Денежное предложение

Переход к экономическому росту обычно объясняют девальвацией^ рубля. Понятно, что это обстоятельство сыграло очень важную ролы Во-первых, предприятия получили заказы из-за рубежа; во-вторых, при] поступлении валюты ЦБ увеличил денежное предложение. Но эконок ческий рост начался не только в экспортных отраслях. И не только в ЭТйЯ отраслях стали резко снижаться бартер и взаимозачеты.

Понятно, что  снижение курса национальной валюты должно приво-1 дить к автоматическому росту экспорта. Как только продукция становиТч ся конкурентоспособной, изготовитель может рассчитывать наполучение1 заказов на ее производство. Но в послекризисной российской экономики эта схема не сработала бы. Даже получив зарубежный заказ, предприятие

не  смогло бы его выполнить по простым  причинам — из-за отсутствия оборотных  средств и недоступности банковских кредитов. Получение аванса западного  партнера в подавляющем числе  случаев исключается в силу известных обстоятельств. Все, что имелось на складах, было продано за гроши в 1995-1996 гг.

В таких  условиях улучшение условий экспорта само по себе не означает увеличение объемов экспорта. Для того, чтобы начать производство, предприятие должно было превратить в живые деньги часть накопившейся дебиторской задолженности. Следовательно, увеличение денежного предложения было первичным по сравнению с девальвацией рубля фактором роста производства и увеличения экспорта.

Во-первых, денежные средства, способные развязать  неплатежи, освободились после крушения рынка ГКО. Заметим, что в марте 1998 г. сумма находившихся в обращении ГКО составляла около 410 млрд руб. и превышала денежный агрегат М₂. К тому же, при отсутствии ГКО, банки потеряли основной стимул к задержке платежей клиентов.

Во-вторых, с сентября по декабрь 1998 г. включительно денежный агрегат М₂ возрос на 30,5 % (за весь 1997 г. он увеличился на 21,7 %) [207].

Монетизация ВВП возросла в 1998 г. до 16,6 %. Но в 1999 г. этот I показатель составил 15,3 %, а в 2000 г. — 16,8 % (см. табл. IV. 1)- К концу 1999 г. по сравнению с серединой 1998 г. просроченная кредиторская • задолженность и просроченная дебиторская задолженность снизились на 40% [208, 64].

Может показаться, что рост монетизации  был слишком маленьким, чтобы заставить экономику заработать. Для правильной оценки его ; последствий необходимо учитывать отмеченные выше последствия исчезновения рынка ГКО. Кроме того, следует принимать во внимание резкий скачок агрегата М₂ с 343,6 млрд руб. на 1 сентября 1998 г. до 448,3 млрд руб. на 1 января 1999 г. [207].

Однако крайне низкая степень монетизации экономики  оставляет ытым вопрос о том, насколько устойчивым может быть экономический рост.

В условиях неразвитого финансового посредничества о достаточ- К ности денежной массы нельзя судить по динамике остатков средств ®на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБ. Увеличение этих остатков связано с тем, что в пассивах коммерческих банков до 20 % ■Составляют средства на текущих и расчетных счетах [209, 8-9], и их Невозможно использовать для среднесрочных вложений.

Но  причина неустойчивости экономического роста состоит не толь- HC0 в нрппотаточности денежной массы. В условиях усиления деловой Юсгивности предприятия пытаются восстановить необходимый уровень Материальных запасов, перестать работать с колес и обеспечить опреде- Цбнную стабильность производства. Поэтому они стараются увеличивать |Производственные запасы. Для их обеспечения экономика должна вый- на новый уровень ликвидности. Причем в сложившихся условиях ^Предприятия не могут рассчитывать на кредиты из-за их дороговизны.

Отсутствие  достаточных оборотных средств  приводит к значительным колебаниям объема производства.

Преодоление неустойчивости экономического роста  потребует от валютных властей решения не только тактических, но и стратегических задач. Важно не просто увеличить темпы роста денежных агрегатов. Предстоит обеспечить распределение эмитируемых денег по секторам экономики. При скупке иностранной валюты у экспортеров создаваемый денежный запас концентрируется у ограниченного круга компаний добывающих отраслей и слабо распределяется по экономической системе.

До  настоящего времени рост денежной базы имел место только за счет увеличения валютных резервов. Но с возможным  снижением экспортных цен на нефть рост валютных резервов прекратится. Центральному банку придется срочно создавать новый механизм предложения денег, либо монетизировать государственный долг, либо выпускать собственные долговые обязательства.