Выбор ключевых показателей мониторинга реализации инвестиционных проектов компании

- наращиванием текущей  стоимости (compounding);

- дисконтированием будущей  стоимости (discounting).

Одну и ту же сумму можно рассматривать с двух позиций – наращивания и дисконтирования. В инвестиционных проектах изменение стоимости денег с течением времени учитывается путем дисконтирования денежных потоков и показателей эффективности.

1.3.3. Наращивание стоимости

Наращивание – процесс приведения текущих денежных поступлений от инвестиций к их будущей стоимости.

Как наращивать стоимость?

Будущее значение стоимости определенной настоящей суммы денег определяется с помощью формулы:

где:

- P — сумма вложений () настоящее значение вложенной суммы денег;

- F — будущее значение стоимости денег в n-й период времени;

- n — общее количество периодов времени (включая период вложения);

- r — ставка наращивания (норма доходности вложения).

1.3.4. Дисконтирование стоимости

Дисконтирование – процесс приведения денежных поступлений от инвестиций к их текущей стоимости.

Как дисконтировать стоимость?

Настоящее (современное) значение стоимости определенной будущей суммы денег определяется с помощью формулы:

где:

- P– настоящее значение вложенной суммы денег;

- F – будущее значение стоимости денег в n-й период времени;

- n – общее количество периодов времени (включая период вложения);

- r – ставка дисконтирования (норма доходности вложения).

Данная формула является простым обращением формулы наращивания.

1.3.5. Подходы к определению ставок и коэффициентов дисконтирования и наращивания

Накопление при инвестиционном анализе определяется через сложный процент. Процент (interest) – «компенсация за ожидание». Сложный процент (compound interest) – начисление процентов на проценты. В инвестиционном анализе считается, что полученные в какой-то момент времени средства могут быть вновь сразу вложены, поэтому они продолжают работать, и начисляются проценты на проценты.

Основной вопрос при анализе инвестиционных проектов – какую ставку дисконтирования (наращивания) принять?

Существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования.

1. За ставку дисконтирования  принимается уровень инфляции.

2. За ставку дисконтирования  принимается номинальная ставка  доходности – ставка, существующая  на рынке для инвестиционных  решений данного уровня риска.

3. Ставка дисконтирования  принимается на уровне доходов, которые могут быть получены  в результате практически безрискового  вложения капитала.

4. Ставка дисконтирования  играет роль фактора, обобщенно  характеризующего влияние макроэкономической  среды и конъюнктуру финансового  рынка.

5. Ставка дисконтирования  является параметром, который позволяет  сравнить проект с альтернативными  возможностями вложения денег. В  качестве такой альтернативы  обычно рассматриваются банковские  депозиты или вложения в государственные  ценные бумаги.

6. За ставку дисконтирования  принимается средняя взвешенная  стоимость капитала (WACC).

7. За ставку дисконтирования  принимается стоимость собственного  капитала проекта.

При определении ставки дисконтирования инфляция может быть учтена внутри ставки или учитывается дополнительно.

Для определения коэффициентов дисконтирования для каждого периода времени существуют два подхода.

1. Использование расчетной  формулы:

где:

- k – коэффициент дисконтирования для n-го периода;

- n – общее количество периодов времени (включая период вложения);

- r – ставка дисконтирования (норма доходности вложения).

2. Использование таблицы  норм дисконтов, в которой уже  рассчитаны коэффициенты дисконтирования  для разных периодов и разных  ставок.

С помощью каких показателей можно оценить эффективность инвестиционного проекта?

Например, коэффициент наращивания будет обратным, его можно рассчитать, разделив единицу на коэффициент дисконтирования.

 

1.4. Основные  показатели эффективности инвестиционного  проекта

Рассчитав приведенные будущие денежные потоки по проекту, необходимо понять, насколько эффективен предлагаемый проект и стоит ли инвестировать в него средства. Также необходимо сравнить основные инвестиционные показатели с данными других проектов. Возможно, они окажутся более привлекательными и быстрее вернут вложенные в них средства, а самое главное – принесут в будущем более высокую стоимость.

Показатели эффективности инвестиций позволяют определить эффективность вложения средств в тот или иной проект. При анализе инвестиционных проектов используются следующие показатели эффективности инвестиций:

- период (срок) окупаемости, PP (payback period);

- дисконтированный период  окупаемости, DBP (discounted payback period);

- период возврата заемных  средств, RP (repayment period);

- чистый доход, NV (net value);

- чистый дисконтированный (приведенный) доход (денежный поток), чистая приведенная стоимость, NPV (net present value);

- внутренняя норма доходности (рентабельности), норма возврата  инвестиций, IRR (internal rate of return);

- индекс прибыльности, индекс  рентабельности, индекс доходности, PI (profitability index);

- средняя норма рентабельности, ARR (average rate of return);

- модифицированная внутренняя норма рентабельности, MIRR (modified internal rate of return);

- точка безубыточности проекта, BEP (break even point);

- коэффициент покрытия  ссудной задолженности, DCR (debt cover ratio);

- потребность в дополнительном  финансировании;

- потребность в дополнительном  финансировании с учетом дисконта.

Ниже подробно рассмотрим основные показатели инвестиционного проекта. Некоторые показатели рассчитываются с учетом дисконтирования.

1.4.1. Период окупаемости

Период окупаемости (Payback period, P P, PB) можно определить по-разному. Это и время, требуемое для покрытия начальных инвестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом. Это также продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Его можно назвать и минимальным временным интервалом, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным, или периодом, начиная с которого вложения и затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Для расчета периода окупаемости используется следующее соотношение:

где:

- Investments – начальные инвестиции;

- CFt – чистый денежный поток периода t.

