Управление и оценка капитала предприятия

 

2.2 Принципы формирования капитала

Ключевая цель формирования капитала – удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры для обеспечения условий эффективного функционирования в хозяйственной деятельности. Исходя из этой цели руководство компании, принимает финансовые и инвестиционные решения по размещению капитала, опираясь на следующие принципы¹.

1. Учет перспектив  предприятия, что предполагает  выделение соответствующих финансовых  ресурсов на реализацию долгосрочных  инвестиционных и инновационных проектов и программ.

2. Достижение  соответствия  объема привлекаемого капитала  объему формируемых активов предприятия,  что обеспечивает с помощью  разработки операционных и финансовых  бюджетов.

3. Обеспечение оптимальной структуры капитала в аспекте его эффективного использования, что предполагает установление рационального соотношения между заемным и собственным капиталом, то есть коэффициент задолженности должен соответствовать значению 0,67 (40% /60%).

4. Достижение минимизации  затрат по формированию капитала из различных источников (собственных и заемных), что требует расчета средневзвешенной стоимости капитала и применения данного параметра при оценке вложений в реальные и финансовые активы.

5. Обеспечение эффективного  использования капитала в процессе хозяйственной деятельности, что предполагает проведение анализа и оценки финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой и рыночной активности предприятия с помощью специальных финансовых коэффициентов. Такой анализ предполагает оценку экономического состояния компании и прогноз на будущее.

К методам управления капитала формированием капитала относят  способы минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более детального рассмотрения.

2.3 Средневзвешенная и предельная стоимость капитала

Управление капиталом (или пассивами баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитал выражает цену, которая компания уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на принятие финансовых и инвестиционных решений. При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие правила (принципы)¹.

Первым из них является принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы компании систематизируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:

- акционерам необходимо  выплачивать дивиденды;

- владельцам корпоративных  облигаций проценты;

- банкам – проценты  за предоставленные ими кредиты  и др.

Структура данных источников существенно различается по видам предприятий и сферам бизнеса неодинакова также цена каждого источника средств. Поэтому стоимость капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для отдельных источников цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита).

Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к объему, называется «ценой капитала». В идеальном случае предполагают, что оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы – за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Таким путем оптимизируют общую сумму расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять сравнительный анализ средств, вложенных в активы предприятия, включая и оценку инвестиционных проектов.

Вторым является принцип  интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала – ССК.

Средневзвешенная стоимость  капитала представляет собой минимальную  норму прибыли, которую ожидают  инвесторы от своих вложений. Выбранные  для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем средневзвешенная стоимость капитала.

Стандартная формула  для вычисления средневзвешенной стоимости  капитала:

ССК=∑Ц_i х У_i

С позиции риска средневзвешенной стоимости капитала определяют как безрисковую часть нормы прибыли на инвестированный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным бумагам). Концепция средневзвешенной стоимости капитала многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за средневзвешенную стоимость капитала принимают среднюю ставку банковского процента (по валютным или рублевым кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования, ожидаемая рентабельность инвестиций (Р_и) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Р_и > СП). Средневзвешенную стоимость капитала используют в инвестиционном анализе для отбора проектов к реализации в следующих случаях.

1. Для дисконтирования  денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого приведенного эффекта (ЧПЭ – NPV):

NPV = PV – IC

где PV – настоящая стоимость будущих денежных поступлений после дисконтирования; IC – первоначальные инвестиции в проект.

Если NPV > 0, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению; если NPV ≤ 0, то его отвергают.

2. При сопоставлении  средневзвешенной стоимости капитала  с внутренней нормой доходности  проекта (ВНД – IRR). Если IRR > ССК, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При IRR < ССК проект не принимают к реализации.

Третьим является принцип  сопоставимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости  капитала необходимо учитывать, что  составляющие его элементы отражают в балансе неодинаково. Предоставляемый заемный капитал рассчитывают в ценах приближенных к рыночным. Собственный капитал показывают в балансе по ценам ниже рыночных. В связи с заниженной оценкой величины используемого собственного капитала его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышается. Для обеспечения сопоставимости расчетов средневзвешенной стоимости капитала величина его собственной части также должна быть выражена в текущей рыночной стоимости.

