Инвестиции

ГЛАВА 9. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС НА ПРАКТИКЕ

9.1. Обыкновенные акции

Учет капитала, связанного с обыкновенными акциями. Каждая акция имеет номинальную стоимость. Это минимальная стоимость, по которой могут реализоваться при выпуске новые акции.  Собственный капитал предприятия в части обыкновенных акций  включает обыкновенные акции, эмиссионный доход и нераспределенная прибыль, сумма которых составляет общий акционерный капитал держателей обыкновенных акций – обыкновенный собственный капитал. Учетная, или балансовая стоимость акции определяется как:

обыкновенный собственный капитал / число оплаченных акций.

Эмиссионный доход – этот счет, который показывает разницу между  ценой, уплаченной акционерами при покупке акций последующих выпусков, и номинальной стоимостью акций.

Пример. Влияние эмиссии акций на счета акционерного капитала можно проследить по данным примера, приведенного в табл. 9.1.

Табл. 9.1. Пример счетов акционерного капитала, руб.

До повторной эмиссии акций
Обыкновенные акции (3000 выпущенных в обращение акций поминальной стоимостью 10 руб.)	30 000
Эмиссионный доход	0
Нераспределенная прибыль	60 000
Общий акционерный капитал	90 000
Балансовая стоимость  акции (90 000 руб. / 3000)	30,00
После эмиссии 2000 акций  и размещения их по рыночной цене 40 руб. за акцию
Обыкновенные акции (5000 выпущенных в обращение акций  номинальной стоимостью 10 руб.)	50 000
Эмиссионный доход [(40 руб. – 10 руб.) · 2000]	60 000
Нераспределенная прибыль	60 000
Общий акционерный капитал	170 000
Балансовая стоимость  акции (170 000 руб. / 5000)	36,00

Права владельцев обыкновенных акций. Акционеры обладают правом выбирать директоров и ревизоров предприятия. В открытых акционерных обществах менеджеры обычно владеют небольшой частью акций, которая недостаточна для того, чтобы контролировать большинство голосов на собраниях акционеров. Поэтому акционеры могут сместить менеджеров с их постов, если сочтут их действия неэффективными.

Напомним, предприятия обязаны  периодически проводить выборы своих  директоров; голосование проводится раз в год на ежегодном собрании акционеров. Каждая акция дает своему владельцу один голос. Акционеры могут лично явиться на собрание и проголосовать там, но, как правило, они передают свое право определенному лицу, именуемому представителем.

Владельцы обыкновенных акций часто  получают право на приобретение вновь эмитируемых акций предприятия; это право именуется преимущественным правом. Оно должно оговариваться в уставе предприятия.

Типы обыкновенных акций. Большинство предприятий имеет лишь один тип обыкновенных акций, но в некоторых случаях предприятия вводят в обращение различные классифицированные акции. На приватизируемых предприятия государства также могут вводить различные типы акций. Разные типы или классы акций могут предусматривать различия прав и обязанностей их владельцев.

Рынок обыкновенных акций. Акции небольших предприятий принадлежат нескольким людям, обычно менеджерам. Это закрытые акционерные общества,  их акции называют акциями, размещаемыми по закрытой подписке. Акции крупных предприятий принадлежат многим инвесторам, большинство которых не принимают активного участия в управлении. Это открытые акционерные общества, их акции размещают по открытой подписке.

Акции небольших предприятий в  форме открытого акционерного общества не регистрируются на бирже. Они циркулируют на внебиржевом рынке. Принято говорить они не включены в листинг. Большинство более крупных предприятий открытого типа стремится попасть в листингу на бирже для чего подают соответствующие заявки и проходят регистрацию на бирже. Принято говорить, что они включены в листинг на соответствующей фондовой бирже. В смысле рыночной стоимости ежедневно совершаемых сделок фондовые биржи занимает важное, но теперь уже не господствующее положение, как это было еще в 90-х годах ХХ века.

Множество акций продаются на внебиржевом  рынке, причем электронная торговля акциями между участниками внебиржевого рынка дает им многие преимущества, которыми раньше пользовались только организованные биржи.

Рыночные сделки с акциями можно  подразделить на три типа:

1. первоначальное размещение акций предприятиями функционировавших в форме закрытых акционерных обществ по открытой подписке: рынок акций новых выпусков;
2. повторный выпуск акций предприятиями функционирующими в форме открытых акционерных обществ: первичный рынок;
3. сделки с находящимися в обращении акций предприятиями функционирующими в форме открытых акционерных обществ: вторичный рынок.

9.2. Преобразование предприятия  в открытое акционерное общество  и процедура эмиссии обыкновенных  акций

Преимущество преобразования предприятия в открытое акционерное общество состоят в следующем:

1. возможность производить диверсификацию – продав часть своих акций по открытой подписке, основатели предприятия они могут диверсифицировать инвестиции, уменьшив рисковость своих собственных портфелей;
2. увеличение ликвидности – акции предприятия в форме закрытого акционерного общества неликвидны, не обращаются на рынке – если один из владельцев захочет продать некоторое количество акций для получения наличности, ему трудно будет найти покупателя, кроме того, не существует установившихся цен, на которых можно было бы основывать подобную сделку;
3. возможность привлечения дополнительных денежных средств для финансирования инвестиционных проектов – закрытое акционерное общество, если хочет получить денежные средства за счет продажи новых акций, она либо должна обращаться к своим нынешним владельцам или состоятельным инвесторам, которых может быть трудно убедить приобрести акции;
4. выявление стоимости предприятия – стоимость открытого акционерного общества легко устанавливается по данным фондового рынка

Недостатки трансформации  предприятия в открытое акционерное общество следующие:

1. затраты по публикации отчетности – предприятия в форме открытого акционерного общества должны составлять и публиковать по меньшей мере годовые отчеты;
2. раскрытие информации – менеджменту предприятия может не нравиться необходимость отчитываться о своей деятельности, которая таким образом становится известна конкурентам, а владельцы могут не желать оглашения точных данных о размерах их состояний;
3. внутренние сделки – владельцы-менеджеры закрытых акционерных обществ имеют много возможностей для разнообразных сомнительных, но законных внутренних сделок, включая получение высоких окладов, протежирование родственникам и знакомым, личные сделки с предприятием и дополнительные выплаты, в которых нет необходимости;
4. отсутствие активного рынка и низкая цена – если предприятие очень мало, то его акции по существу неликвидны, и рыночная цена акций может быть занижена и не отражать их истинную стоимость;
5. контроль – менеджеры открытых акционерных обществ, не имевшие контроля за голосами акционеров, должны заботиться о сохранении в своих руках контроля над предприятиями.

Решение о включении  в листинг. Чтобы акции были включены в листинг, открытое акционерное общество должно подать заявку на фондовую биржу, заплатить сбор и показать, что она соответствует минимальным требованиям фондовой биржи. Эти требования обычно касаются величины чистого дохода, числа объявленных и размещенных акций и числа акций, находящихся у внешних акционеров, а также требований о развернутой публичной отчетности.

Многие полагают, что включение в листинг выгодно как предприятию, так и его акционерам. Предприятия, включенные в листинг, получают в определенной мере бесплатную рекламу и известность, это повышает их престиж и улучшает репутацию, а также может оказывать благоприятное воздействие на сбыт продукции, привлекать инвесторов.

Процедура эмиссии обыкновенных акций. Размещение акций может быть выполнено одним из пяти способов:

1. на пропорциональной основе существующим акционерам через предложение прав;

2. путем размещения по открытой подписке через инвестиционные банки;

3. одному или нескольким покупателям путем размещения по закрытой подписке;

4. работникам предприятия через программы приобретения акций;

5. путем реализации плана реинвестирования дивидендов.

Предложение прав. Держатели обыкновенных акций могут иметь преимущественное право на покупку акций в случае их повторной эмиссии. Если устав не предусматривает преимущественного права, то предприятие может выбирать: продать акции нынешним акционерам или всем желающим. Если оно продает новые акции нынешним акционерам, то такое размещение акций называется предложением прав. Каждому акционеру предоставляется опцион на покупку определенного числа новых акций, и условия опциона заносятся в сертификат, называемый правом на покупку акции.

