Использование долговых инструментов для финансирования деятельности предприятия

Следует отметить, что популярность облигаций как инструмента заимствования обуславливается тем, что этим способом можно привлечь действительно долгосрочные ресурсы под ставку, существенно ниже ставок по кредитам банков, при этом нет вероятности потери контроля над предприятием. Также для компаний, уже успевших создать себе имидж открытых и рыночных структур, возможно привлечение необеспеченных займов. Однако при этом эмитенту приходится сталкиваться с рядом проблем присущих российскому облигационному рынку. В мировой практике считается нормальной ситуация, когда эмитент непосредственно перед самым размещением бумаг решает, каковы будут сроки и объемы выпуска. В России такие условия требуют согласования с регулирующими инстанциями, а подготовка к эмиссии занимает 3-4 месяца. Но не редко компании сталкиваются со следующей ситуацией: когда они принимали решение о выходе на рынок, там обстановка была одна, а когда они закончили подготовку к выпуску, она сильно изменилась. Основной проблемой многие эксперты считают вопросы регистрации выпусков, поскольку при размещении облигаций до дня регистрации выпуска, который должен быть сначала одобрен советом директоров компании, а затем ФСФР, действует запрет на обращение бумаг. Это увеличивает риски инвесторов, что приводит к изменению цен на облигации до 10%, так как инвесторы требуют за него свою премию [27 с. 54].

Тем не менее, на сегодняшний день рынок облигационных займов существенно отличается от первоначального его варианта. Происходят изменения в законодательном, информационном, организационном и других направлениях, которые направлены на нивелирование недостатков.

Одним из важнейших документов стал закон о снижении налога на эмиссию облигаций (до этого он равнялся 8%). Налоговая ставка с начала 2008 г. не может превышать 100 тысяч рублей. Таким образом, эти расходы из значительных превратились почти в чисто символические, если учитывать, что средняя стоимость эмиссии находится где-то в пределах 500 миллионов рублей.

Положительным для рынка облигаций является изменение, связанное со стандартами раскрытия информации. Её объем, который должен представить эмитент, почти не оставляет лазеек для утаивания важных сведений, и он близок к количеству информации, предоставляемому компанией на еврорынках.

Правда, есть и изменения, к которым профессиональные участники рынка относятся не однозначно. Например, согласно действующей норме, андеррайтер не имеет право приобретать свыше 25% эмиссии облигаций. Изначально эта норма была направлена на то, чтобы оградить инвесторов от манипуляций со стороны эмитентов и организаторов выпуска. Но, как полагают некоторые аналитики, учитывая новый уровень раскрытия информации, данное положение скорей создает дополнительные сложности, причем как эмитенту, так и организатору выпуска.

Спорным нововведением является институт финансовых консультантов, которые должны защищать интересы инвесторов. С одной стороны, финансовые консультанты помогают регулятору оперативней и качественней анализировать выпуски облигаций. Но с другой, у эмитента возникли дополнительные затраты, вызванные наличием еще одного звена. Причем сказанное относится не только к деньгам. Одновременно увеличивается административная нагрузка на эмитента, поскольку в день размещения финансовый консультант заверяет реестр заявок, а также присутствует на других размещениях. Всё это делает процесс продолжительнее [27 с. 54-55].

Как видно из выше сказанного, российский облигационный рынок сочетает в себе как положительные, так и отрицательные черты. Тем не менее, если посмотреть на ситуацию, которая складывается в последние 5 лет на рынке данного инструмента, то можно сделать вывод о том, что популярность облигаций как средне- и долгосрочного инструмента финансирования у отечественных предприятий растет, и объемы данного рынка имеют тенденцию к увеличению (см. таблицу 6).