Четвертым считают принцип  динамической оценки цены капитала. Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала, очень изменчивы. Поэтому в связи с колебанием стоимости отдельных элементов капитала следует вносить постоянные коррективы и в ССК. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические (отчетные показатели), связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала носит вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюнктуры на финансовом рынке, динамики финансовых результатов, собственной платежеспособности компании, уровня риска и т.д.

Пятый принцип заключается  во взаимосвязи текущей и будущей стоимости капитала. Такую взаимосвязь обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой ее единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная цена капитала характеризует те расходы, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях рынка. Расчет предельной стоимости капитала (ПСК) осуществляется по формуле:

ПСК = ΔССК/ΔК,

где ΔССК – прирост  средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %; ΔК – прирост всего капитала в прогнозном периоде, %.

Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития компании имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет чистой прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и кредиторам (облигационерам).

Привлечение дополнительного  банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного  рисков для заемщиков. Подобная ситуация на рынке ссудного капитала учитывается руководством предприятия при принятии управленческих решений. Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным коммерческим операциям и проектам, для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала. Правило здесь следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной стоимости капитала.

Шестой принцип связан с определением границы эффективности  использования дополнительно привлекаемого  капитала. Таким критериальным параметром является предельная эффективность  капитала (ПЭК):

ПЭК =ΔР_к/ΔССК,

где Δ Р_к – прирост уровня рентабельности капитала, %; Δ ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала, %.

Приведенные принципы оценки позволяют выбрать систему ключевых показателей, характеризующих стоимость (цену) капитала и критерии эффективности его использования, как в текущем, так и в будущем периодах.

 

2.4 Методы оптимизации  структуры капитала

Оптимизация структуры  капитала – одна из самых сложных  проблем, решаемых в рамках финансовой деятельности организации. Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение между собственным и заемным капиталом, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и задолженности, и тем самым максимизируют рыночную стоимость предприятия.¹

Процесс оптимизации  структуры капитала осуществляют в нижеприведенной последовательности.

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе анализа рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, маневренности, финансирования, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами и др. Далее изучают коэффициенты оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капитала.

2. Оценка основных  факторов, определяющих структуру капитала, к которым относят:

- отраслевые особенности хозяйственной деятельности;

- стадии жизненного  цикла компании (молодые компании  с конкурентоспособной продукцией  могут привлекать для своего  развития больше заемного капитала, а зрелые – используют преимущественно собственные средства).

- конъюнктура товарного  и финансового рынков;

- уровень прибыльности  текущей деятельности;

- налоговая нагрузка  на компанию (доля уплачиваемых  косвенных налогов и прямых налогов в выручке от продаж-брутто).

- степень концентрации  акционерного капитала (стремление  собственников сохранить контрольный  пакет акций) и др.

С учетом перечисленных  факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:

- установление приемлемых  пропорций использования собственного и заемного капитала;

- оптимизация структуры  капитала по критерию доходности  собственных средств.

3. Оптимизация структуры  капитала по критерию чистой  рентабельности собственного капитала  с помощью коэффициента задолженности (ЗК/СК).

4. Оптимизация структуры  капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала.

В полном объеме данная методика может быть использована только при  наличии развитого фондового рынка и информации о нем. Тем не менее понимание финансового аспекта функционирования капитала представляет интерес для молодых специалистов.

 

2.5 Взаимосвязь между структурой капитала и способами его финансирования

Любая организация может  привлекать капитал тремя основными  способами: посредством использования  собственных доходов (выручка от продаж), через выпуск акций, и, наконец, путем привлечения кредитов и займов в различных формах¹.

Внутреннее (за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений) и внешнее (за счет кредитов, займов и эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не означает взаимозаменяемость источников средств. Так, внешнее долговое финансирование не должно подменять привлечения и использования собственных средств. Только достаточный объем собственного капитала (свыше 50%) способен обеспечить развитие предприятия, укрепить его финансовую независимость и усилить доверие к нему акционеров, кредиторов и других партнеров. В критической ситуации только собственные средства способны обеспечить возврат кредитов и займов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовании, например, при сезонных колебаниях объема производства. Задолженность смягчает возможный конфликт между руководством компании и ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами.