Курс лекций по "Финансовый менеджмент"

№18. Структура капитала и ее оптимизация

      В наиболее общем виде понятие  «структура капитала» характеризуется всеми зарубежными и отеч экономистами, как соотношение собст и заемного капитала организации.

      Исходя  из такой трактовки этого понятия, практически все классические теории структуры капитала построены на исследовании соотношения в его составе, удельного веса имитируемых акций (представляющих собственный капитал) и облигаций (представляющих заемный капитал).

      На  современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, что понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала организации. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем, но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль).

      Соответственно  и заемный капитал должен рассматриваться  во всех формах его использования организацией, включая финансовый лизинг, коммерческий кредит всех видов, кредиторскую задолженность и т.д.

      Такая трактовка понятия «структура капитала»  позволяет расширить сферу практического  использования этой теоретической  концепции финансовой деятельности организации по следующим причинам:

1. Она позволяет исследовать особенности и разработать соответствующие рекомендации не только для крупных организаций, но и для средних и малых организаций, доступ которых на рынок долгосрочного капитала крайне ограничен.
2. Рассматриваемая трактовка понятия «структура капитала» дает возможность теснее увязать при исследовании эффективность его использования  с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован.
3. Концепция структуры капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости организации.

      Формирование  оптимальной структуры капитала те установление наиболее выгодного  соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой «королевскую проблему» финансового менеджмента.

      Неудивительно, что решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых финансистов, прежде всего лауреатов нобелевской премии Мертона Миллера и Франка  Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о  том, что в условиях совершенного рынка при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятия физических лиц к кредитным ресурсам структура капитала не оказывает влияние на его цену.

      Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования увеличивается эффект финансового рычага т.е возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала, и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю.

      В условиях эффективного рынка некто  не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. То есть,  им нет смысла перепоручить эту работу менеджеру предприятия, от которых требуется совсем другое – максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.

      Однако  реальные экономические условия реально далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены под влиянием Модильяни и Миллером в основу их доказательств.  Пока еще нет, абсолютно эффективных рынков существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятие. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены.

      Одним из важнейших факторов данного эффекта  является возможность отнесения  процентов за кредит на себестоимость, иными словами исключение этих сумм из величины базы, обложения налогом на прибыль. Таким образом, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала.

      Определение конкретной величины этих пределов т.е  выработка целевой структуры  капитала наиболее выгодной для данного  предприятия и является одной  из важнейших задач финансового  менеджмента.