Курс лекций по "Финансовый менеджмент"

№20. Цена основных источников капитала 

      Поскольку источники финансирования капитала бывают разными как по структуре, так и по экономической  природе, то и для расчета цены капитала надо определить цену каждого из источников. 

(1) Определение цены  заемного капитала 

      Цена  заемного капитала складывается из относительных  затрат по использованию краткосрочных  и долгосрочных кредитов, кредиторской задолженности в том числе  оформленной векселями.

      Рассмотрим  порядок определения цены отдельных  источников заемных средств.

      Ценой банковского кредита является процентная ставка, установленная в кредитном договоре.

      Согласно  НК РФ предельная величина процентов  признаваемых расходом и относимых  на себестоимость продукции принимается  равной ставке рефинансирования банка  России увеличенной в 1,5 раза – при оформлении долгового обязательства в рублях и на 15% - по кредитам в иностранной валюте. Следовательно, цена данного источника рассчитывается, путем ее приведения к после налоговой базе, поэтому  цена банковского кредита определяется по формуле:

K1=(P-x)+x(1-T), где Р - процентная ставка по краткосрочному банковскому кредиту в %; х- полторы ставки рефинансирования банка России в %; Т- ставка налогообложения прибыли, коэффициент.

      Если  процентная ставка по банковскому кредиту ниже 1,5 ставки рефинансирования банка России, то цена банковского кредита будет равна процентной ставке по данному кредиту скорректированной на ставку налогообложения прибыли т.е приведенной к после налоговой базе.

K1=P(1-T)

      При расчете цены банковского кредита, как долгосрочного, так и краткосрочного необходимо учитывать фактор времени. Если организация размещает по номиналу облигации, то цена данного источника финансирования будет равна купонной ставке скорректированной на ставку налогообложения прибыли, как и по банковскому кредиту.

      Если  облигация размещается по цене отличной от номинала, то цена облигационного займа будет определяться по формуле: , где

С - величина годового купонного дохода;

N - номинальная цена облигационного займа;

P- цена размещения облигационного займа;

n - срок облигационного займа в годах;

T - ставка налогообложения прибыли, коэффициент;

A- агентские затраты; 

      Цена  кредиторской задолженности определяется характером выплат по каждой статье кредиторской задолженности, поэтому необходимо рассмотреть каждую статью кредиторской задолженности.

      Цена  кредиторской задолженности поставщикам  и подрядчикам определяется прямым способом через отношение суммы, штрафа и пении уплаченных предприятием к величине кредиторской задолженности.

      Поскольку согласно НК РФ в состав внереализационных  расходов входят расходы в виде штрафов  и пений, то цена кредиторской задолженности  поставщикам и подрядчикам приводится к после налоговой базе: K3=(df/M1)(1-T)*100%, где

df - сумма штрафов, пений уплаченных поставщикам и подрядчикам;

M1 - величина кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам;

T- ставка налогообложения прибыли.

      Цена  кредиторской задолженности  по оплате труда определяется отношение дополнительных выплат работникам, связанных с задержками з/п и ее индексации к величине кредиторской задолженности данного вида.

      Как показывает практика, данный вид кредиторской задолженности выступает самым  дешевым источником финансирования, так как большинство организаций  не индексирует не выплаченную в срок заработную плату за исключением случаев, по которым получены решения суда.

      Цена  кредиторской задолженности бюджету  и государственным внебюджетным фондом определяется величиной пении  равной одной трехсотой ставке рефинансирования за каждый день просрочки. 

(2) Определение цены  собственного капитала 

      Поскольку максимальное использование потенциальных  источников финансирования присущее акционерному обществу рассмотрим, как оценивается  его собственный капитал.

      При этом выделяют 4 основных источника собственных средств общества:

1. Привилегированные акции;
2. Обыкновенные акции;
3. Добавочный капитал;
4. Нераспределенная прибыль.

      Цена  выпуска привилегированных  акций в качестве источника финансирования деятельности организации основана на 3-х факторах:

1. Цена финансового актива эквивалентна сумме ожидаемых дисконтированных доходов по данному активу;
2. Размер дивиденда по привилегированным акциям заранее определен;
3. Срок деятельности организации не ограничен.

      Таким образом, цена использования данного источника финансирования представляет собой сумму бесконечно убывающей геометрической прогрессии и может быть рассчитан по формуле: Kp=D/Pn*100%, где

Kp- цена использования в качестве источника финансирования привилегированных акций в %;

D - величина фиксированных дивидендных выплат в каждом периоде;

Pn - цена размещения привилегированных акций.

      В основе оценки цены использования в  качестве источника финансирования нераспределенной прибыли заложен  принцип альтернативных затрат суть которых заключается в следующем:

1. Собственники, отказываясь от некоторой части дивидендов и направляя их на расширение деятельности организации, рассчитывают получить некоторое вознаграждение;
2. Размер ожидаемого вознаграждения должен обеспечить норму прибыли не менее чем по обыкновенным акциям.