 

Таблица 6 – Объем российского рынка облигаций [8 с. 39]

Дата	Объем МО (Россия), млрд. руб.	Объем КО (Россия), млрд. руб.	Объем ГКО-ОФЗ, млрд. руб.
Июль 2009	148,498	349,092	629,4
Апрель 2009	150,863	295,457	612,63
Январь 2009	126,5451	262,8331	570,73
Октябрь 2008	121,3837	227,7899	492,01
Июль 2008	97,8534	211,6365	465,58
Апрель 2008	95,1945	205,056	460,71
Январь 2008	88,675	160,876	322,7

При этом многие эмитенты, уже имея удачный опыт заимствования на данном рынке, осуществляют новые выпуски облигаций. Таким образом, у предприятий формируются целые серии выпусков. При этом заемщики должны проводить постоянный мониторинг своих займов, поскольку облигаций, как и любой другой инструмент, не лишены рисков (процентный риск, кредитный риск и т.д.). К тому же к рискам инструмента могут добавиться риски эмитента (отраслевой риск, риск снижения финансовой устойчивости и т.д.) и, так называемые, внешние риски (политический, экономический риски и т.д.). А так как заемщик заинтересован в более выгодном размещении своих ценных бумаг, а также в их последующем обращении, он, по возможности, должен определить риски и предусмотреть мероприятия по их минимизации.

Ярким примером влияния внешних событий является банковский кризис лета 2008 года, вследствие которого потеряли платежеспособность ряд банков, что снизило инвестиционную привлекательность обязательств кредитных организаций. Это соответственно отразилось на долевом соотношении эмитентов на рынке облигаций в 2009 году (см. рисунок 8).

Рисунок 8 – Эмитенты корпоративного облигационного рынка [составлен автором]

 

В целом за 2009 год большое количество компаний осуществило заимствования с помощью облигаций (см. таблицу 7).

Таблица 7 – Компании, осуществившие размещение в 2009 году [26 с. 49-50]

Дата размещения	Эмитент и номер выпуска	Объем выпуска (руб.)	Срок займа (лет)	Дата погашения	Доходность
16.02.2009	Газпром, 4	5 000 000 000	5	10.02.2014	11,50%
24.02.2009	Северный город, 2	200 000 000	2	22.02.2011	15,60%
19.04.2009	Мегафон, 3	3 000 000 000	3	15.04.2012	9,25%
21.04.2009	Уралсвязьинформ, 109	2 000 000 000	3	17.04.2012	9,19%
12.05.2009	АИЖК, 4	900 000 000	7	01.02.2016	8,70%
18.05.2009	ЕБРР, 1	5 000 000 000	5	12.05.2014	4,04%
18.05.2009	Пятёрочка Финанс, 1	1 500 000 000	5	12.05.2014	11,45%
29.06.2009	Стройтрансгаз, 1	3 000 000 000	3	25.06.2012	9,60%
11.08.2009	Газпром, 6	5 000 000 000	4	06.08.2013	6,95%
23.09.2009	Очаково, 2	1 500 000 000	3	19.09.2012	8,50%
20.10.2009	Глобус-Лизинг-Финанс, 3	500 000 000	3	16.10.2012	13%
16.11.2009	РЖД, 6	10 000 000 000	5	10.11.2014	7,35%
Продолжение таблицы 7
16.11.2009	РЖД, 7	5 000 000 000	7	07.11.2016	7,55%
06.12.2009	Детский Мир – Центр, 1	1 150 000 000	9	26.05.2019	8,50%
15.12.2009	РЖД, 4	10 000 000 000	1	14.06.2011	6,59%
27.12.2009	Владимирский Пассаж, 1	300 000 000	3	23.12.2012	13,60%
	Средние значения	3 162 947 059	4,13	11.10.2013	9,33%
	Максимальные значения	10 000 000 000	9,47	26.05.2019	15,60%
	Минимальные значения	200 000 000	1,50	05.10.2010	4,04%

Из таблицы видно, что в основном преобладают займы на 3-5 лет, при этом суммы заимствований составляют около 3 миллиардов рублей. Такая статистика обусловлена рядом ограничений, которые были указаны выше, а также объемами облигационного рынка, поскольку сегодня достаточно нелегко единовременно привлечь большие суммы на длительный срок в силу нехватки средств на рынке (в первую очередь это касается региональных рынков облигаций, где емкость небольшая).

Тем не менее, облигации, несмотря на наличие «конкурентов», по-прежнему остаются востребованным инструментом, поскольку смогли хорошо зарекомендовать себя. Об этом, опять же, свидетельствуют растущие объемы выпусков облигаций. Так на 1 января 2010 года было зарегистрировано 537 выпусков, из них 73 банковских. Таким образом, тенденция к увеличению объемов продолжилась и в 2010 году, при этом доля банковских заимствований была выше, чем в предыдущем году, что связано со стабилизацией в банковской сфере и ростом в экономике в целом и в отдельных отраслях.

