Каждый критерий может использоваться по-своему, исходя из следующих соображений:

     1. Чем меньше срок окупаемости,  тем ниже риск, ассоциируемый  с проектом.

     2. Чем меньше среднее квадратическое  отклонение от критерия NPV, тем ниже риск, ассоциируемый с проектом.

     3. Расчетное значение критерия  IRR должно быть достаточно большим, чтобы компенсировать риск, ассоциируемый с проектом.

     Для обоснования корректных выводов  относительно рисков, сопровождающих проект, необходима база сравнения. В качестве таковой могут выступать разрабатываемые альтернативные проекты размещения средств или статистическая информация по аналогичным проектам, внедряемым другими организациями. В нашем случае подобная информация отсутствует. Проводить дорогостоящие исследования в рамках проекта, суммарная стоимость которого составляет всего несколько десятков тысяч долларов, нецелесообразно.

     Изначально  к уровню риска предъявлялись  следующие требования: риск должен быть не больше, чем возможная частичная потеря инвестированных средств при форс-мажорных обстоятельствах. Другими словами, внутри зоны наибольшей вероятности ни при каком варианте развития событий проект не должен приносить убытки.

     Проведенные расчеты позволяют заключить, что  это основное требование будет выполнено. Даже в пессимистическом варианте проект принесет прибыль, т.е. потери инвестированных средств не ожидается.

     Расчет  среднего квадратического отклонения от NPV также свидетельствует о малой вероятности перемещения проекта из зоны прибыли в зону убытков. Размер среднего квадратического отклонения относительно критерия NPV является небольшим.

     Расчетный срок окупаемости проекта несколько  ниже, чем желаемый. Желаемый срок окупаемости проекта не более двух лет, а расчетный — окончательное погашение займа в течение третьего квартала второго года работы. Следовательно, основываясь на критерии DPP, нельзя говорить о существенном росте уровня риска.

     Расчет  критерия IRR свидетельствует о том, что внутренняя норма прибыли проекта приблизительно в 4 раза превосходит возможную доходность при безрисковом размещении капитала. Имея такое значение, он включает в себя по крайней мере некоторую компенсацию за риск. Размер такой компенсации считаеся достаточеным.