Курс лекций по "Финансовый менеджмент"

№ 24; 25. Методы и критерии оценки инвестиционных проектов 

      Инвестиционный  проект, как правило, может характеризоваться  любым чередованием притоков и оттоков  денежных средств.

      В тоже время наиболее распространенным является случай , когда в начальный  период осуществляются инвестиции (отток средств), а  в течении всех последующих периодов функционирования проектов имеют место притоки средств компенсирующие инвестиции. Такой вид денежного потока называют ординарным.

      Инвестиционный  проект с неординарным денежным потоком характеризуется тем, что инвестирование средств осуществляется не только на первоначальном этапе, но и на протяжении всего жизненного цикла проекта в соответствии с необходимыми потребностями.

      В основе принятия инвестиционных решений  лежит сравнение требуемых вложений средств с прогнозируемыми инвестиционными доходами.

      Для корректного сравнения произведенных  инвестиций с последующими доходами все денежные потоки необходимо привести к одному моменту времени. При  этом можно использовать как схему дисконтирования и схему наращения.

      Кроме  того при оценке привлекательности  инвестиционного проекта помимо всех сопутствующих ему реальных издержек также должны применяться  вмененные затраты.

      Если  разрабатывается несколько альтернативных инвестиционных проектов, то в качестве вмененных издержек одного из них должна рассматриваться планируемая прибыль по – другому.

      Во  всех случаях в качестве вмененных  затрат следует рассматривать доходы по безрисковым инвестициям.

      Совокупность  методов используемых при анализе эффективности инвестиционных проектов можно разделить на 2 основные группы:

1. Динамические методы – основаны на учете временной стоимости денежных поступлений;
2. Статистические методы – не учитывают временной фактор.

 

      В группу динамических методов, как правило, включается:

• Чистая приведенная стоимость (NPV);
• Индекс рентабельности инвестиций (PI);
• Внутренняя норма прибыли (IRR);
• Модифицированная норма прибыли (MIRR);
• Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP).

 

      В группу статистических методов относят:

• Срок окупаемости инвестиций (PP);
• Коэффициент эффективности инвестиций (AIRR).

 

      Рассмотрим  базовые принципы, используемые в  современной  практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов:

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат с одной стороны и сумм и сроков возврата инвестированного капитала с другой;
2. Оценка объема инвестиционных затрат  должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов связанных с реализацией проекта;
3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока. Этот показатель формируется в основном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;
4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с учетом фактора времени;
5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

 

      С учетом выше изложенных принципов рассмотрим критерии оценки эффективности реальных инвестиционных проектов:

1. Чистый приведенный доход (NPV) – позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования то есть его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации  инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле: , где

- сумма чистого приведенного  дохода по инвестиционному проекту  при единовременном осуществлении   инвестиционных затрат;

- сумма чистого денежного  потока по отдельным интервалам  общего периода эксплуатации  инвестиционного проекта; 

ИЗ- сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

- используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

- число интервалов в общем  расчетном периоде t.

Если инвестиционные затраты связанные с предстоящей  реализацией инвестиционного проекта  осуществляются в несколько этапов то расчет индекса доходности производится по следующей формуле: , где

- коэффициент доходности по  инвестиционному проекту при  многократном осуществлении инвестиционных  затрат;

- сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода.

Рассматривая  показатель чистого приведенного дохода необходимо обратить внимание на ряд  его особенностей, которые следует  учитывать в процессе сравнительной  оценки инвестиционных проектов предприятия:

1. Первая особенность состоит в том, что являясь абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта,  он прямо зависит от его размера.
2. Вторая особенность заключается в том, что на его размер существенное влияние оказывает структура распределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Чем больше доля этих затрат осуществляется  в будущих периодах проектного цикла (по отношению к его началу), тем больше при прочих равных условиях будет и сумма ожидаемого чистого приведенного дохода по нему.
3. Третья особенность состоит в том, что на его численное значение существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии позволяющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Чем продолжительней временной лаг между началом проектного цикла и началом эксплуатационной его стадии, тем меньше при прочих равных условиях будет размер чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту.
4. Четвертая особенность заключается в том, что его численное значение существенно колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости базовых показателей инвестиционного проекта.
2. Индекс (коэффициент) доходности (PI) – позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле: , где

- индекс (коэффициент) доходности  по инвестиционному проекту при  единовременном осуществлении инвестиционных  затрат. Если инвестиционные затраты  связанные с предстоящей реализацией  проекта осуществляется в несколько  этапов, расчет индекса доходности производится по следующей формуле: , где

  - индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат. Индекс доходности может быть использован для отсева неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии их рассмотрения. Если значение индекса доходности меньше 1 или равно ей, инвестиционный проект должен быть, отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестируемый капитал.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности – в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту. Расчет этого показателя осуществляется по формуле: , где -  индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

-среднегодовая сумма чистой  инвестиционной прибыли за период  эксплуатации проекта;

- сумма инвестиционных затрат  на реализацию инвестиционного  проекта.

4. Период окупаемости (PP)  – является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть осуществлен 2 методами:
1. Статичным;
2. Дисконтным.

 

Не дисконтированный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по следующей формуле: , где - не дисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;

- сумма инвестиционных затрат  на реализацию проекта; 

- среднегодовая сумма чистого  денежного потока за период  эксплуатации проекта.

 Соответственно  дисконтированный показатель периода окупаемости определяется по следующей формуле:  , где - дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту;

- сумма единовременных инвестиционных  затрат на реализацию инвестиционного  проекта; 

- средняя сумма чистого денежного  потока по отдельным периодам  эксплуатации инвестиционного проекта.

      Рассматривая, механизм формирования показателя периода окупаемости следует обратить внимание на ряд его особенностей снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов:

1. Первой особенностью является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат.
2. Второй особенностью снижающей его оценочный потенциал является то, что на его формирование существенно влияет период времени  между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.
3. Третьей особенностью определяющей механизм его формирования является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки принятой в расчете настоящей стоимости показателя периода окупаемости, тем в большей степени возрастает его значение и наоборот.
5. Внутренняя ставка доходности (IRR) является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта выражаемой дисконтной ставкой, по которой приводится к настоящей стоимости инвестиционные затраты. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Математической формулой прямого определения показателя внутренней ставки доходности не существует. Значение этого показателя определяется косвенным методом путем решения одного из следующих уравнений: , где

- внутренняя ставка доходности, по инвестиционному проекту выраженная  десятичной дробью;

- сумма чистого денежного  потока по отдельным интервалам  t эксплуатационной фазы проектного цикла;

- сумма инвестиционных затрат  по проекту приведенная к настоящей  стоимости.

, где 

- сумма чистого приведенного  дохода,  по проекту приведенная  к настоящей стоимости;