Динамика объемов заимствований на рынке корпоративных облигаций представлена на рисунке 9.

 

Рисунок 9 – Объемы заимствований на рынке корпоративных облигаций (млрд. руб.) [28 с. 41]

Подводя итог следует отметить, что облигации со всеми их плюсами и минусами занимают достаточно прочную нишу в долговых инструментах финансирования деятельности предприятия. При этом эмитенты разрабатывают целые программы заимствований. Однако в силу ряда факторов (длительность процедуры регистрации, небольшая емкость региональных рынков, технология размещения и другие) российский облигационный рынок сдерживается в своем развитии. Тем не менее, улучшения, которые произошли за последние годы, дали толчок к совершенствованию рынка. К тому же сами эмитенты стали детально походить к организации облигационных займов, определяя и прорабатывая параметры займа и риски, проводить мониторинг, а также стали все больше внимания уделять своей репутации и «информационной» открытости.

Однако, многие предприятия в целях диверсификации обязательств (соответственно в целях минимизации риска и зависимости от одного инструмента) комбинируют выпуск облигаций и выпуск векселей. При этом чаще вексель выступает инструментом краткосрочного финансирования, а облигация – средне- и долгосрочного финансирования. Тем самым предприятие привлекает средства в различных объемах и на разные сроки и осуществляет своеобразное «страхование».

 

 

3. Практическое применение векселей и облигаций для финансирования деятельности предприятия

 

 

1. Краткая характеристика ОАО «Трубная металлургическая компания»

 

 

 

Трубная Металлургическая Компания (ТМК) основана в 2001 году и является крупнейшим производителем и экспортером трубной продукции в России.

В настоящее время производственные мощности ТМК расположены в России и в Румынии и объединяют четыре ведущих предприятия российской трубной отрасли – Волжский трубный завод (г. Волжский Волгоградской области), Северский трубный завод (г. Полевской Свердловской области), Синарский трубный завод (г. Каменск-Уральский Свердловской области), Таганрогский металлургический завод (г. Таганрог Ростовской области), – а также румынские предприятия – трубный завод ARTROM (г. Слатина) и металлургический комбинат Resita (г. Решица).

С 2003 г. аудитором ТМК является «Ernst & Young».

Однако, в состав Компании входят не только заводы, но и другие дочерние предприятия. Таким образом, структура холдинга ТМК представляет собой следующее:

• ОАО «Волжский трубный завод»,
• ОАО «Таганрогский металлургический завод»,
• ОАО «Северский трубный завод»,
• ОАО «Синарский трубный завод»,
• ЗАО «Торговый дом «ТМК»,
• ООО «Транспортная компания «ТМК-Транс»,
• ТОО «ТМК-Казахстан»,
• TMK Global AG,
• Sinara Handel GmbH.

Предприятия Компании выпускают практически весь сортаментный ряд существующей трубной продукции, которая используется в нефтегазовом комплексе, в химической и нефтехимической промышленности, в энергетике, машиностроении, в строительстве и жилищно-коммунальном хозяйстве, в судостроении, в авиационной, космической и ракетной технике, в сельском хозяйстве.

Производственные мощности предприятий ТМК в 2005 году составляли 3,7 миллионов тонн труб в год. Сталеплавильный комплекс заводов Компании производит стальную заготовку для изготовления бесшовных труб. Продукция ТМК состоит из 5 основных видов труб – бесшовные нарезные трубы нефтегазового сортамента (OCTG); бесшовные линейные трубы; бесшовные трубы промышленного назначения; магистральные сварные трубы большого диаметра и сварные трубы промышленного назначения. Продукция ТМК сертифицирована по международным стандартам API ASTM, EN/DIN, на всех заводах ТМК система качества аттестована в соответствии с требованиями стандартов ISO 9001 и АPI Spec Q1.

Сведения о финансово-хозяйственной деятельности ОАО «ТМК» приведены в таблице 8.

Таблица 8 - Результаты финансово-хозяйственной деятельности эмитента [составлена автором]