Число прав, необходимое для покупки одной новой акции определяется следующим образом. Деление общей суммы, которую необходимо получить, на цену подписки дает число акций, которое необходимо выпустить в обращение. Затем делением числа ранее выпущенных акций на число новых акций определяется определить число прав, необходимое для подписки на одну акцию из нового пакета акций.

Цена акций  после предложения прав ниже, чем  до предложения, но акционеры не терпят убытка.

Размещение акций по закрытой подписке. При размещении по закрытой подписке ценные бумаги продаются одному или нескольким инвесторам. Основные преимущества размещения по закрытой подписке:

1. снижение затрат на выпуск и размещение ценных бумаг:
2. большая скорость размещения, так как акции не проходят государственную регистрацию.

Основным недостатком закрытой подписки является тот факт, что незарегистрированные ценные бумаги первоначальному покупателю трудно будет затем продать, если он захочет избавиться от них.

Системы приобретения акций  работниками предприятий пока не получили широкого распространения в нашей стране. В некоторых развитых странах, в частности в США, многие компании имеют разнообразные системы, позволяющие их работникам приобретать акции компании на льготных условиях. Так, ведущим менеджерам в целях стимулирования предоставляются опционы на покупку акций. Существуют программы для всех желающих работников. Например, компания IBM осуществляла программы, согласно которым работники могли вкладывать до 10% зарплаты в фонд покупки акций, и эти фонды использовались впоследствии для покупки заново выпущенных акций за 85% рыночной стоимости на день покупки.

Еще один вид систем характеризуется  тем, что акции для работников приобретаются за счет части прибыли компании с привлечением кредитов банков. В частности, конгресс США поощряет такие программы через налоговую политику – компании могут требовать налоговых кредитов, равных определенному проценту от фонда заработной платы, при условии, что данные средства будут расходоваться для покупки акций новых выпусков для работников.

В результате реализации этих программ в настоящее время в США  примерно 10% компаний представляют собой  так называемые «народные» предприятия. В России таких предприятий пока менее десятка.

9.3. Преобразование в закрытое акционерное общество и выделение части капитала для открытой продажи

Преобразовании в закрытое акционерное общество предполагает, сто весь акционерный капитал открытого акционерного общества выкупается небольшой группой инвесторов, в которую обычно входит нынешнее высшее руководство предприятия. Такие сделки почти всегда связаны с привлечением значительного заемного капитала. Новые владельцы обычно готовы уплатить большую надбавку к текущей цене акции, чтобы перевести открытое акционерное общество в разряд закрытого акционерного общества.

Основные достоинства преобразования предприятия в закрытое акционерное общество, или общество с ограниченной ответственностью:

1. экономия на административных расходах;
2. возможность проявления большей инициативы со стороны администрации;
3. большая гибкость управления;
4. более широкое участие акционеров в деятельности предприятия;
5. большая доля использования заемных средств в структуре источников, что, естественно, уменьшает налоговые выплаты.

Но открытые акционерные общества тоже имеют свои преимущества.  Они  имеют доступ к большим объемам  акционерного капитала на выгодных условиях, что позволяет им финансировать крупные инвестиционные проекты, и для большинства предприятий выгоды доступа на открытые рынки капитала перевешивают выгоды распространения акций по закрытой подписке. Практика развитых стран показывает, что большинство предприятий, ставших закрытыми акционерными обществами, решив какие-то свои проблемы в конце концов, спустя несколько лет снова становятся открытыми акционерными обществами.

Выделение части акционерного капитала для открытой продажи. Предприятие может продать на открытом рынке небольшую часть акционерного капитала полностью принадлежащих им дочерних предприятий. В результате этой операции дочернее предприятие подобно материнскому, становится открытом акционерным обществом, но материнское предприятие сохраняет полный контроль над дочерним.

Этот тип сделки называется выделение части акционерного капитала, или частичное распространение акций по открытой подписке. Реакция рынка на извещение о выделении части акционерного капитала может быть положительно, курс акций может подниматься.

По существу, выделение части  акционерного капитала представляет собой  формой секюритизации предприятия, которая состоит в выпуске  в обращение на открытом рынке ценных бумаг, обеспечиваемых особыми активами, отделенными от остальных активов материнского предприятия. Создавая такие ценные бумаги и рынок для их обращения, материнское предприятие снижает риск инвестора и увеличивает свою стоимость.