Показатель PB рассчитывается путем подбора значения при разных вариантах сроков.

Значения PP: у эффективного проекта PP должен быть меньше длительности проекта.

Срок окупаемости в соответствии с заданием на расчет эффективности может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.

1.4.2. Дисконтированный период окупаемости

Дисконтированный период окупаемости (discounted payback period, DPB) – это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Дисконтированный период окупаемости (DPB) рассчитывается аналогично периоду окупаемости (PB), однако в этом случае чистый денежный поток дисконтируется. Используемое для расчета соотношение выглядит следующим образом:

где:

- Investments – начальные инвестиции;

- CFt – чистый денежный поток периода t;

- r – ставка дисконтирования.

Этот показатель дает более реалистичную оценку периода окупаемости, чем РВ, при условии корректного выбора ставки дисконтирования. Рассчитывается путем подбора значения при разных вариантах сроков.

1.4.3. Чистый доход

Чистый доход (net value, NV) – это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

NV и NPV характеризуют превышение  суммарных денежных поступлений  над суммарными затратами для  данного проекта соответственно  без учета и с учетом неравноценности  их разновременности. Разница значений NP и NPV, как правило, положительна, ее  часто иногда называют дисконтом  проекта, но ее не надо путать  с нормой дисконта.

1.4.4. Чистый приведенный доход

Чистый приведенный доход (net present value, NPV) – это:

- сумма текущих эффектов  за весь расчетный период, приведенная  к начальному шагу;

- превышение интегральных  результатов над интегральными  затратами;

- абсолютная величина  дохода от реализации проекта  с учетом ожидаемого изменения  стоимости денег и зависит  от нормы дисконта.

Чистый приведенный доход, NPV (net present value) определяется по формуле:

где:

- Investments – начальные инвестиции;

- CFt – чистый денежный поток периода t;

- N – длительность проекта в периодах;

- r – ставка дисконтирования.

Значения NPV:

- для эффективного проекта NPV должен быть неотрицательным;

- чем больше NPV, тем эффективнее  проект;

- при сравнении альтернативных  проектов предпочтение следует  отдать проекту с большим значением NPV (при условии, что он положителен).

1.4.5. Внутренняя норма рентабельности

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или хотя бы их окупаемость, необходимо подобрать такую процентную ставку дисконтирования, которая обеспечит получение положительного (или по крайней мере нулевого) значения чистого приведенного дохода. Таким барьерным коэффициентом выступает внутренняя норма рентабельности.

Внутренняя норма рентабельности (internal rate of return, IRR) – это:

? такое положительное  число, что при норме дисконта  равной этому числу чистый  дисконтированный доход (NPV) проекта  обращается в 0;

? такая норма дисконта, при которой величина приведенных  эффектов равна приведенным капиталовложениям.

IRR возникает, когда NPV проекта  рассматривается как функция  от нормы дисконта. Для каких-то  проектов IRR может не существовать.

Внутренняя норма рентабельности – IRR (internal rate of return) определяется из следующего соотношения:

где:

- Investments – начальные инвестиции;

- CFt – чистый денежный поток периода t;

- N – длительность проекта в периодах;

- IRR – внутренняя норма рентабельности.

 

Значения IRR:

- проект считается приемлемым, если рассчитанное значение IRR не  ниже требуемой нормы рентабельности, которая определяется инвестиционной  политикой компании;

- при IRR, равном ставке  дисконта, NPV равен нулю;

- IRR сравнивается с требуемой  инвестором нормой дохода на  капитал, которая должна быть  больше, чем в случае безрискового  вложения капитала.

1.4.6. Индекс прибыльности

Индекс прибыльности (profitability index, PI) – это:

- увеличенное на единицу  отношение NV к накопленному объему  инвестиций;

- увеличенное на единицу  отношение NPV к накопленному дисконтированному  объему инвестиций;

- отношение суммы приведенных  эффектов к величине капиталовложений.

Показатель PI демонстрирует относительную величину доходности проекта, относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Он определяет сумму прибыли на единицу инвестированных средств.

Индекс прибыльности рассчитывается по формуле:

где:

- Investments – начальные инвестиции;

- CFt – чистый денежный поток периода t;

- N – длительность проекта в периодах;

- r – ставка дисконтирования.

Индексы доходности могут быть различными, например:

- индекс доходности затрат  – отношение суммы денежных  притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным  затратам);

- индекс доходности дисконтированных  затрат – отношение суммы дисконтированных  денежных притоков к сумме  дисконтированных денежных оттоков.

Индексы доходности могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При расчете индексов доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (рассчитанные показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Значения PI:

- для эффективного проекта PI должен быть больше 1;

- индексы доходности превышают 1, если для этого потока NV положителен;

- индексы доходности дисконтированных  затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока NPV положителен.

1.4.7. Средняя норма рентабельности

Средняя норма рентабельности (average rate of return, ARR) – это отношение между среднегодовыми поступлениями и величиной начальных инвестиций.

ARR рассчитывается по формуле:

где:

- Investments – начальные инвестиции;

- CFt – чистый денежный поток периода t;

- N – длительность проекта в периодах.

ARR интерпретируется как  средний годовой доход, который  можно получить от реализации  проекта.

1.4.8. Модифицированная внутренняя  норма рентабельности

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (modified internal rate of return, MIRR) опирается на понятие будущей стоимости проекта.

Будущая стоимость проекта, TV (terminal value) – стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций в данном случае означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта:

где:

- R – норма рентабельности реинвестиций (месячная);

- N – длительность проекта в периодах;

- CFt – чистый денежный поток периода t.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR) определяется как ставка дисконтирования, при которой выполняется следующее условие: